一、基本面：宏观预期兑现后渐入“平静期”
10月重要事件集中落地，债市进入“平静期”。关注点在于国内政策性金融工具的效果兑现，以及出口表现。四季度整体处于内外动能“强弱转换”，出口回落而国内投资向上修复。11月中上旬公布的信贷、基建投资增速可能明显超过季节性，但因存在2022年经验的学习效应，且市场预期或已有定价，预计对债市情绪的扰动也比较可控；关注若数据落地不及预期，反而可能带来的利好提振。
二、货币条件：国债买卖重启，年末资金大概率延续平稳
10月央行维持相对积极的投放思路。11月缴款压力或较10月放大，但在央行偏积极的呵护下，预计资金收紧的风险有限，DR007有望维持在1.4-1.5%的位置波动。央行买债重启或也相应压缩了年末降准的概率。
三、机构行为：供给放量但央行买债重启下压力不大，关注年末机构抢跑
预计11月政府债净融资在1.4万亿附近。央行重启买债重启以及年末机构抢跑有望支撑需求。短期内债市供给放量，但考虑央行重启买债以及机构年末抢跑需求，供给压力带来的影响可控。需求条件对信用债依旧有利，当宽货币预期带动抢跑行情再起，重点关注利率债的交易机会。
四、日历看债：11月把握宽货币预期和机构抢跑行情
11月债市胜率较10月明显改善；结构上，利率表现好于信用债。资金层面，多数年份在上下5BP内波动。利空因素包括基金销售费率新规正式稿仍有不确定性、短期权益市场风险偏好仍处在高位、5000亿政策性金融工具效果预计显现但前期市场预期充分定价。利多因素包括央行国债买卖重启支撑债市情绪、11月政府债供给压力处于季节性高位但考虑年末机构配置需求修复及央行配合。
五、债市策略：债市积极因素累积，关注年末抢跑行情
1、短端：央行买债对短端的带动或弱于去年，大行提前买债进行“储备”且去年市场存在学习效应下，短端大幅下行的空间或有限。国债-存单EVA若进一步压缩至15-20bp左右，对应1y国债水平或向1.3%附近靠拢。
2、长端：买债利好下震荡中枢小幅下移，破局仍需等待年末抢配行情。在基金费率新规落地前，10y国债或在1.75%-1.83%区间波动，费率新规落地后，进入12月考虑存在机构年末抢跑行情，收益率或下行冲击1.7%。
3、关注机构年末抢跑行情：类似于往年，宽信用预期扰动减弱，机构跨年配置意愿仍存，今年可能会再次出现抢跑行情，但不同处在于，当前宽货币预期不强，抢跑带来的下行幅度可能有限。后续可继续关注农商行“异常建仓”指标的领先性。
4、关注结构性机会：一是关注机构行为对策略品种的结构性影响，季节性上理财委外大月有利于3-5y等中长端信用债的行情表现，机构抢跑有利于交易品种；二是摊余成本法债基迎来集中开放期，关注5y信用债和5y政金债利差压缩机会；三是根据利率债比价，把握凸点的利差挖掘机会，例如中短政金债、7-10y地方债、30-10y期限利差以及15-30y地方债品种利差等。
六、风险提示
股债跷板持续，赎回放大债市波动。
