餐饮及餐饮供应链重点标的更新和推荐20260731

餐饮及供应链2026投研摘要：连锁化红利持续，关注高分红与困境反转 摘要 ●餐饮连锁化率不足30%vs成熟市场60%,单体店出清驱动连锁品牌系统销售额增速显著跑赢大盘。·百胜中国26Q2系统销售额增7%,肯德基同店连增5季，必胜客汉堡及轻食业务预计26-27年贡献30亿增量。●颐海国际26H1净利料双位数增长，KA渠道“两直”模式及海外30%增速驱动增长，派息比率维持100%。●霸王茶姬26年PE仅8倍，冰淇淋新品贡献单店20%GMV,同店收入预计年底转正，具备高估值弹性。·安井食品26Q2收入利润料增10%+,通过烤肠、清真品类及海外市场开启新上行周期，分红率约70%。●海天味业进入新向上周期，醋与料酒规模已达细分前二，承诺三年分红率80%+,港股折价具更高吸引力。●天味食品确立内生+外延双轮驱动，通过10倍PE现金并购蒜蓉酱、湘菜调料企业，维持两位数增长预期。 Q&A 在当前餐饮行业整体景气度偏弱的背景下，港股餐饮板块的投资价值体现在哪些方面?其中，百胜中国作为代表性公司的核心优势、近期业绩表现及未来增长催化剂是什么? 尽管2026年第二季度社会消费品零售总额中餐饮大盘增速仅为低个位数，整体景气偏弱，但连锁餐饮的系统销售额增速显著高于大盘。其核心驱动力在于行业连锁化率的持续提升，大量单体小店出清并转化为加盟连锁门店。中国餐饮连锁化率目前不足30%,相较于成熟市场60%的水平，存在巨大的提升空间。港股餐饮板块在经历前期较大幅度回调后，估值普遍回落至历史最低位，但盈利端相对 稳健，甚至出现边际改善迹象，叠加股东回报的支撑，已进入具备配置价值的区间。百胜中国作为其中的代表，核心优势在于业绩稳健、执行力强和股东回报高。公司2026年第二季度财报显示，系统销售额同比增长7%,远好于餐饮大盘。肯德基同店收入已连续五个季度实现正增长，必胜客同店收入也由第一季度的负增长转为正增长。其业绩韧性主要依托于持续的产品迭代和创新业务的规模化扩张。具体而言： 1.存量业务方面，肯德基和必胜客通过持续推出爆款单品拉动客流，例如第二季度肯德基的薄脆金沙翅等产品已纳入长期菜单。2.创新业务方面，公司正加速多个项目的规模化扩张。必胜客汉堡切入现点现做的牛肉汉堡品类，该细分市场竞争尚不激烈，预计能与肯德基共同做大汉堡市场，2026年销售额预计可达20亿元。肯御轻食则切入兼具美味、健康与高性价比的轻食赛道，并利用其在食品安全方面的优势，已将品类从能量碗扩充至三明治和蛋白质饮料，预计2027年该品类销售额可突破10亿元。此外，肯德基的“车速取”服务、肯悦咖啡以及必胜客乐享店等创新业务也处于规模化发展阶段。 展望未来，预计百胜中国第三季度的同店收入将维持正增长。行业层面已观察到价格企稳，消费环境趋于稳定，同时自4月份以来监管对“外卖黑作坊”趋严，这有利于具备健全食品安全管理体系的公司。在股东回报方面，百胜中国2026年的股东回报率预计约为10%,并计划将全部自由现金流用于股东回报，且随着必胜客业务的提速发展，回报水平存在向上弹性。 颐海国际作为困境反转标的，其2026年上半年的业绩预期如何?长期的增长驱动力主要体现在哪些方面? 颐海国际自2025年下半年起业绩已出现明确的边际改善，预计2026年上半年收入将实现高单位数增长，净利润实现双位数增长。收入增长主要由第三方业务驱动，而来自海底捞的关联方业务预计保持平稳。利润率的改善则得益于高毛利的第三方业务收入占比提升以及销售费用率的持续优化。其长期增长驱动力主要源于以下几个方面： 1.KA渠道改革成效逐步释放：公司于2025年下半年推出的“两直”模式，直接与盒马、沃尔玛等KA终端进行订单管理对接并开展产品共创，提升了产品与终端需求的贴合度。预计2026年KA渠道收入将实现双位数增长，而传统经销商渠道则保持平稳。2.海外业务高速增长：海外业务以C端产品为主，随着市场渗透率的逐步提升，预计2026年将实现30%的增速。3.B端业务快速发展：B端业务进入快速发展阶段，预计2026年收入增速约为20%至30%,主要贡献来自大B客户。2026年的重点是与大B渠道进行深度合作，以提升合作粘性。 在盈利能力方面，随着渠道效率提升和供应链水平的不断优化，其毛利率在2025年已出现边际改善，并有望在2026年进一步提升。此外，公司海外工厂已建设 完毕，具备持续分红能力，预计派息比例可基本维持在100%。目前，颐海国际2026年的估值为14倍，股息率约为6%。 现制茶饮赛道的投资逻辑是什么?古茗和霸王茶姬作为推荐标的，各自的业绩预期、核心壁垒及估值情况如何? 相比餐饮行业，现制茶饮赛道因供应链带来的高竞争壁垒，更具龙头集中度提升的逻辑。古茗2026年上半年业绩增长表现优异，预计收入和净利润均实现30%的增长，主要由门店数量增长驱动，同店GMV预计保持平稳。尽管第二季度同店GMV因2025年外卖补贴大战的高基数影响有所回落，但咖啡和早餐等新品类预计将贡献额外业绩增量。其长期竞争壁垒在于冷链能力和开店的确定性，有望成为平台型的冷链渠道，类似于下沉市场的7-Eleven。霸王茶姬则属于困境反转标的，预计其同店收入在2026年将逐季度收窄降幅，并有望在年底转正。这主要得益于围绕茶基底加速推出新.如青乳茶、茶拿铁、果茶特调等。2026年新推出的冰淇淋产品表现成功，在试点门店对单店GMV的贡献能达到20%。此外，年初以来的新加盟政策提升了加盟商的单店盈利水平和加盟积极性。从估值角度看，霸王茶姬2026年的市盈率仅为8倍，低于古茗的14倍和蜜雪冰城的11倍，在现制茶饮中最低。其年化股东回报率约为7%,具备较高的安全边际。随着后续同店收入转正，预计公司估值将有较大弹性。 A股餐饮供应链领域的投资逻辑是什么?安井食品作为代表企业，其2026年第季度的业绩预期及增速放缓的原因是什么? A股餐饮供应链领域的投资逻辑主要基于两点长期趋势：一是中国居民外食就餐渗透率的长期提升，二是餐饮连锁化率的持续提升。在这两个逻辑支撑下，行业仍存在增量空间，从而利好上游的调味品和速冻食品等食材供应企业。同时，自2025年起，餐饮行业的价格体系结构开始呈现底部企稳特征，这对于上游供应商而言，既是受益因素，也带来了一定的顺周期恢复弹性。尽管2026年第二季度整体消费环境增速有所放缓，对相关公司业绩造成一定压力，但头部企业仍体现出其韧性。以安井食品为例，继第一季度收入和利润均实现大几十的超预期增长后，预计第二季度收入和利润将保持两位数(10%以上)的增长。增速相较第一季度有所放缓，主要原因有二：一是顺应宏观消费环境增速放缓的自然降速；二是第一季度的高增长包含春节错期及特定产品发货节奏等特殊因素即便如此，对于一家百亿收入体量的企业而言，两位数的收入增长在消费品行业中已属不易。 请分析安井食品的核心投资逻辑、近期经营状况以及股东回报情况? 安井食品的投资价值主要基于以下几点。首先，从行业层面看，速冻食品行业具备实现两位数增长的潜力，维持这一增速已属优秀表现。其次，公司具备显著的规模优势。速冻行业的毛利率普遍不高，约为20%多，因此规模领先对于构建供应链效率和核心竞争力至关重要，而安井在此行业中规模位居第一。从经营层面看，公司自2025年以来状态持续向好，管理层凝聚力增强，渠道结构亦在调 整。特别是新零售渠道，自2025年底至2026年已陆续打通，并上线了多款新产品。产品结构方面，经过过去两三年的调整，2026年已逐步找到新的增长点。此前，公司增长主要依赖产品结构升级及预制菜的爆发，但三四年前受大环境影响，结构升级受挫，小龙虾等品类也经历了几年低迷。自2025年底以来，公司找到了新的增量业务，例如烤肠类产品、2026年重点打造的清真类产品以及重点布局的海外市场，这些为未来几年的发展奠定了基础，预示着收入端进入了新的上行周期。从股东回报来看，当前A股估值约为十五六倍，并不昂贵。港股较A股有20%至30%的折价。公司的分红比例较高，参考2025年约为70%,使得A股和港股的股息率均达到四个点以上。综合来看，当前价位的安井食品性价比较高，应更关注公司一年期以上的长远发展趋势，而非短期业绩扰动。 海天味业的商模式、竞争格局、近期经营表现及股东回报情况如何? 海天味业的商业模式优于安井食主要体现在其盈利能力上。作为调味品企业，其酱油、醋等产品的毛利率可达40%以上，净利率可达20%左右，高点时甚至超过20%。在竞争格局方而，海天味业在食品饮料各细分赛道中优势明显，尤其在酱油等基础调味品领域，呈现出单寡头格局，规模优势显著。经营层面，公司自2025年起进入一个新的向上周期、首先，2025年初董事会完成换届并平稳过渡，其次，在渠道结构上，公司于2025年至2026年充分适应并对接了新零售渠道。再次，在供应链与产品端，公司顺应新趋势，打造柔性供应链以满足下游客户更碎片化、定制化的需求。产品创新方面，除了传统三大品类，海天味业在醋和料酒领域的体量已相当可观，若单独核算，均能在细分行业中排名前两位，且增速较快。同时，调味汁品类，特别是凉拌汁等创新产品，发展潜力较大。公司在管理上持续精细化，渠道建设扎实。预计2026年第二季度，公司收入和利润能保持高个位数的平稳增长。在激励与股东回报方面，公司于2025年底至2026年初实施了新一轮员工持股激励计划，并承诺了三年期80%以上的分红比率。目前A股估值接近三十倍，而港股较A股有超过20%的折价，因此港股的投资吸引力相对更高。 天味食品的业绩表现、增长模式及其并购策略是怎样的? 天味食品2026年第一季度业绩呈现爆发式增长，但这包含了春节错期、阶梯数及并表等偶然性因素，这种高增长对于消费品公司而言是不可持续的2026年第二季度，公司业绩已回归相对正常的状态。作为川式复合调味品的头部企业，其规模已较大，单纯依靠川式调味品的内生增速不会特别快。因此，公司在三年前便确立了内生增长与外延并购并行的双轮驱动模式。公司的并购策略执行得非常出色，每个并购标的都能在渠道或品类上与公司形成高度互补。近几年是进行并购的良好时机，价格相对合适，例如以十倍左右的市盈率进行现金收购，能够有效增加股东回报。在双轮驱动模式下，公司未来有希望保持两位数左右的增长.具体并购案例包括，2025年9月并购了一家以蒜蓉酱为代表的山东企业，2026年近期又并购了一家湘菜复合调味料企业。复合调味品赛道木身品类多元，尽管公司在川式复合调味品领域领先，但在其他区域特色品类上未必具备品牌或 工艺优势。通过并购并进行“一加一”的赋能，是一条稳健的发展路径。目前公司估值在二十到二十五倍区间，虽然不算便宜，但考虑到复合调味料赛道，特别是地方特色复合调味品，其长期成长空间依然可观。 对于中炬高新、三全食品和千禾味业的近期情况有何看法? 中炬高新已发布了2026年中报预告。千禾味业方面，由于其2025年的基数较低，预计利润端将有比较明显的增长，而收入端的表现则会相对稳健或平淡。三全食品在2026年第一季度的报表表现超出预期，但预计随着大环境变化，其增速将与安井食品类似，出现放缓趋势。