核心观点与关键数据
- 宏观经济基本面：2026年上半年经济逻辑转变为名义增长加速、K型分化加剧，供给升、需求强、价格涨、库存增。通缩结束，再通胀步伐不变，一季度平减指数回升，二季度转正。PMI超预期反弹，供需改善方向不变，外需带动产出，行业格局延续分化。投资暂时维持低位，地产拖累依然严重。高基数回落令同比转好，继续关注收入改善作用。进出口特征显示外需带动持续增强，下半年出口有望稳中有升。CPI走弱主要是能源冲击削弱影响，PPI刷新阶段高位但后续动能正在削弱。
- 政策与市场反应：2026年7月中央政治局会议定调“动能向新、结构向优”，强调结构优化，政策基调更积极。财政和货币政策维持“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，暗示增量政策可能出台。会议消息令股指小幅回落，债市大幅波动。下半年宏观经济政策方向与节奏预计财政政策主导、先行，货币政策配合、补充。
- 金融市场：人民币汇率或延续升值趋势，金融市场总体资金面延续宽松态势，但绝对水平不及二季度前期。股指和国债期现货市场走势回顾显示行业分化，主要指数全面下跌，但价值、红利风格支撑下，上证50、沪深300指数跌幅明显小于中证500、中证1000指数。外盘股指和大类资产价格表现显示全球股指分化严重，中国上证指数跌幅较大，韩国市场跌幅达到34%。现货市场新入市资金明显减少，场内杠杆去化明显。
研究结论
- 股指期货：沪指有完成二次探底迹象，可继续关注3750点至3800点一线支撑，以及上方3875点至3900点一线压力。中长期来看，股指或转向宽幅震荡走势。多头头寸暂时持有，持有底仓、高抛低吸压低成本策略不变。期现套利方面，IM远端年化贴水率总体收窄，反套和超额收益空间不及此前。跨期价差方面，12-09、03-12价差均明显向上，可继续持有反套头寸。跨品种方面，IH、IF对IC、IM比价总体高位震荡，维持观望偏多，等待中长期方向明确。组合策略方面，持有远端期货并滚动卖出虚值看涨，构建备兑策略、增厚利润。
- 国债期货：期债总体明显上行表现偏强势，尤其是超长端再度打开向上空间，仍可维持偏多思路，注意控制仓位和风险。期现方面，四个品种基差基本呈现稳定态势，长端、超长端有小幅上升态势，IRR方面暂无明显机会。跨期方面，TL当季-次季合约价差低于5%历史无套利区间，预计后期主要机会仍在8月末。曲线方面，期限利差总体下行，近期走平趋势未扭转，暂时维持观望，等待长期方向重新确认。
宏观经济政策方向与节奏
- 2024年H1：政策克制，货币政策无全面宽松，财政政策中性偏紧。
- 2024年H2：全面宽松概率仍不高，关注Q3财政阶段性宽松。
金融市场总体资金面情况
- 7月跨半年资金面收紧结束，短端资金成本总体有所回落。
- 宏观和金融市场资金面延续宽松态势，但绝对水平不及二季度前期。
- 央行有意抬升市场短端利率。
股指期货——主要行业和指数表现
- 31个一级行业7月涨跌互见，行业分化仍在，市场风格明显切换。
- 主要指数全面下跌，但在价值、红利风格支撑下，上证50、沪深300指数跌幅明显小于中证500、中证1000指数。
股指期货——外盘股指和大类资产价格表现
- 7月全球股指分化严重，中国上证指数跌幅较大、排行靠后。
- 亚太地区市场普遍大幅下挫，尤其是韩国跌幅达到34%。
- 欧美股市波动相对较小。
- 其他大类资产价格方面，美元指数、商品价格均回落，人民币汇率继续上升，国债收益率则小幅下降。
股指期货——现货市场新入市资金
- 场外新入市资金角度看，7月累计成立偏股型基金453.13亿元，明显少于前期，为年内最低值。
- 场内杠杆方面看，7月市场剧烈调整过程中，融资余额大幅缩减，杠杆明显去化。
股指期货——跨品种价差和套利机会
- 跨品种价差交易方面，市场风格（价值股和成长股）的相对变化仍是主要影响。
- IH、IF对IC、IM比价大幅反弹，长期方向正从经济复苏早期成长股占优逻辑，转向经济周期性修复下周期股占优逻辑。
国债期货——IRR交易策略
- 当前仍可关注多头替代年化超过10%超额收益，但贴水带来的超额收益空间将逐步收窄。
国债期货——跨期套利机会
- 下半年可转向关注远月价差负值修复机会，关注2612-2609价差和2703-2612价差反套，品种以IF为主。
国债期货——曲线交易策略
- 期限利差总体下行，近期走平趋势未扭转，暂时维持观望，等待长期方向重新确认。
国债期货——净基差与套期保值
- 四个品种基差基本呈现稳定态势，长端、超长端有小幅上升态势。
