债券策略周报20260628 7月债市投资策略

7月债市投资策略 glmszqdatemark2026年06月28日 债市观点及组合策略推荐 对于短端债券来说，重点关注6月底隔夜OMO操作利率及7月隔夜资金利率是否能够下行至1.3%左右。随着6月资金利率中枢走高，短端利率因此出现波动，但在央行流动性持续投放呵护的情况下，市场对于未来资金宽松有所期待，短端利率并未大幅调整。当前1Y存单和3Y国开隐含7天资金利率在1.40%和1.32%左右，这一水平低于当前7天资金利率，反映短端利率估值不算便宜。考虑本周隔夜利率已经逐步下行，再叠加三季度地方政府债发行可能加速，央行配合而持续进行流动性呵护的概率较高，预计7月隔夜资金利率有望回落到1.3%左右，短端利率可能会因此震荡偏强，但大幅下行可能性不高，除非资金利率回到今年4月较松的水平。另外，考虑不同政策利率可能会保持合理的期限利差，预计首次开展的隔夜OMO操作利率有可能略低于7天操作利率1.4%，这一情况下，短端债券可能依然是维持偏强运行而很难大幅下行，主要原因还是在于DR001中枢很难回到4月状态。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn 相关研究 1．转债周策略20260627：7月十大转债-2026/06/272．固收专题研究：7年二级资本债怎么买？-2026/06/263．海外利率周报20260623：将沃什联储定义为“鹰派联储”准确吗-2026/06/234．固收量化周报20260623：近期机构行为特点-2026/06/235．信用债周策略20260623：长信用还有下行空间吗？-2026/06/23 对于长端利率来说，7月需要观察配置盘买入情况。首先从空间角度来看，由于市场担心监管关注，10年国债利率短时间有效突破1.7%的概率不大；对于30年利率来说，预计3季度30-10Y利差有望向30BP左右靠拢，30年国债利率在下半年有望向2.0%靠拢，但投资者是否会在7月强跑，需要关注配置盘是否持续超配超长债，另外也需要观察通胀数据和资金利率是否正常回落、是否有较强的经济刺激政策。如果上述因素均对债市友好，那么30年利率可能会提前启动下行；但如果并未观察到较强利多因素，长债可能会继续维持震荡走势，久期策略也需要继续坚持“每调买机”思路。 从组合构建来看，建议底仓在7月继续维持中性久期敞口。考虑资金利率中枢下行空间有限，收益率曲线明显变陡空间不大，子弹型组合超额优势不强，目前债券组合建议可以关注短+长的哑铃型结构，或者短+中+长的均衡配置结构。长期限位置目前可以关注15-20年地方债，50年国债等；而如果后续出现较好买点，再关注30年国债活跃券和加久期机会，建议可以关注通胀、资金走势和配置盘买入力度。 债券择券思路及个券关注 择券上可以关注：1.如果参与短期高频交易可以关注25T2，TL2609。2.底仓构建时如果同时关注赔率和流动性，可以优先关注26T3，其次是24T1—24T6等；中长利率可以关注250205，250210，250215。3.底仓如果更注重长期夏普，可以继续关注15-20年地方债和15年国开。 浮息债方面，建议关注稍短期限浮息债（25农发清发09、250214）持有价值的同时，也可以关注久期稍高的浮息债（260214，26农发清发09）的交易价值。 国债期货方面 当前2609合约基差有一定压缩空间，其中TL2609多头价值相对更强一些，而短端合约多头可以考虑TS2612合约。另外，如果认为后续30Y有压缩期限利差的可能性，也可以参与TL与其它合约的对冲套利策略。 风险提示：政府债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险，测算风险。 目录 1债市策略总结...........................................................................................................................................................3 2.1债市周度回顾......................................................................................................................................................................................52.2机构持债成本跟踪.............................................................................................................................................................................62.3国债期货多空比..................................................................................................................................................................................62.4利率预测模型对债市依然乐观.........................................................................................................................................................72.5大类资产比较来看，债券估值不贵................................................................................................................................................7 5风险提示..............................................................................................................................................................23 1债市策略总结 1.债市观点及组合策略推荐 对于短端债券来说，重点关注6月底隔夜OMO操作利率及7月隔夜资金利率是否能够下行至1.3%左右。随着6月资金利率中枢走高，短端利率因此出现波动，但在央行流动性持续投放呵护的情况下，市场对于未来资金宽松有所期待，短端利率并未大幅调整。当前1Y存单和3Y国开隐含7天资金利率在1.40%和1.32%左右，这一水平低于当前7天资金利率，反映短端利率估值不算便宜。考虑本周隔夜利率已经逐步下行，再叠加三季度地方政府债发行可能加速，央行配合而持续进行流动性呵护的概率较高，预计7月隔夜资金利率有望回落到1.3%左右，短端利率可能会因此震荡偏强，但大幅下行可能性不高，除非资金利率回到今年4月较松的水平。另外，考虑不同政策利率可能会保持合理的期限利差，预计首次开展的隔夜OMO操作利率有可能略低于7天操作利率1.4%，这一情况下，短端债券可能依然是维持偏强运行而很难大幅下行，主要原因还是在于DR001中枢很难回到4月状态。 对于长端利率来说，7月需要观察配置盘买入情况。首先从空间角度来看，由于市场担心监管关注，10年国债利率短时间有效突破1.7%的概率不大；对于30年利率来说，预计3季度30-10Y利差有望向30BP左右靠拢，30年国债利率在下半年有望向2.0%靠拢，但投资者是否会在7月强跑，需要关注配置盘是否持续超配超长债，另外也需要观察通胀数据和资金利率是否正常回落、是否有较强的经济刺激政策。如果上述因素均对债市友好，那么30年利率可能会提前启动下行；但如果并未观察到较强利多因素，长债可能会继续维持震荡走势，久期策略也需要继续坚持“每调买机”思路。 从组合构建来看，建议底仓在7月继续维持中性久期敞口。考虑资金利率中枢下行空间有限，收益率曲线明显变陡空间不大，子弹型组合超额优势不强，目前债券组合建议可以关注短+长的哑铃型结构，或者短+中+长的均衡配置结构。长期限位置目前可以关注15-20年地方债，50年国债等；而如果后续出现较好买点，再关注30年国债活跃券和加久期机会，建议可以关注通胀、资金走势和配置盘买入力度。 2.债券择券思路及个券关注 择券思路上，国债关注9-10Y；国开关注9Y；农发关注5Y；口行关注9Y；二级资本债关注7-8Y，中短端可以关注5Y；中票关注7Y，中短端可以关注4-5Y。 10年国开方面，目前主力券是260205，但考虑到260205存量规模已经达到3700亿元左右，如果后续发行10年国开新券，可能会影响260205的赔率价值。另外，当前10年国开新老券利差不高且老券票息免增值税，250220-250215利差仅为1.5BP左右，如果关注长端利率债，可以更多关注8-9Y国开。另外10年国开-国债利差在5BP左右，处于偏低水平，长端国开的持有价值不高。 10年国债方面，考虑10年国债利率接近1.7%，市场看涨动力不足，因此10年国债新老券之间的利差也不高。另外，根据发行计划，10年国债新券预计在7月14日发行，后续在换券预期影响下，10年国债活跃券260010的超额优势可能不高。因此如果考虑10年国债交易可以关注260010，其流动性较好但超额优势不高，但考虑30-10Y利差依然较高，如果考虑长端利率机会，关注30年等超长债会优于10年国债。 30年国债方面，从30-10Y利差来看，目前主力券利差处于45-50BP左右波动。当前超长债赔率价值依然较高，当前30-10Y并未明显压缩，主要原因在于4点：通胀走高、供给扰动、关心近期是否会出台经济刺激政策、担忧传统3季度债市调整的季节性效应。上述因素在短时间可能不会明显消退，但在下半年的影响可能会逐渐减弱，届时预计30-10Y利差会有大幅压缩空间；7月重点关注配置机构是否持续超配。 从当前超长债个券对比来看，26T4和26T2之间存在不确定性，这取决于26T4后续3次续发规模，如果发行规模与首发的850亿元一致，那么26T4会较快成为主力券，其利率会较26T2低3BP左右，而26T2利率会向25T6靠拢；而如果后续发行规模下降，那么26T2成为主力券的时间会延长，其存在补涨需求，25T6-26T2利差会保持3BP以上。与之对应，25T6和25T2表现预计会稳定一些，25T2流动性好于25T6，考虑票息增值税，预计25T6-25T2利差会保持在6BP以上，当前这一利差目前在5BP左右，25T2的性价比略好于25T6。 综合来说，择券上可以关注：1.如果参与短期高频交易可以关注25T2，TL2609。2.底仓构建时如果同时关注赔率和流动性，可以优先关注26T3，其次是24T1—24T6等；中长利率可以关注250205，250210，250215。3.底仓如果更注重长期夏普，可以继续关注15-20年地方债和15年国开。 浮息债方面，目前浮息债隐含资金利率明显低于当前实际资金利率，后续可能会出现两种情况：1.资金利率中枢逐步回落，此时浮息债会跟随固息债利率下行获利；2.资金利率维持当前状态，固息债可能震荡偏弱，但浮息债隐含预期回归实际会使得浮息债表现偏强，其相对性价比会更高。因此，当前在建议关注稍短期限浮息债（25农发清发09、250214）持有价值的同时，也可以关注久期稍高的浮息债（260214，26农发清发09）