无AI不牛市？策略周末谈

策略专题报告 证券研究报告2026年08月02日 无AI不牛市？ 策略周末谈（0802） 核心结论 分析师 1、7月“碳基”接棒，股市赚钱效应并不差 曹柳龙S080052501000113817664054caoliulong@research.xbmail.com.cn李超S080052510000118810251038lichao@xbmail.com.cn王超特S080052510000513216165161wangchaote@xbmail.com.cn 二季度A股大涨，但由于AI虹吸其他行业资金，导致市场的赚钱效应反而有所收缩。7月科技股波动放大，资金回流到消费等价值蓝筹，虽然股市有所调整，但市场的赚钱效应反而有所扩大。我们认为：人民币升值驱动跨境资本回流，是本轮行情的主要驱动。当前AI波动放大并不意味着行情结束，只是“牛市杠铃”从极致AI行情再平衡到涨价顺周期。 2、DeepSeek2.0时刻：AI或将进入“碳基时代” （1）去年初DeepSeek横空出世，极致成本效率冲击全球算力需求；但随着多模态和Vibe Coding带来算力需求快速抬升，市场走出DeepSeek时刻。（2）当前Kimi K3等高性价比国产大模型，再次冲击全球高端算力需求；谷歌的Robotics2为代表的物理AI有望再次带来算力需求快速抬升，市场最终也能走出DeepSeek2.0时刻。当前，我们认为无需对AI产业过于担忧，只是AI行情的核心逻辑正在从模型本身的性能竞争，转向物理世界的应用竞争。硅基的AI算力需求，最终也要落地到碳基的物理世界。 缪一宁19921876895miaoyining@research.xbmail.com.cn 3、AI碳基时代：重视国产算力和AI应用（港股互联网） 美国模型只有在断代领先中国模型时，客户可能才会为北美的高价算力支付溢价。当前中国高性价比模型正在冲击北美的高价算力和高价模型。物理AI有望带来全球算力总需求明显扩张，但物理AI的使用场景更多出现在中国的工业生产端，中国企业较难让北美模型大规模接入生产流程，这意味着：即便北美物理AI断代领先中国，中国企业可能也不会为北美的高价算力支付溢价。因此，AI投资的主线应该从北美算力链，切换到国产算力链以及AI应用端。 4、政治局会议将稳定房地产市场上升到“筑牢安全屏障”的高度 我们在今年7.6《消费底，价值牛》中指出：当外部环境持续恶化，出口面临压力，中国或需要要素价格低位“保出口”；而当内部压力加大or外部环境改善，国内政策可能就会转向“扩内需”修复要素价格。 今年5月特朗普访华中美确立“建设性战略稳态关系”，外部环境改善后，国内政策就会转向“扩内需”：6.18《求是》杂志提出修复居民资产负债表；7.13扩大内需“十五五规划”出台；本周政治局会议将稳定房地产市场上升到“筑牢安全屏障”的高度。随着外部环境改善，政策的意思已经非常明确：托底房价稳定房地产市场，修复居民资产负债表，并进一步扩大内需。 5、行业配置：重视地产消费/国产算力/港股互联网 本轮行情是人民币升值→跨境资本回流驱动的，AI和涨价顺周期分属“牛市 杠铃”的两端，二季度AI极致抱团之后，三季度将再平衡到涨价顺周期—— （1）PPI链：黄金受到的压制缓解，有望映射到A股有色并驱动反弹，另外用出口链（化工/医药）对冲内需复苏不及预期； （2）CPI链：“扩内需”政策窗口打开，如果下半年居民资产负债表得到修复，建议关注消费反转机会（地产/白酒等）； （3）AI链：或已进入高波动区间末段，重心海外链切换回国产链（国产算力/港股互联网）。 风险提示：全球宏观数据超预期变化，海外地缘局势超预期变化，技术进步与应用落地节奏变化等。 内容目录 一、7月“碳基”接棒，股市赚钱效应并不差............................................................................4二、DeepSeek2.0时刻：AI或将进入“碳基时代”..................................................................5三、AI碳基时代：重视国产算力和AI应用（港股互联网）..................................................6四、政治局会议将稳定房地产市场上升到“筑牢安全屏障”的高度...........................................7五、行业配置：重视地产消费/国产算力/港股互联网.............................................................8六、市场复盘及展望..............................................................................................................9七、风险提示.......................................................................................................................16 图表目录 图1：7月科技成长向下，价值蓝筹向上.................................................................................4图2：7月市场赚钱效应并不差...............................................................................................4图3：DeepSeek2.0时刻：AI应用尤其物理AI的蓬勃发展，将带来算力需求的再次爆发....5图4：中国各行业垂类专用AI正在涌现，活跃玩家数量多于美国..........................................6图5：内部压力加大or外部环境改善，“扩内需”政策窗口再次打开........................................7图7：行业配置建议关注AI+涨价的【牛市杠铃】...................................................................8图8：市场复盘......................................................................................................................15图9：市场展望......................................................................................................................15 表1：市场回顾......................................................................................................................10表2：本周估值概览...............................................................................................................12表3：经济数据......................................................................................................................13 引言 本轮行情是人民币升值→跨境资本回流驱动的，即便AI调整，碳基消费也能接棒。谷歌Robotics2为代表的物理AI有望提振全球算力总需求，但物理AI的使用场景主要在中国的工业生产端，中国高性价比模型和国产算力将更加受益。 一、7月“碳基”接棒，股市赚钱效应并不差 二季度股市大涨，但由于AI虹吸其他行业资金，导致市场的赚钱效应反而有所收缩。7月科技股波动放大，资金回流到消费等价值蓝筹，虽然股市有所调整，但市场的赚钱效应反而有所扩大。我们认为：人民币升值驱动跨境资本回流，是本轮行情的主要驱动。当前AI波动放大并不意味着行情结束，只是“牛市杠铃”从极致AI行情再平衡到涨价顺周期。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 注：赚钱效应：20日全A涨幅中位数为正的日期移动平均。 二、DeepSeek2.0时刻：AI或将进入“碳基时代” （1）去年初DeepSeek横空出世，极致成本效率冲击全球算力需求；但随着多模态和VibeCoding带来算力需求快速抬升，市场走出DeepSeek时刻。（2）当前Kimi K3等高性价比国产大模型，再次冲击全球高端算力需求；谷歌的Robotics2为代表的物理AI有望再次带来算力需求快速抬升，市场最终也能走出DeepSeek2.0时刻。当前，我们认为无需对AI产业过于担忧，只是AI行情的核心逻辑正在从模型本身的性能竞争，转向物理世界的应用竞争。硅基的AI算力需求，最终也要落地到碳基的物理世界。 三、AI碳基时代：重视国产算力和AI应用（港股互联网） 美国模型只有在断代领先中国模型时，客户可能才会为北美的高价算力支付溢价。当前中国高性价比模型正在冲击北美的高价算力和高价模型。物理AI有望带来全球算力总需求明显扩张，但物理AI的使用场景更多出现在中国的工业生产端，中国企业较难让北美模型大规模接入生产流程，这意味着：即便北美物理AI断代领先中国，中国企业可能也不会为北美的高价算力支付溢价。因此，AI投资的主线应该从北美算力链，切换到国产算力链以及AI应用端。 四、政治局会议将稳定房地产市场上升到“筑牢安全屏障”的高度 我们在今年7.6《消费底，价值牛》中指出：当外部环境持续恶化，出口面临压力，中国或需要要素价格低位“保出口”；而当内部压力加大or外部环境改善，国内政策可能就会转向“扩内需”修复要素价格。 今年5月特朗普访华中美确立“建设性战略稳态关系”，外部环境改善后，国内政策就会转向“扩内需”：6.18《求是》杂志提出修复居民资产负债表；7.13扩大内需“十五五规划”出台；本周政治局会议将稳定房地产市场上升到“筑牢安全屏障”的高度。随着外部环境改善，政策的意思已经非常明确：托底房价稳定房地产市场，修复居民资产负债表，并进一步扩大内需。 资料来源：Wind，商务部，中国政府网，新华网，求是网，西部证券研发中心 五、行业配置：重视地产消费/国产算力/港股互联网 本轮行情是人民币升值→跨境资本回流驱动的，AI和涨价顺周期分属“牛市杠铃”的两端，二季度AI极致抱团之后，三季度将再平衡到涨价顺周期—— （1）PPI链：黄金受到的压制缓解，有望映射到A股有色并驱动反弹，另外用出口链（化工/医药）对冲内需复苏不及预期； （2）CPI链：“扩内需”政策窗口打开，如果下半年居民资产负债表得到修复，建议关注消费反转机会（地产/白酒等）； （3）AI链：或已进入高波动区间末段，重心海外链切换回国产链（国产算力/港股互联网）。 资料来源：西部证券研发中心绘制 六、市场复盘及展望 6.1市场复盘 本周A股市场、海外市场与其他大类资产表现： 东财全A本周上涨0.50%，上证指数本周上涨0.47%，沪深300本周下跌1.31%，中证500本周下跌0.51%，创业板指本周下跌