债券策略周报：11月债市投资策略

11月债市投资策略 2025年11月02日 ➢债市观点及组合策略推荐。 ➢展望11月债市，从利率运行节奏来看，对债市友好的因素较多：央行重启国债买卖、资金面宽松预期持续存在、最新PMI数据下行显示经济存在压力、权益上涨动能减弱等。我们构建的利率预测模型也从10.10以来持续保持看多观点，历史上胜率在85%左右。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@glms.com.cn ➢但考虑此前10年国债处于1.7%以下时的货币宽松预期和经济偏弱预期均较强，目前国内货币进一步宽松预期虽然较三季度高，但概率依然不大，最新经济数据虽然承压，但投资者对于明年经济开门红期待较高。因此，10年国债利率是否能有效下行至1.7%以下需要进一步观察利多因素的积累，10年国债当前的下行空间不大，预计会保持震荡或者震荡偏强走势。 相关研究 1.转债周策略20251102：11月十大转债-2025/11/022.流动性跟踪与地方债策略专题：基金地方债投资关键词-2025/10/313.固收专题：重启国债买卖的影响和应对-2025/10/284.信用债周策略20251027：哪些企业更受AIC青睐？-2025/10/275.债券策略周报20251026：怎么看待后续债市表现-2025/10/26 ➢短端利率方面，根据过去一年利差经验，可以算出当前1年存单利率隐含的R007水平在1.56%左右，而当前R007水平略低于1.5%，存单利率有持有价值。但考虑到存单利率曲线较平坦，1Y存单票息优势相对不强，另外当前市场宽松预期不高且三季度债市又出现过明显调整，投资者对存单利率能否持续与资金保持较低利差存在担忧，货币基金等短端投资主体当前选择1Y存单拉久期的意愿不算强。另外，短端信用与存单利差也压缩到较低水平，预计整体短端利率在资金宽松、央行买债预期下会保持偏强震荡运行，但明显提高投资价值也需要看到降息出现。 ➢从11月债市机会来看，预计整体利率保持偏强震荡运行，虽然下行空间不大，但风险同样较低，参考2季度债市震荡时的经验，利差压缩策略在11月具备较强的关注价值。当前可以关注的位置有：30年非活跃券和50年国债、国开-国债利差、中长信用。 ➢在曲线形态和组合构建思路上，当前整体收益率曲线结构呈现短端平坦，长端陡峭的形态。展望未来，在央行重启国债买卖，权益上涨动能阶段性下降，市场资金面宽松的背景下，短期债券利率预计会维持在低位偏强震荡。短端利率可能会在央行买债情况下先出现下行，进而阶段性拉动曲线变陡。但需要注意，在央行还未降息的情况下，短端利率的下行空间会受限于资金利率水平，当前短端利率和信用均与资金利率的利差不高；同时考虑央行买债也有学习效应，出现去年四季度短端大幅下行的概率也不大，因此整体曲线变陡空间有限，曲线变陡后又可以关注收益率曲线是否变平。组合构建上，建议组合久期可以维持中性偏高水平，低点调整5BP左右时可以关注是否进一步加久期。另外，风险敞口建议放在利差可以压缩的位置，例如30年国债非活跃券，50年国债，8-9年国债，5年和10年国开活跃券；另外配置盘可以考虑长端信用。 ➢债券择券思路及个券关注。在长端利率债方面，可以关注25T3，24T1，250002等，其余30年老券也可以适当关注。超短期交易可以同时关注25T6和25T2，但需要关注250002发行对于25T6的影响，届时25T6的交易价值会减弱。10年利率更建议关注250215，10Y国债中250016会偏强一些，但10年国债整体处于长端利率凹点，相对价值一般。中长端利率可以关注5Y国开250208，6Y左右国开，8-9Y国债240011，240017等。 ➢风险提示：政府债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险。 目录 1债市策略总结...........................................................................................................................................................32债市行情及指标跟踪分析.........................................................................................................................................62.1债市周度回顾......................................................................................................................................................................................62.2机构持债成本跟踪.............................................................................................................................................................................72.3国债期货多空比..................................................................................................................................................................................72.4利率预测模型看法偏多.....................................................................................................................................................................82.5大类资产比较来看，债券估值不贵................................................................................................................................................83债券组合配置及个券选择思路...............................................................................................................................103.1继续关注高利率位置.......................................................................................................................................................................103.2债券择券思路....................................................................................................................................................................................134国债期货..............................................................................................................................................................225风险提示..............................................................................................................................................................23插图目录..................................................................................................................................................................24 1债市策略总结 1.债市观点及组合策略推荐 展望11月债市，从利率运行节奏来看，对债市友好的因素较多：央行重启国债买卖、资金面宽松预期持续存在、最新PMI数据下行显示经济存在压力、权益上涨动能减弱等。我们构建的利率预测模型也从10.10以来持续保持看多观点，历史上胜率在85%左右。 但考虑此前10年国债处于1.7%以下时的货币宽松预期和经济偏弱预期均较强，目前国内货币进一步宽松预期虽然较三季度高，但概率依然不大，最新经济数据虽然承压，但投资者对于明年经济开门红期待较高。因此，10年国债利率是否能有效下行至1.7%以下需要进一步观察利多因素的积累，10年国债当前的下行空间不大，预计会保持震荡或者震荡偏强走势。 短端利率方面，根据过去一年利差经验，可以算出当前1年存单利率隐含的R007水平在1.56%左右，而当前R007水平略低于1.5%，存单利率有持有价值。但考虑到存单利率曲线较平坦，1Y存单票息优势相对不强，另外当前市场宽松预期不高且三季度债市又出现过明显调整，投资者对存单利率能否持续与资金保持较低利差存在担忧，货币基金等短端投资主体当前选择1Y存单拉久期的意愿不算强。另外，短端信用与存单利差也压缩到较低水平，预计整体短端利率在资金宽松、央行买债预期下会保持偏强震荡运行，但明显提高投资价值也需要看到降息出现。 从11月债市机会来看，预计整体利率保持偏强震荡运行，虽然下行空间不大，但风险同样较低，参考2季度债市震荡时的经验，利差压缩策略在11月具备较强的关注价值。当前可以关注的位置有：30年非活跃券和50年国债、国开-国债利差、中长信用。 在曲线形态和组合构建思路上，当前整体收益率曲线结构呈现短端平坦，长端陡峭的形态。展望未来，在央行重启国债买卖，权益上涨动能阶段性下降，市场资金面宽松的背景下，短期债券利率预计会维持在低位偏强震荡。短端利率可能会在央行买债情况下先出现下行，进而阶段性拉动曲线变陡。但需要注意，在央行还未降息的情况下，短端利率的下行空间会受限于资金利率水平，当前短端利率和信用均与资金利率的利差不高；同时考虑央行买债也有学习效应，出现去年四季度短端大幅下行的概率也不大，因此整体曲线变陡空间有限，曲线变陡后又可以关注收益率曲线是否变平。组合构建上，建议组合久期可以维持中性偏高水平，低点调整5BP左右时可以关注是否进一步加久期。另外，风险敞口建议放在利差可以压缩的位置，例如30年国债非活跃券，50年国债，8-9年国债，5年和10年国开活跃券；另外配置盘可以考虑长端信用。 2.债券择券思路及个券关注 择券思路上，从曲线静态及持有性价比来看，国债关注4-5Y，10Y；国开关 注5Y，7Y；地方债关注6-7Y；二级资本债关注5-6Y；中票关注6Y，8-9Y。（10Y及