基本面
- 两会前瞻：预计经济增长目标维持5%，通胀目标降至2%，扩内需政策将更突出“促消费”，广义财政或采取“4%赤字率+1.5万亿超长期特别国债+4.5万亿专项债”政策组合。
- 3月数据观察：关注1-2月经济数据“开门红”和“小阳春”成色，重点关注出口、房地产销售，高频数据关注“金三银四”行情和地产“小阳春”。
货币条件
- 资金季节性特征：两会前资金价格多以下行或平稳运行为主，央行有一定的维稳预期；两会后资金价格走势变化差异较大，取决于央行调控思路。
- 当前银行资金压力：同业存款压力缓和，存单“提价换量”形成补充，资金借钱难度好转；大行融出距离季节中枢水平仍有一定差距。
- 3月资金缺口情况：预计3月DR007或仅有小幅修复，与政策利率的偏离度水平或修复至30-40bp左右，关注两会期间央行的维稳情况以及降准是否落地。
机构行为
- 供给：预计3月利率债净融资或在1.9万亿。
- 需求：保险、银行的开门红资金在开年提前配置后，也在等待新的合意位置，近年在3月初两会召开、利空落地后加速配置的迹象更为明显。
- 供需指数：3月或边际改善，中上旬可能好于下旬，但债市以配置资金为主，驱动收益率下行的交易力量或仍有限，需关注银行负债对配置力量的约束。
季节性
- 两会前后债市日历效应：两会前交投情绪偏谨慎，两会期间收益率下行概率更高，两会召开后的20个交易日，收益率下行的概率较高，债市行情出现明显反转或趋势强化核心在于政策预期是否延续。
- 利多因素：央行维稳资金面、配合财政，PMI反弹但存在结构偏弱的问题，关税可能加码。
- 利空因素：风险偏好抬升，银行负债压力，债券供给提速放大资金缺口。
债市策略
- 央行操作是3月债市定价核心：当前焦点依然是资金面以及银行负债情况，市场短暂形成了“资金2.2%，10Y1.7%”的均衡格局。
- 行情判断：相较1月初目前机构降息预期下降，资金价格偏高，10y国债回到1.6%的难度偏大；考虑到两会期间资金或平稳，债市围绕1.7%波动；但两会后若银行负债没有显著缓解，债市也可能进一步调整。
- 操作建议：
- 存单和短信用：前期跟随资金调整已具备配置价值。
- 5-7y利率品种：凸点高、抗波动能力强，中小行配置需求有望上升，关注配置性价比。
- 长端利率品种：10y国债1.7%以上，30y1.9%以上，对于保险等配置盘可以择机，根据一季度负债增量在调整中配置，但是交易赔率较低，可等待右侧出现明显调整后再介入。
- 二永债：信用利差分位数回升至70%上方，已具备较高赔率。若央行超预期宽松落地，可考虑右侧追涨。
风险提示
