南华期货锡产业周报：矿端扰动叠加风偏回暖，震荡偏强20260803

——矿端扰动叠加风偏回暖，震荡偏强 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）研究助理林嘉玮(从业资格证号：F03145451)交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年8月2日 第一章核心矛盾梳理 1.1核心矛盾 沪锡2609本周收于425,570元/吨，周涨2.75%；LME锡7月30日收于54,700美元/吨，较前周四上涨1.91%。本周主线来自银漫停产与官媒发文，同时市场风险偏好回暖放大涨幅；国内物理端部分验证：三地社会库存周降179吨至6,570吨，上期所库存降170吨至5,286吨；SN2608、2609、2610依次收于427,980、 425,570、424,600元/吨，近月Back显示可交割货源偏紧。 供给偏紧但未进一步加剧。佤邦曼相矿区产量仅恢复至禁采前40%—50%，雨季和排水制约发运，6月中国自缅甸进口锡矿6,393实物吨，7月预计大致持平；云南40%锡精矿加工费升至18,000元/吨，广西、湖南、江西60%加工费为14,000元/吨，炼厂未显著减产，显示原料紧张边际缓和。LME库存周一至周四下降400吨至6,010吨，但0—3贴水由187美元扩大至363美元/吨，海外期限结构仍弱于国内。 上方约束来自高价后的需求与贸易流。电子淡季下现货成交偏淡，华东1#锡平均升水仍为1,300元/吨，与前周五持平；现货进口盈利升至4,511元/吨，后续到货可能补充国内库存。一周内宜按高位震荡偏强处理。月内若国内库存继续下降、近月Back与品牌升水同步走强，且缅甸、印尼供应兑现低于预期，上沿仍有上修可能。 ∗近端交易逻辑 短期市场正在交易“低库存＋矿端扰动＋AI需求预期”，但现货成交、升水和LME期限结构尚未形成一致的逼仓信号。下周以410,000—430,000元/吨附近的高位宽幅震荡为基准，回调时观察库存和Back是否保持， 接近上沿不宜追多。 库存：锡：合计季节性. * 远端交易预期 年度矛盾在于资源供给集中、低库存弹性，与缅甸复产及矿端增量预期之间的拉扯。SMM预计2026年全球精炼锡仍有约5100吨缺口，AI服务器和汽车电子维持需求韧性；但1—5月中国锡矿进口折金属量同比增长24.35%，国内精炼产出也未明显收缩。长期并非无条件短缺牛市，更可能呈现低库存托底、供应事件抬升波动、复产预期压制估值的高位宽幅周期。 1.2 价格与价差研判 价格走势研判：下周沪锡2609以高位震荡偏强为基准，交易重心参考410,000—430,000元/吨，406,000—452,000元/吨作为风险边界。库存和近月Back限制深跌，高价弱成交、进口盈利与海外Contango限制连续拉升。若有效突破430,000元/吨并伴随国内库存继续下降、升水扩大，可提高上沿测试概率；若跌破410,000元/吨且社库转增，则供应溢价可能进一步压缩。 基差与月差：7月31日SMM 1#锡均价425,850元/吨，云锡对SN2609升水1,200—1,600元/吨，其他交割品牌升水1,000—1,600元/吨。国内近月Back与品牌升水反映可流通货源偏紧，但若价格继续上涨而品牌升水不增、2608—2609价差回落，现货支撑会弱化。 跨市价差：7月31日现货进口盈利约4,511元/吨，进口窗口处于打开状态；与此同时，LME 0—3仍为较深Contango。该组合意味着海外货源向国内补充的经济性增强，后续到港量可能压缩沪锡相对伦锡溢价。 1.3 风险提示 ai发展不及预期，海外矿端扰动，印尼政策等 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 [国内库存与曲线]：三地社会库存6,570吨/前值6,749吨；上期所库存5,286吨/前值5,456吨；SN2608较SN2609升水2,410元/吨，影响判断：低库存与近月Back相互验证，增强回调支撑，并提高空头持有近月头寸的展期成本。 [缅甸矿端]：佤邦主力矿区产量恢复至禁采前40%—50%，6月自缅甸进口锡矿6,393实物吨，影响判断：雨季、排水与物流制约使供应恢复慢于市场早期预期，矿端风险溢价仍难完全退出。 [海外库存]：LME库存7月30日为6,010吨/ 7月27日6,410吨，影响判断：库存绝对量继续下降，对伦锡价格构成支撑；0—3贴水扩大说明尚未形成海外近端短缺。 [高技术制造业]：[中国7月高技术制造业PMI为53.3]计算机通信电子设备行业产需指数均高于53，影响判断：电子链景气为锡需求预期提供中期支撑，但不能替代焊料订单和开工率的现实验证。 【利空信息】 [现货需求]：华东1#锡平均升水1,300元/吨 / 前周五1,300元，传统淡季下成交偏淡，影响判断：价格大涨而升水未扩张，说明下游以刚需采购为主，主动补库不足。 [进口窗口]：现货进口盈利4,511元/吨 ，影响判断：进口条件改善会引导海外货源流入，若到港兑现，国内低库存溢价可能被部分稀释。 [加工费与冶炼]：云南40%锡精矿加工费18,000元/吨，广西、湖南、江西60%加工费14,000元/吨；国内主产区炼厂生产总体稳定，影响判断：原料仍偏紧但边际最紧阶段缓和，短期缺少炼厂集中减产带来的新增驱动。 [海外期限结构]：LME 0—3贴水363美元/吨 / 前周四187美元，影响判断：Contango走阔与库存下降背离，显示海外现货需求或可用货源分布尚未达到逼仓状态，限制伦锡上涨的可持续性。 宏观方面，[美联储维持3.50%—3.75%利率区间]，但有三名委员主张加息，美元与利率路径仍可能放大锡价波动；[中国7月制造业PMI降至49.2]，总量需求偏弱与高技术制造业扩张并存，锡的宏观映射继续表现为“总量弱、结构强”。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内： - 8月7日前后 SMM三地锡锭社会库存（以实际发布时间为准）：检验低库存能否延续；若进口窗口打开后库存仍下降，供应偏紧的可信度将提高。 - 8月7日 上期所锡库存周报：观察库存与仓单是否同向变化；仓单增加、总库存下降代表货源继续向交割环节集中，可能维持近月Back。 - 8月3日—7日 SMM现货升水与进口盈亏：升水扩张且进口盈利收窄，说明国内货源仍紧；升水回落且进口盈利维持，则到货补充预期增强。 国际： - 8月3日 [美国7月ISM制造业PMI]：影响美元、工业金属风险偏好和全球制造业需求预期。 - 8月4日 [美国6月JOLTS职位空缺]：检验就业降温程度，主要通过美债收益率和美元影响锡价估值。 - 8月5日 [美国7月ISM服务业PMI]：若服务业和价格分项偏强，可能重新强化紧货币预期。 - 8月7日 [美国7月就业报告]：超预期就业可能抬升美元并压制有色估值；明显走弱虽利多流动性预期，也会增加全球需求担忧。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 锡期货周度盘面数据 【内盘】 ∗基差月差结构 ∗月差结构 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 5.2需求端及推演