科乐美Q1财报点评：实况足球增长强劲，二季度指引积极

+852 2123 2659robin.zhu@bernsteinsg.com朱琳 日本电子游戏 科纳美集团株式会社 +852 2123 2618charles.gou@bernsteinsg.com查尔斯·古 评分 +852 2123 2644minjoo.kang@bernsteinsg.com康明珠 (Kāng Míngzhū) 27,200 JPY(26,800OLD) +81 3 6777 6979hyrum.caesar@bernsteinsg.com海伦·凯撒 科纳美Q1：足球赢了，eFootball也赢了 击败裁判。科乐美第一季度业绩非常强劲，世界杯相关活动的推动使eFootball收入同比增长约78%，而我们的预测为69%。集团收入达1300亿日元（同比增长33.6%），比我们的预期和街内共识（1200亿日元和1220亿日元）分别高出8.0%和5.9%。营业利润为453亿日元，同比增长63.3%，比我们的预期和共识（373亿日元和385亿日元）分别高出21.5%和17.7%。其中，数字娱乐业务营业利润为439亿日元，较我们的预测和街内共识分别超出25%左右，而科乐美其他小型业务则在第一季度观看了足球比赛。 9766.JP Close Price (JPY)21,84027,200Upside/(Downside)25%26,645/16,850JPL2,570.52FYEMar1.0%3,134.042,857.89截止日期目标价位（日元）52周区间股息率市值（日元）（B）EV (日元) (B)2026年7月30日 额外时间 - 第二季度指引强劲。Q1总电子足球收入为525亿日元，其中移动端约435亿日元，主机/PC端为90亿日元。鉴于Sensor Tower的7月计费额较6月水平高出24%，较第二季度月度平均水平高出36%，管理层毫不奇怪地预计，第二季度电子足球收入将“至少持平”于第一季度。随着MGS Master Collection Vol. 2和Silent Hill: Townfall的发售，第二季度集团营业利润理应高于第一季度。放宽视野，我们仍坚持认为，科乐美将继续稳健增长，动力来自电子足球用户和变现增长、移动平台费用降低以及单款游戏进展。 终场哨响后的较量？我们预计科乐美股价将对此结果做出积极反应。世界杯虽已落幕，但在分析师电话会议中，管理层却展现出自信的基调，指出eFootball市场正在持续增长，并且世界杯期间获取的用户留存率强劲。在季度临近之际，我们曾听到一些关于科乐美今年晚些时候可能放缓eFootball变现步伐时会出现一段沉闷期的讨论。但如果我们假设股价基于未来6-9个月的基本面交易，那么现在卖出科乐美股票的投资者，其风险等同于今年1月份买入科乐美股票时犯下的错误。此外，当所有人都排队买入“低点”时，股价会下跌吗？ 投资启示 我们给科乐美评级为跑赢大盘（目标价：日圆27,200）。 请参阅本报告的披露附录，以获取所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年7月30日 20:30 UTC 完成日期：2026年7月30日 12:58 UTC 细节 78%的EFOOTBALL增长推动Q1超预期，Q2指引强劲 科纳穆2027财年第一季度业绩表现强劲，世界杯相关活动推动了eFootball收入的增长。集团营收达1300亿日元（同比增长33.6%），超出我们的预期（1200亿日元）8%，也高于市场一致预期（1220亿日元）5.9%。数字娱乐营收达到1000亿日元，同比增长36.5%，超出我们的预期（935亿日元）7.1%和一致预期（942亿日元）6.2%。集团营业利润为453亿日元，同比增长63.3%，较我们的预期（373亿日元）和一致预期（385亿日元）分别高出21.5%和17.7%。数字娱乐营业利润为439亿日元，较我们的预期（346亿日元）和一致预期（356亿日元）分别高出26.9%和23.3%。 细分数字板块，移动端收入（654亿日元，同比增长65%）高于我们预期（628亿日元），而主机/PC收入（199亿日元，同比增长42.1%）同样超出预期。交易卡收入为140亿日元，同比增长6.9%。本季度eFootball收入在主机/PC和移动端分别为90亿日元和430亿日元。 科乐美被预期将有强劲的第一季度业绩，但453亿日元的营业利润已超出投资者对该季度的普遍预期，这应会引发积极的反应。随着eFootball在7月份的订阅收入持续增长，管理层指出，在世界杯期间获取的用户留存率异常高……并预测eFootball收入在第二季度将“至少与第一季度持平”。由此推论，科乐美的第二季度营业利润也将高于第一季度。 随后，在2027财年下半年的某个时期，eFootball的变现速度可能会放缓。该公司指出，8月份即将推出的夏季更新中包含针对新获取用户的新功能。在单机游戏方面，据称《Silent Hill Townfall》的订单“非常强劲”，而《Castlevania Belmont’s Curse》则被描述为该系列重启中的第一部。 我们最新的科乐美目标价格反映了基于25倍下一年度（FY+1）市盈率（此前为26倍）的盈利预测更新。 附件1和附件2展示了科乐美第一季度业绩的摘要，以及与我们预测和行业共识的对比。 更新我们关于科乐美的估计 我们已根据第一季度财报更新了 Konami 的预估，并纳入了该公司各款游戏（尤其是七月移动端 eFootball 付费强劲）的最新高频数据。总体而言，我们的预估较先前水平略有上调。 图3展示了我们估算变更的摘要。 Q1 财年3/27 报告图表 第四至第八项展品展示了若干图表，这些图表总结了科乐美的上半年印刷数据及之前的季度趋势。 操作： 第七项展品：手机游戏销售额达到6,540亿日元，贡献了数字娱乐总收入65.3%。 第八项展览：游戏内购收入达到118亿日元，同比增长38.8% 附录 - 财务预测 披露附录 一、所需披露信息 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的指代关系如下：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、SanfordC. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及受Société Générale Africa Technologies & Services雇佣、根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议进行Bernstein研究的人员。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博（AB）的合资企业。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联方”均指法国兴业银行和联博及其各自的关联方。 评估方法 科纳美集团株式会社 我们以每股27,200日元估值Konami，基于其财年+1（即第5至第8季度）每股收益的25倍市盈率。 风险 科纳美集团株式会社 对我们对科乐美（Konami）的看法和目标价的主要下行风险，与以下因素相关：(1)《eFootball》、《棒球》和《Yu-Gi-Oh!》等核心在线服务系列的成功；(2)单个游戏发型的成败；(3)更广泛的运营杠杆和未来的游戏发布。在出现严重的宏观放缓的情况下，视频游戏消费需求也可能存在一定的下行风险。 评级定义、基准和分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在日本以外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（不含日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数超过15个百分点 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数包括：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融股价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险股价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融股；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；用于新兴市场银行、保险和支付领域的彭博新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EMLSF）；以及用于日本金融领域的彭博日本金融股大小盘价格回报指数（JPFILM）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点 • 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点• 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点内。 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价位暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (Wèi fùgài) 表示未纳入保障范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 中性 (N)：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券。 •表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的期限。 自主信贷研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则下方信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师所发表的有关本报告所提及发行人的股权证券的意见的引用。请注意，本报告作者发布的关于信用工具的投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将超越同类行业或评级类别其他发行人的债券信用利差。 • 信用中性 (C-N)：预期参考信用工具的总回报将在未来六个月内与处于相似行业或评级类别的其他发行人的债券信用利差保