【债券深度报告】债券月度策略思考：7月或仍难走出趋势行情

——债券月度策略思考 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002邮箱：liyang3@hcyjs.com邮箱：zhangwei7@hcyjs.com《【华创固收】理财稳净值下的配债逻辑及行为变化——机构行为精讲系列之二》《【华创固收】资金的季节性及时点观察——日历《【华创固收】债市慢牛，保持定力——2025年利率债中期策略报告》《【华创固收】回归基本面，产业债行业有哪些变化？——年报、一季报分析》《【华创固收】6月：开始布局下半年——债券月华创证券研究所 联系人：李阳联系人：张威相关研究报告看债系列之一》度策略思考》 2025-06-272025-06-252025-06-242025-06-062025-06-03 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号投资主题报告亮点梳理7月债市日历效应，对影响因素进行分类总结。（1）利多因素：一是理财资金迎来季节性放量，由短及长带动债市回暖。二是外部不确定性叠加内部处在政策验证期，基本面对债市仍有支撑。（2）利空因素：一是6月理财抢跑可能会透支部分7月空间。二是政府债供给压力增加，资金或面临阶段性扰动。（3）其他超季节性因素：一是央行可能公告买债；二是保险预定利率下调。综合基本面、货币条件、机构行为等因素，对7月债券市场进行展望。基本面7月关注抢出口边际放缓带来的经济动能变化、政治局会议定调、中美贸易谈判的不确定性；货币条件预计跨季后资金宽松空间或有限，关注缴款放量和理财“抢跑”配置是否透支带来的预期差；机构行为方面提示供需双强格局下结构或好于8-9月，关注理财进场节奏和保险预定利率是否带来超季节性变化。投资逻辑债市点位：展望7月债券市场，有望小幅牛陡，短端在理财的带动下或有季节性修复机会，进而打开长端利好空间，但债市短期或难有趋势性行情，10y国债维持1.6-1.7%震荡判断。（1）短端在银行理财和央行买债力量下有望修复，从而打开长端的空间。（2）部分投资者看好基本面驱动收益率进一步下行，但央行Q2例会未提及“降准降息”，总量政策或延后；（3）7月缴款、税期或制约资金宽松空间，以及理财跨季后的增量仍有待观察。交易策略：注意灵活操作，要在利好兑现的窗口及时止盈。一是关键事件节点利多出尽，例如央行公告买债、保险预定利率下调等窗口。二是品种接近政策锚偏下限时，例如存单下行至1.55%，10y国债下行至1.6%等。票息策略在窄震荡市场仍较为重要。利率品种相对收益视角下短端和超长端利差空间更大，短端关注3-4y非活跃品种的补涨机会，中端地方债挖掘较充分、凸点主要在6-7y国开，超长端待期限利差走扩后以及保险预定利率下调时点择机灵活配置；二永债品种，3.5y附近高等级凸性更好。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、6月债市复盘：买断式逆回购二次操作叠加买债预期，收益率小幅下行................5二、基本面：7月内需或接续发力........................................................................................6（一）“抢出口”边际放缓，既定政策或加速推进...................................................6（二）外部跟踪：美方与其他国家谈判或有反复.......................................................7三、流动性：缴款放量、理财“抢配”，关注两点潜在预期差.........................................8（一）季末央行呵护，资金价格相对平稳...................................................................8（二）跨季后资金宽松空间或有限，但存单有季节性修复机会...............................9（三）潜在扰动：关注缴款放量和理财“抢跑”配置是否透支.............................10四、机构行为：供需双强，关注理财进场节奏和保险预定利率情况.............................11（一）供给端：预计7月政府债净融资或在1.5-1.7万亿附近................................11（二）需求端：机构配债需求或有所回升.................................................................12（三）供需缺口：7月供需双强，结构好于8-9月...................................................14五、日历看债：7月债市下行居多，信用占优..................................................................14六、债市策略：利好兑现窗口交易及时止盈，继续挖掘票息.........................................18七、风险提示.........................................................................................................................21 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1买断式逆回购二次操作叠加买债预期，收益率小幅下行.....................................5图表2 2024年6月以来各主要品种收益率月度走势情况................................................6图表3 6月以来港口集装箱吞吐量同比中枢较5月下移..................................................6图表4历年6月EPMI环比下滑时，PMI多持稳或小幅走弱（%）...............................6图表5 6月下旬，总量围绕内需政策表述梳理..................................................................7图表6近期美方表态指向7月9日豁免期或推迟.............................................................8图表7大行融出处于相对高位（亿元）.............................................................................8图表8资金价格中枢继续修复.............................................................................................8图表9存单月度到期规模情况.............................................................................................9图表10存单定价小幅下行后，延续震荡...........................................................................9图表11资金大幅宽松的空间或有限...................................................................................9图表12季初1y股份行存单定价情况.................................................................................9图表13政府债券发行的季节图（亿元）.........................................................................10图表14季末理财配置存单呈现超季节性（亿元）.........................................................10图表15 7月资金缺口情况预测（亿元）..........................................................................10图表16 2025年三季度地方债发行计划（亿元）............................................................11图表17 2025年三季度利率债供给展望（单位：亿元）................................................12图表18 6月末大行卖债趋于缓解......................................................................................12图表19银行配债节奏预测.................................................................................................12图表20 6月下旬保险配债回归季节性水平......................................................................13图表21保险配债节奏预测.................................................................................................13图表22银行理财规模增量变化的季节性规律.................................................................13图表23理财配债节奏预测.................................................................................................13图表24基金类产品配债测算.............................................................................................14图表25 2025年三季度债市供需力量展望........................................................................14图表26 2019-2024年历年7月债市各品种收益率涨跌幅情况.......................................16图表27 201