8月转债策略：转债估值对冲的极限，攻守转换的前夜

固收定期报告/2026.08.03 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 7月转债市场股跌债稳，8月预计进入高位钝化期。收益拆解显示，7月估值单月贡献+7.93pct，为2016年以来第6高，且历史前五位均出现在正股急跌月份，事后伴随数月的估值消化期。7月把年内估值预算消耗大半，8月或进入钝化期。防御交易拥挤度在7月下旬触及极值，最后一周有所切换，但偏股端回补仅至中位，或为8月的结构信号。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师郑惠文SAC证书编号：S0160526020001zhenghw01@ctsec.com 估值：月内被动+主动拉伸至极值，月末平价修复，8月关注右侧确认。估值极值叠加负偏收益分布，增量资金赔率不足，优先存量结构优化；结合7月最后一周情况来看，增量仓位是否值得投入可积极等待正股右侧确认。 联系人柳婧舒liujs@ctsec.com 日历效应：历史上无明显季节性，估值端已提前透支，8月表现回归正股。若8月延续历史的正股弱势，估值端可补空间或较有限；若8月转债要有绝对收益，或主要由正股提供，对应2021、2025年8月平价贡献+5%以上的模式，且弹性来源或主要来自正股右侧的偏股券。 相关报告 1.《信用-长二永启动，城投下沉缩圈，策略的极于极》2026-08-032.《期货｜关注上涨持续性》2026-08-023.《利率| 8月，供给未必来，利差继续压》2026-08-02 供需：估值中枢难下移，波动或放大。月度净供给连续为负，审核提速难抵退出节奏，8月净供给缺口或走阔。需求端，配置盘公募+ETF托底存量、交易盘自然人+私募主导边际定价，8月或趋向于中枢难跌、波动放大。 条款：下修生效单月新高，强赎压力池缩量。7月下修生效创15个月单月新高，前瞻看，另有15只转债已公告预计触发下修。次新券鼎通、圣泉公告下修提供新思路。强赎压力池总量有所下降，但个券层面冲击不减。 量化：期权性价比结构并未因估值高企而消失。分平价档看，gamma曲线中间高、两头低。即便估值分位处在历史极值，凸性最丰厚的区域与当前市场平价重心高度重合，进可攻、退可守的期权结构仍然可得。映射到8月，凸性因子仍提供不依赖估值继续抬升的收益路径。 8月策略：中性仓位，优先存量结构优化，增量仓位可积极等待正股右侧确认。配置上延续哑铃型结构，可兼顾条款，建议偏股备弹、债性打底、条款博弈三线配置。关注正股量能、转债ETF份额与固收+申赎、中报披露等变化。若8月转债要有绝对收益，或主要由正股提供，弹性来源或主要来自正股右侧的偏股券。7月风格极致切换后，前期回调的科技成长标的已具备一定性价比，可适当关注。 ❖十大转债：精测2、天准、神宇、华峰、联瑞、宜化、赫达、广泰、皓元、洁特 ❖风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险 内容目录 1七月复盘：防御交易极致，月末切换.......................................................................................................51.1估值：月内被动+主动拉伸，月末平价修复，8月关注右侧确认.......................................................71.2日历效应：8月胜率平平，且正收益主要来自估值贡献.....................................................................91.3供给：审核提速难抵退出节奏，8月净供给缺口或将进一步走阔...................................................101.4需求与机构行为：配置盘托底，交易盘定价......................................................................................121.5条款博弈：市场结构决定的alpha富矿..............................................................................................141.6量化视角：凸性、估值敞口..................................................................................................................152八月展望：估值对冲的极限，攻守转换的前夜.....................................................................................173市场一周走势.............................................................................................................................................194重要股东转债减持情况.............................................................................................................................205转债发行进展.............................................................................................................................................216私募EB项目更新.....................................................................................................................................237风格&策略：小额低评级偏股占优.........................................................................................................238一周转债估值表现：百元溢价率震荡下行.............................................................................................249风险提示.....................................................................................................................................................27 图表目录 图1:转债对上证综指的60日滚动beta降至历史低位.............................................................................5图2: 2026年转债逐月收益拆解——7月估值贡献+7.9pct.........................................................................5图3: 7月分行业模拟转债指数涨跌幅（平减口径）..................................................................................6图4:7月分风格转债涨跌幅与估值变动.....................................................................................................6图5: 7月转股溢价率变动——评级越低、规模越小，估值拉伸越猛烈..................................................7图6:行业转债交易拥挤度与7月表现........................................................................................................7图7:分平价档理论转股溢价率....................................................................................................................8图8:转债隐含波动率中位数处2017年以来99.7%分位..........................................................................8图9: YTM>0个券降至6只...........................................................................................................................9图10:历史8月表现——转债胜率50%，呈大小年分布.........................................................................9图11: 2018年以来中证转债分月度日历效应.............................................................................................10图12:历史8月转债收益拆解——正股通常是拖累项，估值是主要支撑............................................10图13:沪深转债托管规模持续收缩............................................................................................................11图14:存量转债剩余期限——市场加速老龄化........................................................................................11 图15:转债月度发行与退出——供给持续收缩........................................................................................12图16:未来12个月按月到期余额..............................................................................................................12图17:上证转债持有面值——主要机构走势分化....................................................................................13图18:沪深转债