《证券公司分类监管规定》点评：强化合规风控，引导券商提升专业能力

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 非银金融/证券 报告原因：政策深度跟踪 《证券公司分类监管规定》点评 维持评级 强化合规风控，引导券商提升专业能力 看好 2020年5月23日 行业研究/点评报告 证券板块近一年市场表现 事件描述：  2020年5月22日，证监会发布修订后的《证券公司分类监管规定》（以下简称《规定》），并公开征求意见。 事件点评：  直指资本冗余现象，强化资金使用效率和运营效率。券商通过资本市场或者引入战略投资者等方式，不遗余力扩充资本，这在一定程度上稀释了净资产收益率。本次修订直指券商的资本冗余现象，迫使券商加强资本使用效率和运营效率。  强化合规风控监管，并表已成趋势，引导审慎经营。近几年，证券公司业务呈现多元化态势，部分券商集团化的趋势非常明显，同时也出现了部分券商风险事件，计提大额减值准备的情况。本次修订中也加强了合规指标，对于风险管理全覆盖、及时性和有效性提出更高要求，引导券商强化对子公司的穿透式管理，加强风险合规系统、资金、人才等方面的投入。  强化专业能力导向，引导行业差异化发展。针对历年评级实践中出现的问题，引导券商加强传统业务转型升级，促进行业良性竞争，涉及经纪业务向财富管理业务转型，资管业务由通道向主动管理转型，加强机构交易业务与机构服务能力，同时强化券商对金融科技投入的重视程度。本次依然对排名前5、前10、前20的券商加分，客观上要求行业排名在20位附近的券商做出差异化的选择，引导证券公司突出主业，利用自己的比较优势，做大做强，促进证券行业差异化、特色化发展。 投资建议：  本次修订本质是评价指标体系的进一步优化，体现了监管从严与行业分化的趋势。一方面，通过提高加分标准、增设扣分标准，强调合规风控全覆盖，特别是强化对子公司、关键业务、重要人员的管理，继续强化合规风控、引导审慎经营；另一方面，加分范围限制在行业前20位，鼓励券商做大做强，马太效应强化，同时优化业务指标评价口径，引导行业良 分析师：刘丽 执业证书编号：S0760511050001 邮箱：liuli2@sxzq.com 分析师：徐风 执业证书编号：S0760519110003 邮箱：xufeng@sxzq.com 电话：0351-8686970 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：行业研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 性竞争。由于分类评价结果关系到证券公司申请增加业务种类、发行上市，确定新业务、新试点范围和推广顺序，缴纳证券投资者保护基金比例等，具备较强的合规风控能力和市场竞争力的券商将在业务开展中形成正向反馈，强者恒强，行业分化加速，头部效应凸显。建议关注合规风控能力领先、多元化业务优势明显的头部券商。 风险提示：  二级市场大幅下滑；疫情影响超出预期；资本市场改革不及预期 证券研究报告：行业研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 一、事件描述 2020年5月22日，证监会对《证券公司分类监管规定》（以下简称《规定》）相关条款进行修改，向社会公开征求意见。 二、事件影响总体分析 直指资本冗余现象，强化资金使用效率和运营效率。根据证券业协会统计，2019年投资业务收入（证券投资收益及公允价值变动损益）1,221.60亿元，同比大幅增长52.65%，收入占比33.89%，已连续三年成为行业收入占比最大的业务。券商业务重资产化的趋势非常明显，重资本业务能力逐渐成为证券公司的核心竞争能力，对证券公司的资产获取、风险定价和主动管理能力提出了更高的要求，而重中之重就是资本实力。因此券商通过资本市场或者引入战略投资者等方式，不遗余力扩充资本，这在一定程度上稀释了净资产收益率。本次修订直指券商的资本冗余现象，迫使券商加强资本使用效率和运营效率。 强化合规风控监管，并表已成趋势，引导审慎经营。近几年，证券公司业务呈现多元化态势，部分券商集团化的趋势非常明显，同时也出现了部分券商风险事件，计提大额减值准备的情况。针对这一情况，3月30日，证监会选择中信证券等6家公司作为并表监管试点券商，本次修订中也加强了合规指标，对于风险管理全覆盖、及时性和有效性提出更高要求，引导券商强化对子公司的穿透式管理，加强风险合规系统、资金、人才等方面的投入。 强化专业能力导向，引导行业差异化发展。针对历年评级实践中出现的问题，《规定》从营业收入、证券经纪、投资银行、资产管理、财富管理、信息技术投入等方面，选取能真正反映券商专业能力的指标，强化券商专业能力导向，避免利用指标的不尽完善之处，盲目追求规模过大。引导券商加强传统业务转型升级，促进行业良性竞争，涉及经纪业务向财富管理业务转型，资管业务由通道向主动管理转型，加强机构交易业务与机构服务能力，同时强化券商对金融科技投入的重视程度。本次依然对排名前5、前10、前20的券商加分，客观上要求行业排名在20位附近的券商做出差异化的选择，引导证券公司突出主业，利用自己的比较优势，做大做强，促进证券行业差异化、特色化发展。 三、《规定》修订具体分析 分类监管理念从2007年引入国内，现行《规定》为证监会2009年5月始发，2010年5月进行了第一次修订，2017年7月第二次修订，现在是第三次修订。本次修订，在原有评价框架的基础上，重点从三方面优化评价指标体系：一是针对实践中出现的问题，优化市场竞争力评价指标；二是完善合规、风控评价指标体系；三是大幅修订风险管理能力评价指标与标准。 证券研究报告：行业研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 （一）市场竞争力指标：引导券商提升专业服务能力，促进传统业务转型，评价指标更有针对性 1、 优化营业收入指标，由合并报表口径排名调整为专项合并口径。近几年，其他收入在部分券商营收中的占比大幅增加，主要是由于子公司开展大宗商品业务。优化营业收入指标，规避通过子公司大宗商品业务推高营业收入规模这一问题。 2、 整合经纪与财富管理业务指标，引导券商加强财富管理业务转型。（1）调整经纪业务评价指标。将“代理买卖证券业务收入排名及营业部平均代理买卖证券业务收入排名”，修改为“代理买卖证券业务收入排名”指标，位于行业前5名、前10名、前20名分别加2分、1分、0.5分。（2）引入财富管理业务评价指标，即投资咨询业务和金融产品代销业务排名。“上一年度投资咨询业务收入或者代销金融产品业务收入位于行业前10 名、前20名的，分别加1 分、0.5 分，两项按孰高分值加分”。 3、拆分投行业务评价指标，细化投行业务评价方式。将 “承销与保荐、财务顾问业务排名”指标，细化为“承销与保荐业务排名”和“财务顾问业务排名”两个指标。“承销与保荐收入位于行业前5 名、前10 名、前20 名的，分别加2分、1 分、0.5 分；财务顾问业务收入位于行业前10 名、前20 名的公司，分别加1 分、0.5 分”。 4、增设资管业务权益投资规模指标，引导券商提高主动管理能力。保留“资管业务收入排名”指标，增设“资产管理业务规模位于行业中位数以上，且资产管理产品投资权益类资产的规模占资产管理业务规模的比例位于行业前10 名、前20 名的，分别加1 分、0.5 分。 4、 完善机构业务服务能力指标，引导券商强化机构交易业务。为全面反映机构客户服务能力，新设机构客户服务及交易评价指标。“机构客户买卖证券交易量位于行业中位数以上，且代理机构客户买卖证券交易量占代理全部客户买卖证券交易量的比例位于行业前10 名、前20 名的，分别加1 分、0.5 分，或者基于柜台与机构客户对手方交易业务收入位于行业前5 名、前10 名的，分别加1 分、0.5 分，两项按孰高分值加分”。 5、 优化信息系统投入指标，绝对投入修改为相对投入指标。将“信息系统建设投入排名” 指标，修改为“信息技术投入金额位于行业中位数以上，且投入金额占营业收入的比例位于行业前5 名、前10 名、前20 名的，分别加2 分、1 分、0.5 分”。 6、 体现证券公司盈利能力指标。取消“净资本收益率”和“成本管理能力”排名加分指标，增设“净资产收益率”排名指标，“净利润位于行业中位数以上且净资产收益率位于行业前10名、前20名的，分别加1分、0.5分”。 证券研究报告：行业研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 （二）合规风控指标：加强对相关责任人的约束，提高加分标准、增加扣分情形，要求更细更严 1、提高风控指标加分标准，由持续2年达标加分提升至持续3年达标方可加分。将“证券公司最近2个、3个评价期内主要风控指标持续达标，分别加2分、3分”指标，修改为“最近3个、4个评价期内主要风控指标持续达标的，分别加2分、3分”；新增“新设证券公司经营不满三年但主要风控指标持续达标的，参照持续3个评价期持续达标加分”。 2、增强资本约束，风险覆盖率替换净资本绝对数作为加分指标。“风险覆盖率达到150%且净资本200 亿元以上、风险覆盖率达到150%的，分别加2 分、1 分”。 3、强调风险管理全覆盖、及时性和有效性。新增“证券公司实现风险控制指标并表管理、风险管理全面覆盖境内外子公司、同一业务和同一客户信用风险归口管理、各项业务数据逐日系统化采集、各类风险控制指标T+1 日计量与报告的，加2 分；最近2 个评价期并表管理持续符合监管要求，并且实现运用内部模型法计量风险的，加3 分”。 4、强化对公司董监高、主要业务人员、控股子公司的约束。主要包括：（1）公司董、监、高被出具警示函、公开谴责的扣分标准；（2）证券公司相关人员被实施书面自律监管措施、纪律处分的扣分标准；（3）取消子公司减半扣分标准，按照证券公司标准扣分，分公司和营业部等减半扣分；（4）证券公司被实施行政处罚或重大行政监管措施事先告知事项的扣分标准。 5、补充两类调降级别的情形。一是，公司在评价期内发生重大风险事件或者公司治理与内部控制严重失效，造成严重影响的；二是，结合《证券公司股权管理规定》，未真实、准确、完整地报告公司控股股东和实际控制人信息及变动情况的，可视情节下调公司分类结果级别。 （三）大幅修订风险管理能力评价指标与标准 1、 资本充足率方面，将自营业务和融资业务风控指标的要求并入“全面风险管理评价”。仅保留对净资本绝对数和相关风险覆盖率等指标的要求。 2、 公司治理