【债券深度报告】债券月度策略思考：9月，债市或迎年内重要挑战

基本面

• 9月经济数据或受高基数影响“有限”修复，消费或有改善，投资或延续低位。
• 9月聚焦地产“金九”，一线城市集中放松后，总量继续推出强力刺激的概率有限。
• 关注“宽信用”追加的可能性，7月经济数据表现不强，需关注三季度末“稳增长”加力的概率可能上升。

流动性

• 季末央行呵护延续，买断式逆回购和MLF投放相对积极，但短期逆回购投放相对克制。
• 权益的抽水核心在于“产品赎回”的摩擦，近期赎回扰动相对平息，短期货币市场或保持平稳。
• 9月缴款“大月”，央行积极呵护下，资金价格中枢大概率维持平稳。

机构行为

• 9月政府债净融资在1.2万亿附近，利率债净融资或为1.3万亿。
• 机构配债需求进一步下行，银行、保险、银行理财、基金类产品配债增量均季节性回落。
• 9月供需结构存在压力，供需指数为72%，较二季度90%以上的水平明显偏低。

日历看债

• 9月债市逆风加剧，历史上9月通常是全年债市胜率最低的一月，资金面多有扰动，宽信用政策也进入下半年发力期，债市收益率多上行。
• 利多因素：经济仍处于弱修复阶段，央行呵护态度明确。
• 利空因素：股债跷板和赎回带来的债市超调风险，“宽信用”追加可能性，PPI环比有望回正对情绪可能形成扰动，短期总量宽松政策落地概率较低。

债市策略

• 债市或仍在逆风期，高点或突破1.8%，但进一步大幅上行空间有限。
• 配置盘在调整过程中入场，10y国债1.8%左右可逐步进场，30-10y利差在30bp的波动区间上沿可以边调整边配；部分地方债高偏国债30bp，具备配置性价比。
• 交易盘等待更好的时机和赔率，灵活资金微操作，把握2-3bp的小波段；关注2-3y信用债确定性的票息配置价值，等待央行出手呵护市场或市场定价矛盾转向基本面等时点。

风险提示

• 股债跷板持续，赎回放大债市波动。