固收+投资策略系列之转债因子投资框架（1）：因时制宜：周期转换中的转债因子轮动

核心观点：

• 可转债市场进入牛市，传统经验法则面临调整，需因时制宜构建因子投资体系。
• 因子体系需兼顾覆盖收益驱动维度和在高位震荡市场环境下的解释力，并识别不同阶段的适用性。
• 选取估值类（双低、估值偏离度、隐含波动率）、波动类、动量类、流动性类及正股相关类因子，分析其市场环境表现差异。

关键数据与研究结论：

• 历史周期分析（熊-牛周期）：
  • 双低、估值偏离度、隐含波动率及流动性因子具备穿越牛熊的稳定性，反映“低估值识别”。
  • 转股溢价率（顺周期）和纯债溢价率（逆周期）表现分化，历史波动率和股债相关性随牛市/熊市弹性变化。
• 月度状态划分（六种状态）：
  • 单边趋势行情中因子区分度弱，震荡市下估值驱动逻辑回归，低估因子表现占优。
  • 转股溢价率、纯债溢价率、历史波动率、股债相关性在震荡市中方向特征更鲜明。
• 中性化处理：
  • 大部分因子（如转股溢价率）收益下滑，双低、估值偏离度、隐含波动率稳健性增强。
• 当前市场环境（高位震荡）：
  • 双低、估值偏离度、隐含波动率更适合震荡环境下的个券挖掘，转股溢价率、股债相关性适用于短期进攻。
• 2026年展望：
  • 转债市场估值维持高位，震荡概率高，估值逻辑因子更占优势。

风险提示：数据缺失、统计口径差异、市场阶段划分标准等。