策略周末谈（0713）：从1929到2026：AI的K型谬误

策略专题报告 证券研究报告2026年07月13日 从1929到2026：AI的K型谬误 策略周末谈（0713） 核心结论 分析师 1、年中AI算力股大跌的原因可能是：对算力需求阶段性不足的担忧 曹柳龙S080052501000113817664054caoliulong@research.xbmail.com.cn 最近全球AI算力股大跌，除了我们2026.5.21《这次不一样：警惕美债高利率》中提示的美债高利率约束成长风格外，我们认为还可能是市场算力需求阶段性不足的担忧。现在很多大模型还在“堆参数”，技术门槛太高，劝退了很多普通用户。要想破局，AI需要从“堆参数”转向“降门槛”。以近期爆火的Workbuddy为例，如果能让不懂技术的普通人也能轻松使用AI，那么AI的算力需求有望明显增加。 王超特S080052510000513216165161wangchaote@xbmail.com.cn 2、K型经济谬误：AI浪潮并不必然加剧贫富分化 缪一宁19921876895miaoyining@research.xbmail.com.cn 部分投资者将“碳基”和“硅基”对立起来，认为科技发展会导致经济“K型分化”，这是对历史规律的错误解读。回顾二战前的历史，美国1900年代的重工化和1920年代的电气化，科技创新虽然增加人类总财富供给，但当时分配制度不完善，人类总需求不足，可能推动经济“K型分化”。但是二战后，全球逐步建立起福利社会，科技创新负责“做大蛋糕”，福利社会负责“分好蛋糕”。1970年代美日的半导体浪潮带来的增量财富重新分配给全社会，一定程度上对科技和消费行情的共振向上起到了助推作用。 3、美日韩经验：科技以人为本，福利社会正在修正财富分配 二战后美日政府的福利支出明显高于工资涨幅，老百姓的购买力能够跟上生产力的发展，美日两国科技发展和消费繁荣共振。如今面对AI科技浪潮，美韩政府以及AI龙头企业高管也正在讨论“公民红利”，目的依然是让AI创造的财富可以反哺全民。我们在上周周报《消费底，价值牛》中也提示：2018年前后中国已正式步入工业化成熟期，2020年开始，修复要素价格“扩内需”已成政策主线。长期来看，AI带来的增量财富有望更广泛地惠及老百姓，AI不仅不会加剧经济“K型分化”，反而有望加速“共同富裕”。 4、黄海洲教授“一个通缩的经济体很难成功推动科技创新” 中国人民银行货币政策委员会委员黄海洲教授指出“一个通缩的经济体，很难成功推动科技创新”。他提到20世纪90年代日本经历长期通缩，未能培育出尖端AI企业；而韩国作为较小经济体，却培育出三星、海力士等全球科技巨头。 我们认为，较高的要素价格（通胀）或有助于AI等前沿科技创新的：（1）高成本压力或将“倒逼”企业科研创新；（2）国民高收入也有利于企业研发成果变现。正如黄海洲教授所言“宏观经济条件改善、企业盈利修复、金融结构优化，科技创新才能走得更稳、更远。” 5、行业配置：“硅基”AI扩张，离不开“碳基”消费繁荣 策略专题报告 对算力需求阶段性不足的担忧或是当前全球AI板块大跌的重要原因。AI需要从“堆参数”转向“降门槛”，当更多不懂技术的普通人也能轻易使用AI的时候，AI算力需求有望再次明显扩张。在此之前，行业配置建议继续重视“牛市杠铃”，三季度消费有望较大幅度反弹——（1）成长投资者可能要接受AI算力硬件（通信设备/半导体/存储等）的高波动性；（2）如果下半年居民资产负债表得到修复，建议关注消费反转机会（地产/白酒等），如果资产负债表未能得到修复，建议把握消费反弹的同时关注PPI出口链（新能源/化工/医药/家电）。 风险提示：全球宏观数据超预期变化，海外地缘局势超预期变化，技术进步与应用落地节奏变化等。 内容目录 一、年中AI算力股大跌的真相可能是：对算力需求阶段性不足的担忧.................................4二、K型经济谬误：AI浪潮并不必然加剧贫富分化.............................................................5三、美日韩经验：科技以人为本，福利社会正在修正财富分配.............................................7四、黄海洲教授“一个通缩的经济体很难成功推动科技创新”.............................................8五、行业配置：“硅基”AI扩张，离不开“碳基”消费繁荣..................................................9六、市场复盘及展望............................................................................................................10七、风险提示.......................................................................................................................17 图表目录 图1：全球AI算力/数据中心投资增速持续提高......................................................................4图2：WorkBuddy降低使用门槛，用户访问量明显高位.........................................................4图3：二战后，美国福利社会负债“分好蛋糕”.....................................................................5图4：二战后较长时间，美国的贫富差距明显缩小..................................................................5图5：1900年代，美国重工化导致消费和科技“K型分化”..................................................5图6：1920年代，美国电气化导致消费和科技“K型分化”..................................................5图7：1970年代，美国半导体浪潮，科技和消费共振上涨.....................................................6图8：1970年代，日本半导体浪潮，科技和消费共振上涨.....................................................6图9：二战后，美国/日本的社会保障福利增长高于薪资增长；中国工业化成熟期后，政策也转向“逐步实现全体人民共同富裕”..........................................................................................7图10：科技升级的两类路径：（1）低要素价格促进成熟科技升级；（2）高要素价格或加速AI等前沿科技创新.......................................................................................................................8图11：行业配置建议关注AI+涨价的【牛市杠铃】.................................................................9图12：市场复盘....................................................................................................................16图13：市场展望....................................................................................................................16 表1：韩国政府、美国参议员、Altman等均提到过将AI创造的财富应当惠及到全体公民福利上（公民红利）.......................................................................................................................7表2：市场回顾......................................................................................................................11表3：本周估值概览...............................................................................................................13表4：经济数据......................................................................................................................14 引言 二战前分配制度缺失，科技发展加剧经济“K型分化”，最终导致1929年大萧条。二战后全球逐步建立起福利社会，科技创新负责“做大蛋糕”，福利社会负责“分配蛋糕”。1970年代美日半导体浪潮，增量财富重新分配给全社会，带来科技和消费行情共振。当前AI浪潮带来的增量财富也有望惠及更多老百姓。科技以人为本，消费不会缺席。 一、年中AI算力股大跌的真相可能是：对算力需求阶段性不足的担忧 最近全球AI算力股大跌，除了我们2026.5.21《这次不一样：警惕美债高利率》中提示的美债高利率约束成长风格外，我们认为还可能是市场对算力需求阶段性不足的担忧。现在很多大模型还在“堆参数”，技术门槛太高，劝退了很多普通用户。要想破局，AI需要从“堆参数”转向“降门槛”。以近期爆火的Workbuddy为例，如果能让不懂技术的普通人也能轻松使用AI，那么AI的算力需求有望明显增加。 AI大模型兴起初期，各类用户纷纷尝试，市场需求和算力需求快速增长。随着大模型的发展以及模型较高的技术门槛，劝退部分普通用户，使用户增长陷入阶段性瓶颈。叠加此前Meta提到未来可能会出售过剩算力的消息，引发市场对算力需求阶段性不足的担忧。长期来看AI产业趋势明确，该如何缓解市场短期担忧，我们认为降低AI应用门槛是激活算力需求的关键路径。WorkBuddy等用户友好型产品就是典例，2026年3月WorkBuddy以885万月访问量位居桌面端AI办公智能体第一，环比增速高达831%。更低的使用门槛是其能够快速出圈的原因。AI应用从“堆参数”走向“降门槛”，可能是解开当前对算力供需错配担忧的正解。届时全球算力或将迎来新加速点。 资料来源：易观分析，西部证券研发中心 资料来源：IDC，Digitalisationworld，西部证券研发中心 二、K型经济谬误：AI浪潮并不必然加剧贫富分化 部分投资者将“碳基”和“硅基”对立起来，认为科技发展会导致经济“K型分化”，这是对历史规律的错误解读。回顾二战前的历史，美国1900年代的重工化和1920年代的电气化，科技创新虽然增加人类总财富供给，但由于分配