方正中期金融期货与期权2026年8月报告：地缘风险叠加外盘去杠杆 股指回落、期债上行

方正中期金融期货与期权2026年8月报告 地缘风险叠加外盘去杠杆股指回落、期债上行 方正中期研究院宏观金融与航运团队李彦森F3050205(从业) Z0013871(投资咨询) 2026年8月1日 7月以来国内经济基本面数据改善、影响偏多，但再通胀利多可能正在减弱。国内增量政策暂无明显利多，海外政策影响则略偏空，主要是美联储持续偏鹰派态度提升市场对其年内加息的担忧，不仅对于股指，对商品也是重要压力因素，背后是美伊战争再度发酵，但该因素月末有所缓解。外盘影响总体偏空，美股高位震荡回落。汇率持续上行则维持利多影响。此外，海外市场尤其是韩国，短期快速去杠杆造成踩踏效应，是拖累科技及市场总体最重要因素，同时科技调整后市场交易热点转向价值、红利风格。对于债市，短端资金成本完成跨半年后下降，利率债净供给边际增量有限，是债券价格尤其是长端刷新高位的主要动力。长期来看，再通胀方向延续，基本面修复为主，关注企业盈利预期、外需变动、国内投资改善节奏以及地缘政治风险变动。对于债市，通缩缓和上升节奏放慢，名义增长加速风险下降。 策略方面，近期沪指有完成二次探底迹象，可继续关注3750点至3800点一线支撑，以及上方3875点至3900点一线压力。中长期来看，股指或转向宽幅震荡走势。多头头寸暂时持有。持有底仓、高抛低吸压低成本策略不变。期现套利方面，IM远端年化贴水率总体收窄，反套和超额收益空间不及此前。跨期价差方面，12-09、03-12价差均明显向上，可继续持有反套头寸。跨品种方面，IH、IF对IC、IM比价总体高位震荡，维持观望偏多，等待中长期方向明确。组合策略方面，持有远端期货并滚动卖出虚值看涨，构建备兑策略、增厚利润。 债券方面，期债总体明显上行表现偏强势，尤其是超长端再度打开向上空间，仍可维持偏多思路，注意控制仓位和风险。期现方面，四个品种基差基本呈现稳定态势，长端、超长端有小幅上升态势，IRR方面暂无明显机会。跨期方面，TL当季-次季合约价差低于5%历史无套利区间，预计后期主要机会仍在8月末。曲线方面，期限利差总体下行，近期走平趋势未扭转，暂时维持观望，等待长期方向重新确认。 宏观经济基本面与重要影响因素第三部分期指和期债市场成交持仓情况第二部分期指和期债投资策略展望第六部分股指期货行业与基本面第四部分国债期货基本面与债券供需第五部分股指和国债期现货市场走势回顾第一部分 CONTENT目录 股指期货长期趋势——沪指长期走势分析 •上证综指长期逻辑正在发生变动，有突破2008年之后开始出现的大三角形整理的意味。压力线：2007年10月6124点；2015年6月5178点。支撑线：2005年6月998点；2013年6月1849点。2019年初、2020年3月、2022年10月，沪指均在该趋势线获得支撑。 •2023年末至2024年初、2024年中两次跌穿上述支撑，转向新的区间震荡、旗形整理，支撑位于2700点附近。压力则位于3900-4000点一线（此位置也和前述三角形整理压力位接近）。 国债期货长期趋势——长期利率周期分析 •2025年以前牛市逻辑：名义增长中枢↓+基准利率趋势↓+流动性梗阻下的资产荒。•2026年仍需警惕调整风险：再通胀趋势下名义增速反弹压力。同时曲线或进一步陡峭化。 海外科技股去杠杆叠加地缘风险影响7月股指、国债大幅波动 •7月以来国内经济基本面数据改善、影响偏多，但再通胀利多可能正在减弱。国内增量政策暂无明显利多，海外政策影响则略偏空，主要是美联储持续偏鹰派态度提升市场对其年内加息的担忧，不仅对于股指，对商品也是重要压力因素，背后是美伊战争再度发酵，但该因素月末有所缓解。外盘影响总体偏空，美股高位震荡回落。汇率持续上行则维持利多影响。此外，海外市场尤其是韩国，短期快速去杠杆造成踩踏效应，是拖累科技及市场总体最重要因素，同时科技调整后市场交易热点转向价值、红利风格。对于债市，短端资金成本完成跨半年后下降，利率债净供给边际增量有限，是债券价格尤其是长端刷新高位的主要动力。 •长期来看，再通胀方向延续，基本面修复为主，关注企业盈利预期、外需变动、国内投资改善节奏以及地缘政治风险变动。对于债市，通缩缓和上升节奏放慢，名义增长加速风险下降。 股指和国债期现货市场走势回顾第一部分 期指和期债市场成交持仓情况第二部分 宏观经济基本面与重要影响因素第三部分 股指期货行业与基本面第四部分 国债期货基本面与债券供需第五部分 期指和期债投资策略展望第六部分 股指和国债期现货市场走势回顾第一部分 期指和期债市场成交持仓情况第二部分 宏观经济基本面与重要影响因素第三部分 股指期货行业与基本面第四部分 国债期货基本面与债券供需第五部分 期指和期债投资策略展望第六部分 美联储加息预期过高关注未来回落空间 •联邦基金利率期货隐含的美联储年内加息概率约为140%左右，仍在博弈加息一次还是两次。•从就业（世界杯后就业走弱）和通胀（美伊停战、油价回落、通胀压力下降）角度看，仍然存在美联储下半年加息落空可能性。•风险在于油价是否重新起飞。 2026年以来主要经济数据多数超预期上升 •数据显示，2026年上半年经济逻辑有所转变，呈现名义增长加速、K型分化加剧态势。 •供给升、需求强、价格涨、库存增。需求端开始出现内外需同步改善的情况。库存周期已经进入加库阶段。 •通缩已经结束，再通胀步伐不变。一季度平减指数回升至0附近，二季度大幅上升至1.59%，三年来首次转正。 名义增长加速经济逻辑转变K型分化加剧 •2026年经济增长逻辑：增量稳+价格升，名义GDP、财政收入、企业营收、居民收入全面修复。K型分化加剧，新经济显著强于旧经济。•分项：消费修复（补贴政策、商品消费↑、收入效应）；基建稳定（稳投资、稳经济关键）；制造业投资增长（经济转型和升级、低融资成本）；房地产（销售弱、资金紧、大方向↓）；外需风险缓和（全球经济↑、逆全球化↓）。风险：贸易冲突→地缘政治。 •节奏上看，库存周期反复，但价格逻辑延续（政策推动+输入因素），总体仍将从被动去转向主动加。 •2026年经济增速目标为4.5%-5%。经济运行节奏上看，增速可能先降后升，名义增速则可能持续上升。“十五五”首年有望开门红。 PMI超预期反弹供需改善方向不变 •6月中国官方制造业、非制造业、综合PMI均有所回升，也均位于荣枯线以上。 •6月出口订单走强，与集装箱吞吐量、出口运价、韩国出口等指标情况一致，或表明外需带动力强势不改。同时内需出现明显改善，与财政投放加速影响有关，与建筑业PMI逻辑一致，暗示投资数据存在反弹可能。 •库存周期方面，产品、原材料净需求回升；产成品、原材料库存均下降且前者下降更多；需求反弹超过供给；原材料价格、产成品价格涨幅继续减缓。情况表明，库存周期短期接近被动去，虽然近期多出现非典型波动，但仍认为处于加库存周期中。 •6月出厂价格、原材料价格指标显著回落，反映新涨价大幅放慢。地缘政治风险暂告一段落，国际油价持续回落。叠加美联储加息预期维持高位，大宗商品价格整体承压、重心下移，带来原材料短期新跌价因素。预计6月PPI和PPIRM环比增速显著放缓，且不排除小幅负增长可能。但同比受到低基数影响，预计维持稳定或略有上升。 •非制造业方面，6月建筑业继续修复、刷新年内高位。其中新订单水平连续两个月大幅改善，显示4月政治局会议强调的“推动条件成熟的重大工程项目开工”正在落地，和5月、6月政府融资回升资金带动增强。这也暗示后续基建投资有望修复，但房地产投资仍有待观察。服务业回升或与上游能源等价格冲击减弱有关，且伴随暑期服务消费高峰，服务业PMI有望延续季节性修复。 •总体上看，需求改善可以说是6月PMI回升的最大动能，且外需维持强势的基础上，主要边际增量或来自于内需企稳反弹。随着地缘政治风险影响暂时结束，油价开始高位回落，供给冲击明显缓和，也有利于需求重新释放。未来全球经济周期性修复，国内经济向高附加值产业升级等因素均有利于供需再平衡。我们预计后期需求仍将带动供给，经济改善的方向不变。 外需带动产出情况不变行业格局延续分化 •总体上看，名义工增同比继续加速，PPI继续加速同时实际工增加速带动更加明显。季调环比增速也进一步加快。企业部门整体营收和利润仍是改善为主。 •产销率和出口交货值再度强于季节性，尤其是后者绝对增量刷新高位。上半年量价齐升背后外需带动为主的逻辑不变，且按照目前出口看，该情况仍有望持续拉动产出。 •分项显示，半导体、工业装备、新能源制造业依然非常强势，显示经济转型方向不变，且维持较快速度。化工行业受到原油等原材料限制程度下降，外部冲击有所弱化的，但改善幅度暂时有限。基建和地产对上游相关原材料拖累仍在，边际走弱迹象有所放缓。 •情况表明，外需以及外需相关的供给强势不改，内需相关行业暂时维持弱势。后期库存周期或仍以主动加为主。但下半年价格对名义增速上行支持力度可能下降，增量需求尤其是内需对供给的带动将迎来考验。 投资暂时维持低位地产拖累依然严重 •总体上看，6月固投总体，以及其中基建、制造业、地产投资累计继续全面减速。但总体投资、基建投资、制造业投资当月同比跌幅收窄。 •上半年基建投资呈现先增后降态势，化债挤占资金影响明显。三季度政府净融资增长有预期较高，基建资金面或存在一定改善空间。同时下半年基数整体偏低，同比读数下行空间也相对受限。我们预计，基建投资对总投资和经济继续大幅拖累可能性小，带动作用将有所恢复。 •货币政策宽松带来的低融资成本背景下，制造业投资受经济转型、产业调整和升级影响，整体维持稳定的长期逻辑不变。外贸对制造业投资存在较强拉动，上半年制造业投资仍是投资中的主要增量，整体表现好于基建和地产，或与新基建投资部分位于制造业投资口径下有关。从需求角度看，需求尤其是外需明显改善，对制造业投资信心带动增强为主。资本开支周期叠加AI基础设施建设，则有利于制造业投资形成正反馈。预计下半年制造业投资仍是三大投资中最主要动力。 •近两年地产行业资金链自下而上走弱逻辑仍不变。上半年中游资金面收紧有所缓和，但持续性不强，后期仍待观察。政策层面上半年仅以局部、定向调整为主，系统性政策不多。我们认为，下半年仍需关注市场信心能否修复、房价下行螺旋能否改善。行业阶段性底部概率上升，而具体节奏仍有待确认。此外，市场期待的财政贴息政策何时出台将是重要看点。 高基数回落令同比转好继续关注收入改善作用 •6月社消环比基本符合季节性，基数开始回落，共同推动同比增速回正。 •消费情况稍有好转，但总体表现仍不佳，处于底部位置附近。下半年开始，商品消费补贴导致的高基数影响逐步减弱，消费增速下行空间相对有限（该因素6月影响已经下降）。油价回落后收入效应影响减弱，对服务消费冲击也将下降。 •分项来看，限上商品消费多数偏弱。石油制品消费受到国际油价上涨影响而回落的逻辑不变，但后期该拖累因素可能有所减弱。小型耐用品如通讯器材持续好转，或受到涨价和更新换代双重影响。地产相关分项弱势不改，家具、家电等仍是房屋销售好转的引致需求逻辑。“商务属性”消费有所改善，与生产端强势有关。 •上半年情况显示，高基数、收入效应（油价和消费品价格上涨）带来多重影响，消费处于平稳回落之中（增量稳、增速降）。我们仍强调，居民收入是决定消费趋势的关键，核心包括居民财务成本下降（降杠杆、降房贷利率）的收入被动改善，财产性收入（股市、地产等）的主动改善，工资性收入改善三点。上半年居民收入增速连续小幅改善，作为后周期变量，可关注收入-消费正反馈情况，下半年消费存在改善空间。长期来看，人口增量、年龄结构是制约消费总量、改变消费习惯、影响消费结构和消费升级进程的关键因素。 进出口特征与逻辑 •上半年进出口总体极为强势，二季度地缘政治风险虽然造成短期、结构性影响，但未动摇整体外部环境，外需对经济的带动持续增强。下游半导体出口与韩国等其他外向型经济体情况一致，中国集装箱吞吐量、港口货物吞吐量、国际海运价格等反映其他商品出口也