烧碱：低位震荡 PVC：区间震荡

国泰君安期货研究所·陈嘉昕 日期：2026年8月2日 02 01 烧碱供应 烧碱核心矛盾和出口 观点综述 05 04 烧碱需求 PVC供需 观点综述 本周烧碱观点：低位震荡 本周PVC观点：区间震荡 烧碱核心矛盾和出口 烧碱核心矛盾 三大核心矛盾： 空头主要逻辑： 多头主要逻辑： 1、政策驱动：反通缩、反内卷是趋势（暂未出现）。2、成本支撑：液氯偏弱。边际装置面临亏损现金流减产。3、多资产联动：股票+期货（暂未出现）。4、海外氯碱装置的停产，出口市场持续扩张。关注海外能源价格尤其是电价。 1、后期检修复产、绝对库存偏高。 1、低利润对供应的传导不明显； 2、氧化铝低利润格局； 3、未来1年会有新增产能，实际增量预计3%左右。但大部分非铝下游需求仅维持2-3%的增速； 2、出口扩张持续性存疑，国内需求持续负反馈； 4、出口疲软 3、交割逻辑压制期货； 5、50碱和不同区域仓单交割压力 出口方面成交整体仍疲软 ◆中国6月份烧碱月度出口量为30.11万吨，环比下降28.5%，同比下降14%。1-6月烧碱累计出口量233万吨，同比上升15%。 ◆印度尼西亚是第二大出口国，但中国6月对其出口量环比下滑。 东北亚FOB成交价目前325-330美元/干吨左右 东南亚贸易囤货热情仍偏弱。 东南亚市场疲软主要时镍行业需求疲软，开工率下降以及向氧化镁作为替代原料的转变。 广东-山东50碱价差震荡 50碱-32碱价差偏弱，因而50碱交割逻辑压制盘面 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究◆市场的矛盾先体现在价差上，再随着蒸发装置的调节去平衡，中期来看价差要回归。 ◆50碱-32碱价差一直是市场的超前指标，目前价差47.5元/吨，低于蒸发成本。 ◆烧碱期货2608及后续合约，交易所将50%浓度烧碱的升水由80元/吨大幅上调至150元/吨。同时增加广东省、天津市、河北省为烧碱期货交割区域，并对这些区域设置了从0元/吨到400元/吨不等的升贴水。 ◆50%碱更适合远距离运输，提高其升水，旨在引导市场增加高浓度碱的交割，利用其运输优势，将货物分销到更广的区域，从而减轻单一交割点的接货压力，且能扩大烧碱期货影响区域，提高国际影响力。 ◆但关键问题在于，50碱升水幅度不够大，交割核心标的和区域的不确定，最便宜可交割品的浓度和区域的随时漂移，会进一步加剧接货难度。 烧碱供应 烧碱供应偏低，库存未明显去库 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存53.34万吨(湿吨)，环比上调0.19%，同比上调25.75%。 中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为77.1%，环比-1.1%。 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存53.34万吨(湿吨)，环比上调0.19%，同比上调25.75%。本周全国液碱样本企业库容比30.67%，环比下滑0.41%；本周西北、华中、华东、华南、西南库容比环比呈现下滑趋势，华北、东北库容比环比呈现上涨趋势。 2026年烧碱仍持续投产，已投产产能达150万吨，全年实际投产产能增速或超5% 电价下行，氯气偏强，烧碱边际装置未亏损 ◆政策拐点：固定电价时代终结，2025年初发布的“136号文”，以2025年6月1日为界，对存量和增量项目实行差异化管控。存量项目继续执行差价结算机制，机制电价参考当地燃煤基准价执行；增量项目则完全转向市场化竞价模式，按报价从低到高确定入选项目。 ◆中午时段恰好是光伏出力最集中的时间段，随着新能源装机规模持续扩大，光伏电量集中释放，对市场价格形成明显压制。 ：同 花 顺，，资料来源：同花顺iFinD，隆众资讯，国泰君安期货研究◆山东网电电价偏低，直接降低了氯碱企业的电力采购成本，这种情况在西北地区也普遍出现。山东边际装置成本计算=1.5*225(原盐)+2300*0.573(网电电价)+400(人工、折旧)-0.886*（200）(氯气)=1878 7月是液氯需求淡季，但供应收缩对冲了液氯需求的下滑 ◆液氯价格大幅补贴，会影响烧碱企业的综合利润。由于开停工成本和检修成本低，一旦综合利润亏损，烧碱企业往往会通过降低开工负荷来减少亏损。 ◆液氯“跌不动”的核心原因在于供需两端同时收缩，且供应收缩力度阶段性超过需求萎缩。随着8月部分检修装置复产，供应压力可能重新上升，价格能否持续反弹，关键要看下游需求能否真正走出淡季。 耗氯下游：环氧丙烷开工偏低，利润下滑 耗氯下游：环氧氯丙烷开工回升，利润分化 耗氯下游：二氯甲烷、三氯甲烷开工稳定，利润下滑 烧碱需求 2026年年中氧化铝投产较为集中，全年新增产能或达到890万吨 ◆本周全国氧化铝企业整体运行均较为稳定，少数企业在检修与完成检修的过程中小幅波动。整体来看，北方生产整体趋于稳定，南方检修动态相对略多。截至本周五（7月31日），全国氧化铝建成产能12072万吨，运行9605万吨，相比上周增30万吨。 氧化铝开工稳定，库存累库，利润亏损 广西氧化铝产量随着新产能投放将持续上升 氧化铝对烧碱的负反馈逻辑推演 纸浆行业需求稳定 纸浆新产能持续投产，四季度投产产能较集中 成品纸行业开工稳定，同比偏低 粘胶短纤开工稳定，印染开工同比偏低 水处理行业开工上升 三元前驱体行业产量上升，同比上升 PVC价格价差 PVC核心矛盾 三大核心矛盾： 多头主要逻辑： 空头主要逻辑： 1、政策驱动：反通缩、反内卷是趋势（暂未出现）。2、成本支撑：原油上涨，乙烯法成本抬升。烧碱偏弱，边际装置综合利润面临亏损现金流减产。3、多资产联动：股票+期货（暂未出现）。4、海外氯碱装置的停产，出口市场持续扩张。关注海外能源价格尤其是电价。 1、低利润对供应的传导不明显，库存高位，去库缓慢。 1、绝对库存偏高。PVC社会库存样本同比增加近67%.2、需求端内需偏弱，地产需求难有明显改善；3、乙烯法开工逐步回升。 2、出口扩张持续性存疑，国内需求持续负反馈； 3、下游需求负反馈，市场成交一般，基差偏弱。 PVC基差走强，月差低位震荡 PVC供应和需求数据 PVC开工环比回升，同比偏低 乙烯法利润下滑，电石法利润偏低 利润对供应的传导不顺畅，受到企业的社会责任，市场占有率，现金流，停工成本高等因素影响。 PVC生产企业累库，社会库存去库 PVC下游开工环比下滑，同比偏弱 PVC6月出口累计同比增速进一步放缓 ◆2026年6月PVC出口量在30.25万吨，出口均价在753美元/吨，1-6月出口累计238.81万吨；单月出口环比下降21.21%，同比去年同月增加15.42%，累计同比增加21.80%。 ◆印度发布通知自7月24日起6个月内，对进口超过766美元/吨CIF印度的PVC（39041020）免除进口税，低于或等于766美元/吨将被限制进口。其核心逻辑在于：当进口商以低于限价的价格采购PVC时，将被限制通关，必须补齐价格差额并缴纳相应税款，从而确保进口PVC的实际到岸成本不低于政策设定的价格766美元/吨的底线。 PVC出口——东南亚和中亚需求 ◆越南是东盟地区最大的PVC消费国，占该地区总需求量的36%以上，同时也是该市场中增长率最高的国家。 ◆菲律宾和印度尼西亚的增长率保持强劲，略高于5%；而东南亚其他国家的增长则更为温和，增长率均低于5%。 仓单高位 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 Special report on Guotai Junan Futures除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING