PVC烧碱3月报：烧碱不确定性大，PVC预计低位震荡

2025年3月2日 烧碱不确定性大，PVC预计低位震荡 研究员：周琴 期货从业证号：F3076447投资咨询证号：Z0015943联系方式： 第一部分报告摘要 【综合分析】 烧碱方面，当前山东氧化铝大厂液碱库存高位以及烧碱工厂库存高位，液碱工厂库存能不能顺利去库取决于烧碱厂家检修以及非铝需求走好或者出口成交放量，而氧化铝大厂液碱库存下降，则依赖于碱厂主动降低送货量或者该厂氧化铝新线的投产。供应端，上半年烧碱几乎没有新装置投产，金岭检修影响预计较大，当前液氯价格持续补贴拖累氯碱综合利润，关注对烧碱开工的影响。需求端，氧化铝开工高位，高成本氧化铝目前减产意愿不强，3月是铝土矿季度长单谈判时间，企业更寄希望于压低矿价来降低成本。新产能，中铝华晟二期一线2月已经投产，3月计划投产二线，广投北海项目液碱采购周期为4月至6月，海外氧化铝投产进展较快，印尼已经投产200万吨，出口预期仍旧偏好。非铝节后恢复节奏偏慢，但环比存走好预期。短期现货阶段性企稳，华北即将检修，价格预计震荡偏强，但高度和持续性需要关注库存情况、魏桥送货量和需求恢复情况。若去库不及预期，届时盘面存回落压力。 :zhouqin_qh@chinastock.com.cn PVC方面，高库存压力仍在继续，需求不温不火，仍受房地产拖累，出口难以扭转供需过剩格局，仅阶段性对行情存在支撑。春检季逐步到来，但整体检修计划偏少，目前的氯碱综合利润下，企业减产意愿不足。PVC中长期供需过剩格局，短期预计低位震荡。 【交易策略】 1.单边： 烧碱短期现货阶段性企稳，华北即将检修，价格预计震荡偏强，但高度和持续性需要关注库存情况、魏桥送货量和需求恢复情况。若去库不及预期，届时盘面存回落压力。 PVC中长期供需过剩格局，短期预计低位震荡。 2.套利：暂时观望； 3.期权：暂时观望。 第二部分烧碱部分 一、烧碱行情复盘 春节后烧碱大跌，主要在于节后液碱库存累库幅度超市场预期，魏桥送货量较节前显著增加，且持续处于高位，持续高于其日耗用量，随着氧化铝价格持续下行，市场担忧氧化铝减产以及氧化铝投产推迟、非铝对烧碱高价抵触。前期烧碱盘面抢跑下跌，盘面打掉升水后开始贴水现货，基差大幅走强。随后山东氧化铝大厂3次下调液碱采购价，累计下调70元/吨至860元/吨，山东液碱现货价格下跌，基差也随之走弱，在此过程中3-5月间价差、5-9月差均在走反套。 数据来源：银河期货，文华财经 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，百川 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，隆众 二、存量氧化铝开工高位，新增产能在逐步兑现中 阿拉丁（ALD）调研统计，截至2月底，全国氧化铝建成产能10802万吨，运行9325万吨。2月中铝华晟二期第一条100万吨产线正式投产，第二条100万吨计划3月中下旬出产品，4月份全部满产。广投北海绿色生态铝项目建设正在稳步推进，一期项目预计今年第三季度建成投产，目前生态铝一期项目总体进度达75%，液碱第一个采购周期预计为2025年3月27日，第二周期预计为2025年4月27日，第三周期预计为2025年5月28日。存量方面，高成本氧化铝产能目前减产意愿仍不强烈，由于前期氧化铝利润较高，企业短期亏损仍可支撑生产、下月仍将以保证长单销售为主，而3月也是铝土矿季度长单的谈判时间，企业更寄希望于压低矿价来降低成本、维持生产。 山西及河南使用进口矿（掺矿）的氧化铝厂成本在全国是最高的，截至2月底，河南使用进口矿氧化铝产能按全完成本核算理论亏损445元/吨，按现金成本核算理论亏损236元/吨；山西使用进口矿的氧化铝产能按完全成本核算理论亏损359元/吨，按现金成本核算亏损213元/吨。随着氧化铝价的下跌，高成本产能的亏损规模有所扩大，但同样的样本企业，已自2024年1月开始维持了一年500-2000元/吨的盈利幅度，短期亏损的情况下、企业更愿意去压低原料价格并维持生产保证向电解铝厂的长单供应，而减产意愿并不强烈。 数据来源：银河期货，阿拉丁 数据来源：银河期货，阿拉丁 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM，海关总署 数据来源：银河期货，海关总署，SMM 单位：万吨 三、受海外氧化铝投产预期，出口预期仍旧向好 2024年烧碱出口307.5万吨，同比增量59万吨，增速24%。2024年出口澳大利亚烧碱109万吨，同比增长14%，占比35%。出口至印尼105万吨，同比增长122%，占比34%。2022-2024年出口至澳大利亚烧碱增速分别为84%、16%和14%，而澳大利亚氧化铝产量2022-2024年分别同比下降5%、4%和7%。出口去澳大利亚的增量可能主要是挤占台湾、美国等地的份额。2022-2024年出口至印尼烧碱增速分别为226%、-20%和122%，2022-2024年印尼氧化铝产量分别同比增长40%、19%和19%，出口去印尼的烧碱增量主要来自印尼氧化铝的增产。2025年海外预估450万吨氧化铝新增产能投放，其中印尼300万吨，叠加上海外降息周期，2025年中国烧碱出口预计仍有增量。 海外氧化铝投产进展较为顺利甚至有些超预期。2025年2月中上旬印尼两大氧化铝新建项目均开始实现氧化铝规模产出和氢氧化铝入料焙烧。其中印尼投资方的100万吨冶金级氧化铝项目全流程打通，开始正常规模产出氧化铝，正式进入投产运营阶段。中国投资方的100万吨氧化铝项目近期已经产出氢氧化铝，并逐步进入焙烧下料流程，预计2月下旬开始产出氧化铝，后期逐渐通过消缺和性能考核，预计一季度末期实现正式投产。南山的100万吨氧化铝装置计划5月左右投产。 单位：万吨 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，百川 数据来源：银河期货，百川 四、烧碱开工同比高位，液氯补贴较大 2月烧碱产量330.4万吨，日均产量环比下降1.4%，同比增长4.9%，累计同比增长4.9%。2月烧碱无新增产能投放，开工环比下降，3-4月检修计划预计有所增加，包括金岭、渤化、华泰等装置均有检修计划，主要影响华北地区。上半年烧碱新增产能投放寥寥无几，液氯价格持续补贴，当前山东液氯价格-550元/吨，关注对烧碱开工的影响。 数据来源：银河期货，百川 数据来源：银河期货，百川 数据来源：银河期货，卓创，隆众 数据来源：银河期货，卓创，隆众 数据来源：银河期货，隆众 单位：万吨 单位：万吨 第三部分PVC部分 一、行情复盘 2月PVC价格低位窄幅震荡，受出口成交放量以及两会政策预期，2月中上旬PVC价格有所反弹，但高库存及持续的累库存，对价格始终有明显压制，随着出口走弱，高库存压力下，PVC价格回落。 数据来源：银河期货，文华财经 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众，卓创 数据来源：银河期货，隆众 二、内需：现实偏弱，关注宏观政策 PVC终端需求主要用在房地产，2024年房地产表现仍弱，2025年地产预计仍有拖累。2024年商品房销售面积累计同比下降12.9%，房屋新开工面积累计同比下降23%，房屋竣工面积累计同比下降27.7%。本轮新开工面积自2021年开始下降，目前已经连降4年，2021年-11.4%，2022年-39.4%，2023年-20.4%。本轮商品房销售面积自2021年7月以来连续下降，也是连降3年半，2021年+1.9%，2022年-24.3%，2023年-8.5%。PVC下游主要用于房地产竣工端，从房屋新开工向竣工面积的传导时滞看，2025年终端地产对PVC的需求仍有拖累。 春节后PVC下游制品开工环比回升，当前PVC下游制品开工42.5%，较去年同期提升0.6个百分点，下游管材行业开工41.9%，较去年同期下降5.4个百分点，型材行业开工37.1%，较去年同期提升8.8个百分点，薄膜行业开工70%，较去年同期下降0.6个百分点，节后主要是管材行业恢复偏慢。3月步入需求旺季，主要需要关注旺季需求成色，同时由于PVC需求主要用在房地产方面，因此价格受宏观政策影响也很大，因此也需要关注宏观政策。 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 三、出口对盘面支撑有限 PVC出口重要性进一步提升。2021年我国再次转为PVC净出口国，出口成为缓解国内供需压力的重要渠道。2024年PVC出口量262万吨，同比增长15.1%，占产量比重11%。近年来出口至印度的占比显著提升，出口增量主要由出口印度贡献。2020年出口至印度的PVC占比仅7%，2023年上升至48%，2024年占比进一步提升至51%，出口印度增量24万吨，占中国出口增量70%。2月PVC出口新增签单整体表现尚可，但对行情支撑不足。 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，隆众资讯 数据来源：银河期货，隆众资讯 四、供应端迎来春检，企业减产意愿不足 节后电石价格下降，山东外购电石法PVC利润上升75元/吨至-563元/吨，氯碱综合利润较节前上升63元/吨至301元/吨，较1月低点-406元/吨上升707元/吨。在利润修复下，企业检修意愿不高，目前的检修计划不多。尽管随着烧碱价格走弱，利润走低，氯碱综合利润有所下滑，但当前利润145元/吨左右，企业预计仍是减产意愿不足。从目前的检修看，3月计划性检修计划也不多。 数据来源：银河期货，隆众，卓创 数据来源：银河期货，隆众，卓创 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，卓创 单位：万吨 第四部分总结与展望 【综合分析】 烧碱方面，当前山东氧化铝大厂液碱库存高位以及烧碱工厂库存高位，液碱工厂库存能不能顺利去库取决于烧碱厂家检修以及非铝需求走好或者出口成交放量，而氧化铝大厂液碱库存下降，则依赖于碱厂主动降低送货量或者该厂氧化铝新线的投产。供应端，上半年烧碱几乎没有新装置投产，金岭检修影响预计较大，当前液氯价格持续补贴拖累氯碱综合利润，关注对烧碱开工的影响。需求端，氧化铝开工高位，高成本氧化铝目前减产意愿不强，3月是铝土矿季度长单谈判时间，企业更寄希望于压低矿价来降低成本。新产能，中铝华晟二期一线2月已经投产，3月计划投产二线，广投北海项目液碱采购周期为4月至6月，海外氧化铝投产进展较快，印尼已经投产200万吨，出口预期仍旧偏好。非铝节后恢复节奏偏慢，但环比存走好预期。短期现货阶段性企稳，华北即将检修，价格预计震荡偏强，但高度和持续性需要关注库存情况、魏桥送货量和需求恢复情况。若去库不及预期，届时盘面存回落压力。 PVC方面，高库存压力仍在继续，需求不温不火，仍受房地产拖累，出口难以扭转供需过剩格局，仅阶段性对行情存在支撑。春检季逐步到来，但整体检修计划偏少，目前的氯碱综合利润下，企业减产意愿不足。PVC中长期供需过剩格局，短期预计低位震荡。 【交易策略】 1.单边： 烧碱短期现货阶段性企稳，华北即将检修，价格预计震荡偏强，但高度和持续性需要关注库存情况、魏桥送货量和需求恢复情况。若去库不及预期，届时盘面存回落压力。 PVC中长期供需过剩格局，短期预计低位震荡。 2.套利：暂时观望； 3.期权：暂时观望。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客