攻守转换中的可转债——2026年二季度转债策略

一、市场复盘：供给收缩与股性主导，一季度转债表现韧性凸显

• 供给收缩：2026Q1可转债一级市场发行规模和净融资规模均明显回落，环比和同比均下降，主要由于2025年下半年权益市场表现偏强，触发条款的转债加速退出，导致存量规模小幅收缩。
• 股性主导：一季度可转债市场整体表现出较强韧性，行情主要由正股驱动与交易活跃度提升所主导，股性逻辑成为影响价格表现的核心因素。
• 行业分化：转债整体相较正股展现出更强的抗跌性，但行业之间分化明显。周期和TMT行业转债展现出更明显的α，而公用事业、环保和银行等偏防御板块转债则相对抗跌性较弱。
• 风格分化：股性更强、高价及高溢价转债整体弹性更为显著，而偏债型、中低价及低溢价转债则走势相对平稳。
• 评级与规模：中低评级与中盘转债表现更占优。AA+及以下评级的转债表现优于AAA，中盘转债在周度、月度及季度均具备较好表现。
• 机构配置：公募基金对转债的持有规模占比显著提升，机构配置分化，基金类资金成为承接市场供给与稳定需求的核心力量。

二、市场展望：供需结构改善，正股主线仍在“AI+顺周期”

• 供给端：随着审批节奏加快和储备项目推进，发行规模存在修复空间。
• 需求端：理财资金逐渐向“固收增强”倾斜，二级债基、转债基金与被动增强股基的负债规模扩张有所领先。
• 正股主线：从中期来看，产业升级与顺周期修复仍是权益市场的重要主线，“AI+顺周期”或仍具延续性。

三、投资策略：从股性进攻到债性防御，关注“高价低溢价+债底保护”

• 相对收益策略：景气行业中优选“高价+低溢价”转债，优先在电力设备、公用事业、基础化工、电子及有色金属等板块筛选转股溢价率更低、价格处于相对合理区间的标的。
• 绝对收益策略：优选债底保护充足标的，兼顾稳健收益与适度弹性，筛选价格在130元以内、纯债溢价率低于10%的标的，重点关注太平转债、长汽转债、江山转债等。
• 风险提示：权益市场波动超预期、可转债发行节奏明显加快导致供给压力上升、信用风险事件扰动市场情绪等风险。