核心观点与关键数据
- 近期市场回顾：2023年四季度美联储降息推动黄金两次挑战2080美元/盎司，但2024年初美国经济韧性及通胀反复修正降息预期，2月创年度低点1985美元/盎司。3-5月多重利好推动黄金突破2080美元/盎司至2450美元/盎司，白银涨幅达45%，伦敦金银比值降至73。5-6月因上涨压力、通胀回升、政治风险及中国货币政策调整，金银回调。7-8月欧洲风险减退、美国通胀减弱及美联储降息预期升温，黄金创2532美元/盎司新高，白银因中国需求担忧创27.3美元/盎司低点后回升至29.5美元/盎司。
- 美国经济与通胀：7月就业数据疲软（新增就业11.4万，低于预期；失业率4.25%，环比上升；时薪增速放缓），引发衰退担忧（萨姆法则观测值达0.494）。通胀温和回落（CPI同比2.92%，核心CPI同比3.21%），但住房CPI环比回升，削弱9月大幅降息预期。
- 美联储政策：7月就业数据提振9月降息可能性，基线预测9月和12月各降息25BP。鲍威尔表示降息时机明确，将支持就业和通胀目标。7月会议纪要显示需更多数据确认通胀回落，多数与会者认为若数据持续向好，下次会议可能降息。市场预计9月降息概率高，年内合计降息103BP。
- 美元与美债：10年期国债利率先升后降，2/10期限利差转平。美元指数2023年底至4月反弹至106.5，5-8月回调至100.6附近，因美联储降息预期增强、美日套息交易解除、经济衰退担忧加剧。预计美元指数震荡下行，区间98-103。人民币兑美元预计继续升值，或突破7关口，阻力6.7-7.8。
- 黄金供需：二季度全球黄金供应量1258.2吨（增75.1吨），需求量929吨（降186.3吨，为2021四季度以来最低），过剩量329.2吨（为2021一季度以来最大）。中国金饰消费降26.7%，金条金币消费增46%。全球黄金ETF持有量触底回升，6月SLV白银ETF增12.3%。
研究结论
- 金银走势：美联储降息预期及全球央行宽松推动黄金偏强，但中国经济增长放缓及贸易争端压制白银。金银比值可能下降，人民币贬值抑制国内金银涨幅。
- 未来展望：贵金属继续偏强，金银比值或下降，人民币升值空间有限。美联储降息利好大宗商品，但全球经济增长动能回升可能削弱黄金避险需求。
