无AI不牛市？策略周末谈

本报告指出人民币升值驱动跨境资本回流是本轮行情主要驱动，当前AI波动并非行情结束，而是从极致AI行情再平衡到涨价顺周期。AI或将进入“碳基时代”，DeepSeek2.0时刻到来，物理AI将带来算力需求再次爆发。投资主线应从北美算力链切换到国产算力链及AI应用端。政策环境方面，政治局会议将稳定房地产市场上升到“筑牢安全屏障”的高度，政策转向“扩内需”修复居民资产负债表。

AI行业或将进入“碳基时代”，DeepSeek2.0时刻到来，物理AI将带来算力需求再次爆发。投资主线应从北美算力链切换到国产算力链及AI应用端。国产算力链及AI应用端将成为新的投资重点，AI应用尤其物理AI将带来算力需求再次爆发，推动国产算力链发展。

报告重点分析了地产消费/国产算力/港股互联网等行业的配置机会。PPI链方面，黄金映射到A股有色并驱动反弹，化工/医药对冲内需复苏不及预期。CPI链方面，关注消费反转机会（地产/白酒等）。AI链方面，重心海外链切换回国产链（国产算力/港股互联网）。

本周A股市场表现：东财全A上涨0.50%，上证指数上涨0.47%，沪深300下跌1.31%，创业板指下跌3.93%，科创50下跌8.46%。大盘价值上涨2.23%，小盘价值上涨3.54%。可选消费上涨5.37%，传媒上涨12.81%。境外市场：标普500上涨1.05%，恒生指数上涨3.69%。A股总体PE（TTM）21.65倍，PB（LF）1.74倍；创业板PE（TTM）63.01倍，科创板PE（TTM）167.03倍。

研报提示了国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。需关注国际局势的动态变化，美债利率走势，以及产业政策调整可能带来的影响。