南华宏观周报：地缘风险、加息预期、AI担忧的三重定价博弈20260802

——地缘风险、加息预期、AI担忧的三重定价博弈 翟帅男 （投资咨询证号：Z0013395）联系邮件：zaisuainan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年8月1日 主要观点 本周大类资产呈现典型的“预期修正与风险重估”格局。权益市场方面，A股市场呈现极为剧烈的指数强、个股弱的结构性分化，科技股受全球AI产业链信用风险暴露及前期过度拥挤交易的双重打击，存量博弈下资金加速从高波动成长向银行、消费等低估值防御板块切换。大宗商品市场则围绕中东地缘风险溢价与美联储紧缩预期反复博弈，呈现典型的事件驱动型剧烈震荡。市场正处于地缘政治、政策预期与基本面验证三重博弈的高波动窗口。英伟达巨额担保叠加近期龙头科技公司财报不及预期引发市场对于后续AI回报率的担忧，从美股到日韩再到A股，科技股几乎全面崩塌，全球科技股出现共振式调整。地缘方面，美伊双方从暂时停火到再度开打，地缘事件反反复复导致油价也出现大幅波动，带动能化板块剧烈震荡。美联储方面，美联储7月议息会议如期按兵不动但分歧加大，我们保持美联储年内“口头加息、实际落地概率较低”观点不变。目前市场对于9-10月加息的预期打的很满（合计约90%），但加息并不能解决能源供给冲击导致的本轮通胀。特朗普的政治施压和美股脆弱性也是制约加息实际落地的现实约束。由于沃什拒绝提供明确的预期指引，市场关注的焦点开始转向后续的非农数据和通胀数据。 接下来全球大类资产仍然围绕中东地缘风险溢价与美联储加息预期和AI巨额开支回报担忧三条主线波动，政治局会议的稳增长定调则为未来国内需求提供了支撑。地缘事件方面，美伊冲突多次反复，双方短暂停火后又再度开战，局势仍在升温。目前霍尔木兹海峡几乎停摆，曼德海峡通行量也明显下降，两条全球能源动脉同时承压，地缘局势的反复为全球资本市场增加了许多不确定性，风险溢价的脉冲式波动加剧了全球资产的震荡。美联储方面则继续“口头加息”，但市场对其公信力开始怀疑，30年美债收益率大幅走升。国内方面，7月30日政治局会议召开，定调下半年经济工作，会议强调加大逆回购调解和出台增量政策，定调偏积极，稳增长态度坚决，为A股提供了重要的政策支撑。 风险提示：美伊冲突进一步升级、美国非农数据超预期、海外科技股再度暴跌 本期看点 1.美伊局势再度升级，后续可能如何演变？ 2.美联储暂时按兵不动，年内还会不会加息？ 3.政治局会议有哪些变化，未来有什么政策可以期待？ 第一章 一周市场感悟 本周大类资产呈现典型的“预期修正与风险重估”格局。权益市场方面，A股市场呈现极为剧烈的指数强、个股弱的结构性分化，科技股受全球AI产业链信用风险暴露及前期过度拥挤交易的双重打击，存量博弈下资金加速从高波动成长向银行、消费等低估值防御板块切换。大宗商品市场则围绕中东地缘风险溢价与美联储紧缩预期反复博弈，呈现典型的事件驱动型剧烈震荡。总体而言，市场正处于地缘政治、政策预期与基本面验证三重博弈的高波动窗口。英伟达巨额担保叠加近期龙头科技公司财报不及预期引发市场对于后续AI回报率的担忧，从美股到日韩再到A股，科技股几乎全面崩塌，全球科技股出现共振式调整。地缘方面，美伊双方从暂时停火到再度开打，局势仍在升温，地缘事件反反复复导致油价也出现大幅波动，带动能化板块剧烈震荡。美联储方面，美联储7月议息会议如期按兵不动但分歧加大，我们保持美联储年内“口头加息、实际落地概率较低”观点不变。目前市场对于9-10月加息的预期打的很满（合计约90%），但加息并不能解决能源供给冲击导致的本轮通胀。特朗普的政治施压和美股脆弱性也是制约加息实际落地的现实约束。由于沃什拒绝提供明确的预期指引，市场关注的焦点开始转向后续的非农数据和通胀数据。 （1）美伊局势再度反复 周末特朗普在对伊朗连续打击13天后宣布暂停袭击，伊朗随后表态停止报复性攻击，美伊双方释放缓和信号，暂停互袭行动，油价出现明显回落。周二以色列访美，特朗普表示与以色列存在一些分歧，但总体接近；以色列总理表示伊朗仍在推进“镐山”核计划。周三凌晨伊朗发动袭击，空袭美军基地，美军空袭伊拉克作为反击。随后伊朗正式拒绝阿曼提出的平分霍尔木兹海峡控制权方案，美伊谈判窗口再度收窄。周四早上美军宣布对伊朗发动大规模打击，回应伊朗周三的袭击。短暂的停火在和谈开始前迅速破灭，油价也再度拉升。周六特朗普宣布对伊朗开启新一轮打击，伊朗也表示已做好全面计划应对。 我们认为，美伊冲突持续升级不符合双方的利益，双方开火的目的都是为了争取谈判的筹码，后续基准情景是可能会逐渐走向”边打边谈”的低烈度对抗。这个基准情景后续演变概率更高，但当下冲突反反复复，局势仍在升温，谈判前景更加复杂难辨。本周霍尔木兹海峡双向通行量保持在个位数，加之红海航线通行也受到影响，中东的原油向外运输的难度大大增加，局势不确定性较高。但市场担忧情绪加重后，不排除特朗普再次TACO可能。 （2）美联储继续“口头加息” FOMC会议如期按兵不动，但内部分歧的烈度远超市场预期。9票赞成、3票反对。哈马克、卡什卡利和洛根三位投下反对票，主张立即加息25个基点。声明措辞与6月变动不大，仍强调通胀“处于高位”、部分源于能源供应冲击。沃什在发布会上延续鹰派基调，重点强调2%仍是通胀核心目标，若有必要将毫不犹豫加息。但拒绝解释为何本月不加息，也拒绝为市场做出前瞻指引，仅表示市场利率已自行上行、替美联储完成了部分紧缩工作。市场将此次决议定性为鹰派的按兵不动。 我们保持美联储年内“口头加息、实际落地概率较低”观点不变。目前市场对于9-10月加息的预期打的很满（合计约90%），但加息并不能解决能源供给冲击导致的本轮通胀。沃什有关实际利率走升、通胀预期回落的解释并不让市场满意，实际利率之所以快速走升，正是因为美联储此前通胀零容忍的鹰派表态，这一“口头加息”对于实际降低通胀究竟有多大作用有待考量。若未来止步于“口头加息”，将会对美联储的公信力产生很大影响。但实际加息对于供给端引发的通胀的作用也寥寥，加息压制通胀的唯一路径是摧毁需求，而当前就业数据已出现走弱信号、科技股信心在油价高涨和AI交易动能减弱中本就脆弱，若在此环境下加息，可能直接触发经济衰退甚至科技泡沫破裂的连锁反应。而近期特朗普接连表态美联储应该降息而非加息，并且表示沃什是支持降息的、只是有一些理事因为政治立场而阻挠降息。特朗普的政治施压和美股脆弱性也是制约加息实际落地的现实约束。由于沃什拒绝提供明确的预期指引，市场关注的焦点开始转向后续的非农数据和通胀数据。 (3) 政治局会议——逆周期加力与增量托底 本次会议标志着宏观政策立场发生实质性转变，核心基调从“起步有力、好于预期”转向“肯定结构优化、高度重视困难、加大逆周期调节”。这一转向是对二季度GDP增速从5.0%回落至4.3%的紧急回应，意味着政策思路正式从“跨周期”设计转向“逆周期”调节，力度显著升级。上半年累计4.7%虽然还在目标区间内，但二季度的斜率已经踩了刹车，投资、消费、信贷全面走弱。这说明仅靠存量政策加速落地不够，必须加码稳增长政策托底发力。具体措辞上，会议删去了“精准有效”的修饰，不再追求“滴灌”，而是明确要求“及时谋划出台务实管用的增量政策”，显示出对稳增长的紧迫感。财政政策从“优化支出结构”变为“发力提效、加快财政支出进度”，强调实物工作量；货币政策从“保持流动性充裕”升级为“综合运用并适时调整”，为宽松操作打开空间；资本市场定调也从“稳定信心”深化为“投融资综合改革”。这一系列变化表明，政策已不再满足于存量政策的落地，而是确立了“增量政策托底”的新框架。 后续增量政策呈现“财政为主、货币配合、结构优化”的组合拳形态。财政端是发力主力，专项债和超长期特别国债的发行使用将明显提速，资金主要流向“两重”建设和“六张网”基础设施，以形成实物工作量来托底投资；消费品以旧换新政策也将延续，支撑消费韧性。货币端定位为配合角色，“适时调整”四字意味着降准降息均在工具箱内，节奏取决于三季度经济反弹斜率，旨在为财政发力提供流动性支持并降低融资成本。结构端聚焦新动能，“人工智能+”行动从全面实施转向深入实施，加速商业化应用；服务消费被明确为扩大内需的战略重心。房地产方面，定调从“努力稳定”变为“稳定”，去掉“努力”二字意味着底线思维强化，政策紧迫性上升，但路径仍以“因城施策”托底和保交房为主，旨在降低系统性风险而非启动新一 (4) 7月PMI跌破荣枯线 7月PMI全面回落，制造业、非制造业和综合PMI产出指数分别为49.2%、49.0%和49.3%，分别较上月下降1.1、1.2和1.3个百分点，三者同步跌破荣枯线。制造业方面，新订单指数48.5%，较上月大幅回落2.7个百分点；新出口订单回落至49.6%，生产指数下降至49.9%。产需同步回落且需求端跌幅更大，说明制约当前制造业的核心矛盾不在供给端，而在需求端的骤然走弱。大、中、小型企业PMI同步下滑，全部低于临界点，大中型企业跌破再次荣枯线。价格端，主要原材料购进价格和出厂价格指数同步回落，购进价格仍在扩张而出厂价格已陷入收缩，企业利润空间进一步被压缩。非制造业方面， 建筑业和服务业均显著走弱，建筑业新订单指数仅40.1%，核心原因是基建和地产投资持续低迷的反映。高技术制造业是唯一亮点，装备制造业PMI为51.4%，高技术制造业为53.3%，明显高于制造业总体；而基础原材料行业PMI仅47.0%，说明新旧动能的分化仍在加剧。但新旧动能体量的悬殊决定了新动能的增长尚不足以对冲传统部门的收缩，这意味着稳增长政策加码已迫在眉睫。对市场而言，基本面的持续疲弱将进一步强化货币政策宽松预期（降准降息的可能性上升）。 第二章 展望与建议 接下来全球大类资产仍然围绕中东地缘风险溢价与美联储加息预期和AI巨额开支回报担忧三条主线波动，政治局会议的稳增长定调则为未来国内需求提供了政策支撑。地缘事件方面，美伊冲突多次反复，双方短暂停火后又再度开战。目前霍尔木兹海峡几乎停摆，曼德海峡通行量也明显下降，两条全球能源动脉同时承压，地缘局势的反复为全球资本市场增加了许多不确定性，风险溢价的脉冲式波动加剧了全球资产的震荡。美联储方面则继续“口头加息”，但市场对其公信力开始怀疑，30年美债收益率大幅走升。国内方面，7月30日政治局会议召开，定调下半年经济工作，会议强调加大逆回购调解和出台增量政策，定调偏积极，稳增长态度坚决，为A股提供了重要的政策支撑。 权益方面，A股本周继续弱势回调，且个股明显弱于指数，尤其是科技成长板块再度暴跌，市场恐慌情绪加重，周五跟随美股反弹，但可持续性有待确认。政治局会议定调"加大逆周期调节"回归和"增量政策"承诺有助于修复预期，政策底再度夯实，但市场恐慌情绪未消，政策底到市场底可能还需等待。后续可能会有中长期资金入市、规范量化交易等措施可能跟进。但增量政策是"相机推出"而非一次性释放，意味着政策红利是分批释放的，市场需要边走边确认。结构上，"六张网"基建、AI产业链、服务消费是确定性较高的方向。但外部冲击影响较大，市场情绪修复需要时间。 债市方面，政治局会议明确“加大逆周期调节力度”并“综合运用并适时调整货币政策工具”，市场对降准降息的预期将升温，加上目前经济实质性走弱，在稳增长政策见效之前、经济走弱都会推升宽松预期，进而利多债市。但需关注三季度政府债供给加速带来的阶段性扰动。 贵金属周内整体震荡，金价与油价跷跷板效应消退，避险属性回归，央行购金与配置资金流入提供了底部支撑。此前黄金受美元和美债持续走升压制，经历了近半年的深度回调，期间避险作用基本失效，无论是战争升级还是通胀升温，统统被市场解读为利空。本周避险情绪开始发挥作用，对于美债收益率和油价上行的利空出现钝化，一方面是由于黄金持续回调后配置价值逐渐显露，另一方面是市场对美联储年内加息会不会落地存在怀疑。短期技术面上呈现超跌反弹，但美联储加息宏观压制继续限制反弹高度。长期来看，地缘冲突高发、全球债务高企背景下，黄金的避险属性依然稀缺，加上央行购金提供底部支撑，若后续通胀数