债券策略周报 20260802：8月债市投资策略展望

8月债市投资策略展望 glmszqdatemark2026年08月02日 债市观点及组合策略推荐 展望8月，对于短端利率来说，重要因素在于资金利率中枢是否有下行空间。考虑央行下半年会继续实施适度宽松的货币政策，且运用隔夜逆回购操作进一步维稳资金面，因此8月资金中枢很难进一步抬升。但考虑当前短端债券定价不便宜，当前1Y存单和3Y国开隐含7天资金利率分别在1.40%和1.36%左右，因此短端利率下行的主要驱动在于资金利率能否更松一些。考虑7月隔夜资金利率多处于1.35-1.4%左右、7天资金基本在1.4%左右波动，而7月央行流动性投放力度相对加大，同时8-9月政府债发行有小幅放量可能性，因此资金利率很难明显放松，维持7月波动区间的概率更大一些，短端利率也可能会因此震荡，趋势性下行机会有限。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn 相关研究 对于长端利率来说，目前10年国债利率接近1.7%，考虑投资者继续将10债向下交易的意愿可能不高，因此10年国债利率下行斜率加快的可能性不强，在市场情绪偏好，利空因素不多的情况下，10年国债的低点可能会小幅下移至1.65%左右。同时其他10年品种与国债的品种利差也不高，因此10Y附近位置的资本利得预期较小，在8月用这一位置构建组合风险敞口依然是无效久期。对于30年等超长债来说，如果后续确认资金能够平稳宽松、供给影响减弱，那么30-10Y利差在8月有可能会向40BP左右压缩，30年国债利率有下行至2.1%左右的可能性。而对于超长债利率的下行行情，在超长债赔率依然存在的情况，如果后续出现逻辑反转或者超买现象，才建议投资者阶段性减少关注。 1．转债周策略20260801：当前背景下，转债仓位的重要性凸显-2026/08/012．流动性跟踪与地方债策略专题：这次跨月有什么不同-2026/07/293．信用债周策略20260727：2026Q2债基季报对未来有什么指引？-2026/07/274．海外利率周报20260727：美债重回“油价交易”模式-2026/07/275．债券策略周报20260726：目前债券还有哪些策略可以关注-2026/07/26 从组合构建来看，考虑收益率曲线变陡空间不大，目前建议债券组合关注短+长的哑铃型结构，而久期建议至少保持平均以上。短期限位置关注2Y左右信用（也可以用中长债+期货构建收益增强组合），长期限位置关注30年国债活跃个券和20-30Y地方债。另外50Y国债可以在50-30Y利差走扩、赔率变高时参与，当前50Y国债老券-30年国债老券利差5BP处于中枢水平。 债券择券思路及个券关注 综合来说，择券上可以关注：1.交易上可以关注26T4，26T2，25T6，25T2，230023等30年活跃个券，其中可以略微偏向26T4（但超额利差空间较前期收窄），若其中某个券下行过多则可以减少关注。2.组合底仓可以小幅关注20-30Y地方债，当前超长地方债与国债利差已经压缩至中性偏低水平，如果地方债供给压力不大，且超长债行情延续，地方债-国债利差还有小幅压缩空间。3.曲线上赔率较好的位置包括8-9Y国开250205-250215；5-5.5Y国开210215，220210；3.5-4Y国开200205。 国债期货方面 当前国债期货策略可以关注三个思路：1.对于短久期组合来说，可以持续关注期现对冲策略的收益增强思路，目前国债期货的IRR水平多处于1.4-1.5%左右，在短端债券价值不高的情况下，可以考虑期限对冲思路来获得低久期组合的收益增强，目前可以关注T/TF的期现对冲策略。2.考虑超长债压缩利差行情已经启动，可以关注TL与稍短期限合约的对冲套利策略，例如TL-T。另外也可以考虑在超长端位置选择30年地方债。3.积极关注价格相对便宜的期货合约，目前T2703，TS2703价格相对现券便宜一些。 风险提示：政府债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险，测算风险。 目录 1债市策略总结...........................................................................................................................................................3 2.1债市周度回顾......................................................................................................................................................................................62.2机构持债成本跟踪.............................................................................................................................................................................72.3国债期货多空比..................................................................................................................................................................................72.4利率预测模型对债市偏多.................................................................................................................................................................82.5大类资产比较来看，债券估值不贵................................................................................................................................................8 5风险提示..............................................................................................................................................................24 1债市策略总结 1.债市观点及组合策略推荐 展望8月，对于短端利率来说，重要因素在于资金利率中枢是否有下行空间。考虑央行下半年会继续实施适度宽松的货币政策，且运用隔夜逆回购操作进一步维稳资金面，因此8月资金中枢很难进一步抬升。但考虑当前短端债券定价不便宜，当前1Y存单和3Y国开隐含7天资金利率分别在1.40%和1.36%左右，因此短端利率下行的主要驱动在于资金利率能否更松一些。考虑7月隔夜资金利率多处于1.35-1.4%左右、7天资金基本在1.4%左右波动，而7月央行流动性投放力度相对加大，同时8-9月政府债发行有小幅放量可能性，因此资金利率很难明显放松，维持7月波动区间的概率更大一些，短端利率也可能会因此震荡，趋势性下行机会有限。 对于长端利率来说，目前10年国债利率接近1.7%，考虑投资者继续将10债向下交易的意愿可能不高，因此10年国债利率下行斜率加快的可能性不强，在市场情绪偏好，利空因素不多的情况下，10年国债的低点可能会小幅下移至1.65%左右。同时其他10年品种与国债的品种利差也不高，因此10Y附近位置的资本利得预期较小，在8月用这一位置构建组合风险敞口依然是无效久期。对于30年等超长债来说，如果后续确认资金能够平稳宽松、供给影响减弱，那么30-10Y利差在8月有可能会向40BP左右压缩，30年国债利率有下行至2.1%左右的可能性。而对于超长债利率的下行行情，在超长债赔率依然存在的情况，如果后续出现逻辑反转或者超买现象，才建议投资者阶段性减少关注。 从组合构建来看，考虑收益率曲线变陡空间不大，目前建议债券组合关注短+长的哑铃型结构，而久期建议至少保持平均以上。短期限位置关注2Y左右信用（也可以用中长债+期货构建收益增强组合），长期限位置关注30年国债活跃个券和20-30Y地方债。另外50Y国债可以在50-30Y利差走扩、赔率变高时参与，当前50Y国债老券-30年国债老券利差5BP处于中枢水平。 2.债券择券思路及个券关注 择券思路上，从曲线静态及持有性价比来看，国债关注9-10Y；国开关注9Y；农发关注9Y；口行关注7Y，9Y；二级资本债关注7-8Y，中短端可以关注4-5Y；中票关注8-9Y，中短端可以关注3Y，5Y。（10Y及以内选择） 10年国开方面，当前260205-260210利差仅0.5BP左右，如果未来260210保持正常发行节奏，那么这一利差有上行可能性，当前260210具有较好赔率，虽然其流动性不佳，但底仓部分可以关注。另外，近期250220-250215利差下行至2.5BP左右，该利差还未完全反映增值税利差，且老券也可以规避未来换券扰动，因此也可以继续关注250215。 10年国债方面，当前260005-260010利差较小，主要原因在于投资者短期 没有意愿将10年国债利率交易到1.7%以下，因此两者利差在利率下行中并未拉开，但考虑利差接近0且260010流动性更好，故10年国债交易可以优先关注260010。但考虑30-10Y利差依然较高，如果考虑长端利率机会，关注30年等超长债会优于10年国债。 30年国债方面，从30-10Y利差来看，目前主力券利差在48-49BP左右。超长债赔率价值依然较高，后续30-10Y利差如果明显压缩，需要确认：1.资金利率是否会持续保持在宽松状态；2.地方债未来供给影响减弱。即短端不出现上行且超长端利空因素消退。8-9月是观察供给影响的主要时间窗口，考虑央行当前继续实施适度宽松的货币政策，资金利率中枢很难进一步抬升，因此如果观察8-9月供给节奏依然平缓，那么30-10Y利差较容易出现压缩。从目标空间来看，预计三季度可以观察30-10Y利差是否会压缩至40BP左右；四季度是否能压缩至30-35BP左右。 从当前超长债个券对比来看，目前26T2-26T4利差又重新压缩回0BP左右，当前26T2和26T4主力券反复切换，使得两者利差也跟随反复变化，建议投资者重点关注赔率，考虑26T4在8.5日续发最后一期，26T4流动性还有提升的可能性，如果当前在26T2和26T4之间选择，目前可以偏向26T4，但其超额空间不会太大。而8.14日将新发年内第三只30年特别国债（代码可能是26T6），这一个券可能会在较长时间作为30年国债新券，即使规模低一些，其也有成为下一个30年主力券的可能，在26T6成为主力券后，26T2和26T4之间利差可能会持续维持在0BP左右。 另外，25T6-26T2利差在1BP，25T6-25T2利差在6-7BP，230023-25T2利差在1BP，均处于合理范围，如果这些利差处于偏高或者偏低，可以基于赔率而关注利率偏高的个券。当前可以同时关注30年的所有活跃个券，若其中某个券下行过多则可以减少关注。另外，50Y-30Y国债老券利差已经压缩到5BP左右，处于历史平均水平，50Y的赔率较之前有所下降。 综合来说，择券上可以关注：1.交易上可以关注26T4，26T