贵金属月报

贵 金 属 月 报 贵金属：定价逻辑渐转宜逢低配置 总结 1、7月黄金市场的核心变化在于定价逻辑的结构性切换。宏观层面，美国二季度GDP按季增长1.5%，低于前值2.1%，而PCE物价指数升5.1%、核心PCE按年升3.3%，6月PCE同比3.7%、核心PCE同比3.3%，“低增长、高通胀”的滞胀格局进一步确认。7月底的FOMC会议维持利率于3.50%-3.75%不变，为连续第五次按兵不动，但投票结果骤变为9比3——三位地方联储主席主张加息，系2016年以来首次出现三张方向一致的反对票。沃什延续模糊沟通，CME FedWatch显示的9月加息概率从会前约55%升至会后约57%。然而，市场对“加息概率上升”的定价有所转变，金价在加息预期升温、油价大幅反弹、美元指数回升的三重利空中成功守住4000美元/盎司关口，终结此前连跌局面。地缘层面，7月8日美伊谅解备忘录失效后军事冲突再度升级，美军持续空袭霍尔木兹海峡沿岸伊朗军事支点，伊朗革命卫队宣布全面封锁海峡航道，冲突短暂停火后迅速重燃并外溢至沙特、约旦。世界黄金协会二季度报告显示，全球央行净购金289吨，同比增长62%，创历年二季度最高纪录，特别是中国央行连续增持给予金价较强信心；而全球黄金ETF流出显著放缓甚至再次出现净流入迹象，也显示投资信心在逐渐修复。另外，金价与原油、美元的传统负相关关系显著弱化，或意味着黄金已从上半年的“通胀-利率”的框架中走出来，下半年或锚定新的定价逻辑。 2、展望8月，金价短期走势取决于美伊局势演进，若冲突持续或外溢扩大（基准情景），市场情绪或再次偏弱，流动性风险预期下金价或继续表现不佳；但若出现实质性谈判突破，金价可能短期企稳，并出现反弹修复走势，彼时若内外金融市场同步表现回暖，则可进一步确定。不过，可以预期的是在央行刚性购盘和配置需求支撑下，即使再次出现回调，空间也相对有限。另外，8月底杰克逊霍尔全球央行年会，沃什可能勾勒中期政策框架，在此之前12日美国CPI数据将是关键验证指标。总体来看，黄金或呈现底部稳固，情绪修复阶段，谨慎乐观看待。银铂钯具备高弹性，其走势跟随金价涨跌，企稳反弹的前提金价须确立当前为底部震荡区间并出现修复走势，在此之前仍以短线波段为主，仓位不宜过重。核心风险在于美伊冲突再次导致油价攀升至90美元/盎司上方，美国通胀数据大幅超预期回升，9月加息概率不断走势或继续抑制市场情绪，然从海外金融市场及油价表现来看，均不太支持美伊冲突全面扩大升级。 一、市场表现 1.1、金银走势回顾：价格低位震荡比价回升 1.1、铂钯走势回顾：价格低位震荡价差走弱 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.2、显性库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2、显性库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.3、ETF持仓 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.3、ETF持仓 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.4、CFTC非商业持仓 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.4、CFTC非商业持仓 1.5、内外比价 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.6、品种间比值对比 二、美元、美债与美股 2.1、品种间相关性对比 2.2、美元指数CFTC报告 资料来源：WIND，光大期货研究所 2.3、美债表现 2.4、美股表现 资料来源：WIND，光大期货研究所 三、美经济表现 3.1、美经济表现 3.1、美经济表现 3.1、美经济表现 四、其他主要经济体表现 4.1、欧日经济表现 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.2、新兴市场指数 资料来源：WIND，光大期货研究所 五、市场热点 5.1、美联储降息概率 资料来源：英为财经，光大期货研究所 5.2、月度财经事件 六、期权 黄金期权 黄金期权 资料来源：Wind光大期货研究所 白银期权 资料来源：Wind光大期货研究所 白银期权 资料来源：Wind光大期货研究所 铂期权 资料来源：Wind光大期货研究所 铂期权 资料来源：Wind光大期货研究所 钯期权 资料来源：Wind光大期货研究所 钯期权 资料来源：Wind光大期货研究所 研究员简介 展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，所在团队曾荣获第十五届、十六届、十七期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖，上期所2016年度有色金属优秀产业团队称号。期货从业资格号：F3013795交易咨询从业证书号：Z0013582 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。