20260131方正中期金融期货与期权2026年2月报告

方正中期金融期货与期权2025年2月报告 基本面与情绪共振股指冲高震荡、期债反弹 方正中期研究院宏观金融与航运团队李彦森F3050205(从业) Z0013871(投资咨询) 2026年1月31日 宏观经济基本面与重要影响因素第三部分期指和期债市场成交持仓情况第二部分期指和期债投资策略展望第六部分股指期货行业与基本面第四部分国债期货基本面与债券供需第五部分股指和国债期现货市场走势回顾第一部分 CONTENT目录 股指期货长期趋势——沪指长期走势分析 •上证综指长期逻辑正在发生变动，有突破2008年之后开始出现的大三角形整理的意味。压力线：2007年10月6124点；2015年6月5178点。支撑线：2005年6月998点；2013年6月1849点。2019年初、2020年3月、2022年10月，沪指均在该趋势线获得支撑。 •2023年末至2024年初、2024年中两次跌穿上述支撑，转向新的区间震荡、旗形整理，支撑位于2700点附近。压力则位于3900-4000点一线（此位置也和前述三角形整理压力位接近）。 •目前来看，沪指已经走出强势震荡格局，并向上突破4000点附近压力位，上方空间已经彻底打开。 •数据来源：Wind，方正中期期货研究院整理 国债期货长期趋势——长期利率周期分析 •2025年以前牛市逻辑：名义增长中枢↓+基准利率趋势↓+流动性梗阻下的资产荒。•2026年仍需警惕调整风险：债券供给压力、名义增速反弹压力。同时曲线或进一步陡峭化。 2026年初以来股指、国债市场整体反弹 •2026年初以来，宏观数据总体略超预期，经济修复速度有所加快。货币政策延续宽松，财政政策暂无变动。海外地缘政治风险上升，但未直接影响国内金融市场。海外股市维持强势，人民币汇率持续走升。“新质生产力”行业、大宗商品价格上涨带来结构性支持。同时，年末资金紧张解除、年初债券发行尚未提速、央行结构性降息，债市走弱后也迎来一波反弹。 •长期来看，通缩风险下降，基本面风险正在进一步消除，企业盈利预期、政策宽松节奏和外需变动、国内投资改善节奏等是关键。期指有望维持上行，但期债将因此承压。 股指和国债期现货市场走势回顾第一部分 期指和期债市场成交持仓情况第二部分 宏观经济基本面与重要影响因素第三部分 股指期货行业与基本面第四部分 国债期货基本面与债券供需第五部分 期指和期债投资策略展望第六部分 股指和国债期现货市场走势回顾第一部分 期指和期债市场成交持仓情况第二部分 宏观经济基本面与重要影响因素第三部分 股指期货行业与基本面第四部分 国债期货基本面与债券供需第五部分 期指和期债投资策略展望第六部分 1月美联储会议基本延续中性态度 •声明维持利率不变符合预期。 •对经济总体和通胀看法变动不大。对就业信心略有恢复（“……and the unemployment rate has shown some signs ofstabilization.”）。•斯蒂芬·I·米兰（美联储主席候选人之一）、克里斯托弗·沃勒继续主张降息50BP。 2025年市场对美联储降息次数预期先升后降，首次降息时间持续后移。贸易冲突、通胀风险均有影响。 2025Q3美联储重开降息，9月、10月12月分别降息25BP。10月宣布12月停止缩表。12月宣布立刻开启扩表。 联邦基金利率期货对2026年内降息总次数预期仅为2次，未来仍存计价空间。（我们预计3次以上） 美联储：降息方向+鹰鸽互博 •美联储决策逻辑：控通胀（加息原因）、保就业（决定降息）、稳金融（短期节奏影响）。•隐含逻辑：美国政府高财政赤字与利息负担，美国政府压力（2024年开始美联储“独立性”下降）。•此轮宽松始于2024年9月美联储降息50BP。2025年其先暂停降息，Q3重启降息，Q4结束QT。•预计2026年美联储维持降息方向：通胀约束减弱、就业压力仍在，同时金融市场稳定性或令美联储加大短期流动性投放。•美联储主席换届后鸽派情绪将增加。（5月15日现主席鲍威尔卸任、新主席上台，6月17日新主席主持议息会议） 近期主要经济指标加速改善需求尤其是内需好转 •数据显示，2025年末经济整体转向供给增加、需求上升、价格上行、库存回升。外需改善同时内需压力缓和。 •宏观流动性总体持稳，主要是政府融资速度放慢，带动力下降。 经济增长逻辑转变2026年关注名义增速 •2024年实际GDP同比5.0%。2025Q1GDP增速维持5.4%，Q2增速5.2%。H1增速5.3%，超全年目标。•2025年H2经济逻辑转变：H1增量（实际增速高+通缩扩大=名义增速承压）→H2价格（名义增速修复，实际增速可能回落）。•分项：消费修复（补贴政策、商品消费↑、收入未启动）；基建稳定（稳投资、稳经济关键）；制造业投资增长（经济转型和升级、融资成本↓）；房地产偏弱（下游改善、上游偏紧、大方向↓）；外需仍有风险（全球经济、地缘政治）。•节奏上看，库存周期反复，但政策推动的价格逻辑生效，总体接近被动去到主动加。•预计2026年经济增速目标仍为5%左右。经济运行节奏上看，增速可能前低后高。“十五五”首年有望开门红。 内需明显改善PMI回升至荣枯线上 •12月中国官方制造业PMI、非制造业PMI均有显著反弹，综合PMI也大幅上升，三者均回升至荣枯线上方。 •制造业PMI情况显示，中美达成协议后外部压力明显下降，企业信心恢复叠加贸易确定性增加，以及海外消费旺季前西方国家加速备货，均有助于外需改善。1月春节前后产出和出口或维持高位，但全球经济周期、需求前置等限制因素仍待解除。四季度以来外需是主动变量，而12月内需开始明显好转，或与年末财政支出加速、企业预期改善后提前备货有关。结合供给和需求看，两者背离继续收窄，但供大于需现象尚未彻底解除。 •库存周期方面，产品、原材料净需求加速回升；产成品、原材料库存也有回升；产出上升程度略超需求；原材料价格下降但出厂价格仍反弹。上述情况表明，库存周期开始有转向主动加意味，上游原材料价格背离更多与海外定价因素短期波动有关。 •12月价格指标分化，商品价格延续结构性行情，对原材料价格存支持但动能未明显增长。下游压力约束产品价格程度缓和，与需求改善有关。预计12月PPI和PPIRM环比小幅上升或持平。总体上看，新涨价趋势依然存在，对名义产出方向带来正向影响为主。 •非制造业方面，建筑业PMI加速反弹，产出、新订单指标同步走升，显然与年末财政支出加快带动有关，与我们此前预期一致。这也表明基建投资对经济拖累的程度有所改善。但地产拖累仍需关注，下游销售、资金回笼对上游负向传导影响暂时不变。服务业PMI临近年末消费高峰期开始回升，预计1月仍存在增长空间。长期看随着消费补贴重点转向服务，需要关注政策落地效果。 •总体上看，12月PMI明显超预期、超季节性，继续显示出供给增加、需求上升、价格上行、库存回升。外需改善同时内需压力缓和。总需求短期改善后，春节扰动将是未来影响经济节奏的主要原因，但预计逐步转好的方向不变。年初开始继续关注财政资金释放节奏，基建、消费仍为两大自己出口。同时“十五五规划”开始落地等因素也存在较大博弈空间。 供给端大体维持平稳内需仍有不利影响 •总体上看，12月名义工增同比显著加速，实际产出加速、价格跌幅收窄均有影响。季调环比也继续加速。有助于企业部门整体营收和利润改善速度加快。总体供需、海外供需稳中有增，侧面反应内需初步改善，对供给带动有所增加。 •分项显示，“反内卷”政策对上游原材料的结构性影响暂时减弱，但制造业强势带动需求。下游消费品制造业变动不大。中游行业表现相对较好。半导体、汽车、工业装备等行业情况仍表明经济转型方向不变，且速度继续加快。•情况表明，产出增速加快与PMI等数据情况一致，供需关系继续改善，需求尤其是内需带动增强。未来春节将造成短期扰动，节前供需或维持强势。库存周期有重回主动加库存迹象，但仍需要进一步观察。 低基数下出口增速反弹继续关注关税风险 •海关数据显示，9月进出口同比增速均加快，出口方面低基数产生一定影响，出口稳、进口增导致贸易顺差回落。 •出口结构差异进一步放大，半导体、汽车等新兴行业强势不改，劳动密集型产品延续下行，仍反映中国产业升级、出口商品转型的大趋势。背后还有传统商品需求回落、产能外移的情况。 •进口金额增加或主要源于国内补库需求（大宗原材料进口量以及9月PMI已经有所显示）。后续增长的持续性则需要等待国内需求尤其是投资端启动确认。 •9月出口增速回升与主要国家PMI反弹、集装箱吞吐量维持高位、其他外向经济体出口增速均修复等情况表现一致。出口增速上升但实质增量持稳。10月特朗普威胁对华再加征100%关税，中国抢出口、美国抢进口或有利于短期出口稳定。同时四季度是美国传统消费旺季，备货需求也带来一定支持。 •我们依然强调，今年以来美国对华和对其他国家关税分别增加30%和10%以上，未来关税不确定性仍在。前期预防性加库存的表观需求前置对后期出口也存拖累隐忧。中长期看，全球经济周期性下行压力和风险未扭转，外需总体仍存不确定性。 投资继续走弱基建投资全年罕见负增长 •总体上看，12月固投增速继续下行，基建、制造业、地产投资均继续走弱。 •基建投资增速进一步放缓，导致全年基建投资增速出现历史首次负增长，表现依然偏弱。基建投资持续走弱后，对稳经济、对冲外部风险贡献下降。年末短期改善空间有限，但继续下行空间也不大，关注年初新一轮资金到位情况。预计2026年基建投资发力仍将靠前。 •制造业投资受经济转型、产业调整和升级影响，整体维持稳定的长期逻辑不变。货币政策宽松降低融资成本、“两重”项目资金支持加大，均有利于制造业投资改善，是制造业投资2025年总体表现相对最强的主要原因。随着中美达成贸易协议，外部风险对制造业投资预期负面冲击结束，去年下半年以来的制造业投资下行趋势有望2026年扭转。 •地产行业资金链自下而上逻辑走弱逻辑从去年二季度延续至今。中游资金面收紧情况去年四季度加剧（部分头部房企资金紧张影响市场信心）。政策层面仍维持定力，以局部、定向调整为主，如部分一线城市放松限购，系统性政策不多。后期如何打破房价下行趋势仍是难点。行业阶段性底部需继续等待。长期看，人口回落、城市化转向平稳等影响下，地产难以重回上行周期。 年末消费继续放缓补贴动能持续减弱 •总体上看，12月社消环比符合季节性，基数也维持平稳，同比则继续下行。 •消费总体趋弱态势不变，分项分化程度略有收敛。餐饮服务走弱显示服务消费淡季下行，但绝对表现仍好于商品消费。显然，商品消费仍受到消费补贴下降、耐用品需求前置影响，短期继续走弱的不确定性符合预期。商品消费整体延续偏弱，影响逻辑主要是两方面。一是财政补贴支持明显减弱后，商品消费尤其是大型耐用品消费开始放缓，体现在汽车、地产、通讯器材相关分项。二是受双十一促销提前展开带动，大部分消费品需求被前置到10月，11月和12月需求走弱。房屋销售弱势对地产下游链条商品拖累不变。 •去年消费整体平稳，但增速持续放慢，补贴退潮影响显著。1月后可关注新一轮补贴和春节影响。从内生角度看，收入是否增长仍是决定长期消费趋势的关键，核心包括居民财务成本下降（降杠杆、降房贷利率）的收入被动改善，财产性收入（股市、地产等）的主动改善，工资性收入改善等三点。四季度居民收入边际改善，但全年呈现持续放慢态势，后期继续关注能否持续。且2026年上半年受到高基数影响，同比增速难有显著加快。长期来看，人口增量、年龄结构是制约消费总量、改变消费习惯、影响消费结构和消费升级进程的关键因素。 食品和核心商品带动较强春节效应影响将显现 •总体上看，12月CPI环比上升，但基数也明显回升，同比增速因此仅略有增加。 •主要分项情况显示，食品价格上涨仍有一定带动，且更多体现在同比方面。其他分项变动不大，尤其是服务基本稳定，对核心CPI增量带动不强。 •食品价格上涨中，鲜菜、鲜果拉动仍较为显著，抵消肉类价格