证券业行业周报：修订分类监管规定，强化合规风控，头部券商更具优势

证券研究报告：行业研究/定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 证券业 报告原因：定期报告 行业周报（20200518-20200522） 维持评级 修订分类监管规定，强化合规风控，头部券商更具优势 看好 2020年5月23日 行业研究/定期报告 行业近一年市场表现 投资建议： 证监会发布修订后的《证券公司分类监管规定》，并公开征求意见。本次修订本质是评价指标体系的进一步优化，体现了监管从严与行业分化的趋势。直指资本冗余现象，强化资金使用效率和运营效率；强化合规风控监管，并表已成趋势，引导审慎经营；强化专业能力导向，引导行业差异化发展。本次依然对排名前5、前10、前20的券商加分，客观上要求行业排名在20位附近的券商做出差异化的选择，引导证券公司突出主业，利用自己的比较优势，做大做强，促进证券行业差异化、特色化发展 回顾2019年和2020年第一季度，证券行业发展呈现出八大特征。一是，资产扩张速度加快，杠杆倍数提升；二是，财富管理转型之路仍漫漫；三是，重资产化愈演愈烈，自营定成败；四是，重资本业务释放风险，券商大额计提减值；五是，经营环境改善，经纪、投行业务连续增长；六是，融资成本下行，券商多渠道补充净资本；七是，金融科技赋能加快，研发布局分化；八是，头部券商ROE领先，盈利能力更强。 综合来看，逆周期调节下流动性持续宽松，以及资本市场改革加速推进下经营环境持续改善是现阶段证券板块最重要的催化剂。当前市场交易活跃度不足，证券板块估值水平为1.38XPB，处于十年来证券板块估值的底部区域，具有很好的长期投资价值。短期内，次新、中小券商受资金青睐。A 股目前处于区间震荡格局，更具弹性的次新、中小券商更受资金青睐。从长期配置角度来看，受益于改革红利、业务综合发展、风控能力较强的头部券商更具投资价值。 风险提示：二级市场大幅下滑；疫情影响超出预期；资本市场改革不及预期。 往期报告：【山证非银】2019年&2020年一季度证券行业综述：发展生态巨变，扩表提速，头部券商更具竞争力 分析师：刘丽 执业证书编号：S0760511050001 邮箱：liuli2@sxzq.com 电话：0351-8686794 分析师：孙田田 执业证书编号：S0760518030001 邮箱：suntiantian@sxzq.com 电话：0351-8686900 分析师：徐风 执业证书编号：S0760519110003 邮箱：xufeng@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：行业研究/定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 目录 一、市场回顾 ...................................................................................................................................................... 1 二、投资策略 ...................................................................................................................................................... 2 三、行业重点跟踪 .............................................................................................................................................. 2 四、监管政策 ...................................................................................................................................................... 3 五、金融同业跟踪 .............................................................................................................................................. 4 六、上市公司重要公告 ...................................................................................................................................... 6 七、风险提示 ...................................................................................................................................................... 8 证券研究报告：行业研究/定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 一、市场回顾 上周（20200518-0522）沪深300指数、创业板指数分别收于3,824.06（-2.27%）、2,046.60（-3.66%），申万一级行业非银金融指数涨幅为-3.41%，在28个一级行业中排名第22。证券（-3.95%）在227个三级行业中排第176位。 个股表现中，仅越秀金控（6.50%）收涨，跌幅居前的为中银证券（-9.05%）、南京证券（-8.33%）、红塔证券（-8.03%）、华鑫股份（-7.62%）。 图1：申万一级行业涨跌幅对比（%） 图2：大盘指数和非银金融子板块涨跌幅对比（%） 数据来源：Wind，山西证券研究所 数据来源：Wind，山西证券研究所 表1 证券业个股涨跌幅前五名与后五名 前五名 后五名 简称 周涨跌幅（%） 简称 周涨跌幅（%） 越秀金控 6.50 中银证券 (9.05) 申万宏源 (0.45) 南京证券 (8.33) 西部证券 (1.25) 红塔证券 (8.03) 光大证券 (1.36) 华鑫股份 (7.62) 国元证券 (1.38) 中信建投 (7.24) 数据来源：Wind，山西证券研究所 证券研究报告：行业研究/定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 二、投资策略 证监会发布修订后的《证券公司分类监管规定》，并公开征求意见。本次修订本质是评价指标体系的进一步优化，体现了监管从严与行业分化的趋势。直指资本冗余现象，强化资金使用效率和运营效率；强化合规风控监管，并表已成趋势，引导审慎经营；强化专业能力导向，引导行业差异化发展。本次依然对排名前5、前10、前20的券商加分，客观上要求行业排名在20位附近的券商做出差异化的选择，引导证券公司突出主业，利用自己的比较优势，做大做强，促进证券行业差异化、特色化发展 回顾2019年和2020年第一季度，证券行业发展呈现出八大特点。一是，资产扩张速度加快，杠杆倍数提升；二是，财富管理转型之路仍漫漫；三是，重资产化愈演愈烈，自营定成败；四是，重资本业务释放风险，券商大额计提减值；五是，经营环境改善，经纪、投行业务连续增长；六是，融资成本下行，券商多渠道补充净资本；七是，金融科技赋能加快，研发布局分化；八是，头部券商ROE领先，盈利能力更强。 综合来看，逆周期调节下流动性持续宽松，以及资本市场改革加速推进下经营环境持续改善是现阶段证券板块最重要的催化剂。市场交易活跃度不足，当前证券板块估值水平为1.38XPB，处于十年来证券板块估值的底部区域，具有很好的长期投资价值。短期内，次新、中小券商受资金青睐。A 股目前处于区间震荡格局，更具弹性的次新、中小券商更受资金青睐。从长期配置角度来看，受益于改革红利、业务综合发展、风控能力较强的头部券商更具投资价值。 三、行业重点跟踪  事件描述： 2020年5月22日，证监会发布修订后的《证券公司分类监管规定》（以下简称《规定》），并公开征求意见。  事件点评： 直指资本冗余现象，强化资金使用效率和运营效率。券商通过资本市场或者引入战略投资者等方式，不遗余力扩充资本，这在一定程度上稀释了净资产收益率。本次修订直指券商的资本冗余现象，迫使券商加强资本使用效率和运营效率。 强化合规风控监管，并表已成趋势，引导审慎经营。近几年，证券公司业务呈现多元化态势，部分券商集团化的趋势非常明显，同时也出现了部分券商风险事件，计提大额减值准备的 证券研究报告：行业研究/定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 情况。本次修订中也加强了合规指标，对于风险管理全覆盖、及时性和有效性提出更高要求，引导券商强化对子公司的穿透式管理，加强风险合规系统、资金、人才等方面的投入。 强化专业能力导向，引导行业差异化发展。针对历年评级实践中出现的问题，引导券商加强传统业务转型升级，促进行业良性竞争，涉及经纪业务向财富管理业务转型，资管业务由通道向主动管理转型，加强机构交易业务与机构服务能力，同时强化券商对金融科技投入的重视程度。本次依然对排名前5、前10、前20的券商加分，客观上要求行业排名在20位附近的券商做出差异化的选择，引导证券公司突出主业，利用自己的比较优势，做大做强，促进证券行业差异化、特色化发展。  投资建议： 本次修订本质是评价指标体系的进一步优化，体现了监管从严与行业分化的趋势。一方面，通过提高加分标准、增设扣分标准，强调合规风控全覆盖，特别是强化对子公司、关键业务、重要人员的管理，继续强化合规风控、引导审慎经营；另一方面，加分范围限制在行业前20位，鼓励券商做大做强，马太效应强化，同时优化业务指标评价口径，引导行业良性竞争。由于分类评价结果关系到证券公司申请增加业务种类、发行上市，确定新业务、新试点范围和推广顺序，缴纳证券投资者保护基金比例等，具备较强的合规风控能力和市场竞争力的券商将在业务开展中形成正向反馈，强者恒强，行业分化加速，头部效应凸显。建议关注合规风控能力领先、多元化业务优势明显的头部券商。 四、监管政策 中证协发布实施《非上市公众公司股票公开发行并在新三板精选层挂牌承销业务规范》。为规范证券公司承销全国中小企业股份转让系统股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌的行为，加强行业自律，保护投资者的合法权益，根据证券法、非上市公众公司监督管理办法等相关法