烧碱：暂时是震荡市 PVC：低位震荡

烧碱：暂时是震荡市 PVC：低位震荡 国泰君安期货研究所·陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481日期：2025年6月1日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint CONTENTS 01 观点综述 02 烧碱价格及价差 03 烧碱供应 040506 烧碱需求 PVC价格及价差 PVC供需 SpecialreportonGuotaiJunanFutures2 观点综述 1 烧碱：暂时是震荡市 主要观点： 5月烧碱下游持续补库支撑市场，关键在于囤货的持续性。考虑到氧化铝的利润情况，5月份这轮基于新增产能投产的补库将远弱于一月份。补库之后，在需求负反馈的情况下（非铝弱势，氧化铝企业和出口贸易商囤货或放缓），市场仍会倾向做空氯碱利润。不过虽然烧碱现货难上涨，短期也难下跌。因此市场走出正套格局的下跌行情。 从供应端来看，烧碱后期6月份仍然存在较多新增检修，尤其山东检修较多，但由于利润不亏损，厂家负荷普遍处于高位。未来仍要关注耗氯下游对烧碱供应的传导影响，虽然从一季度看，由于烧碱的高利润，耗氯下游的影响变得相当有限。 成本端，考虑到今年煤价和电价整体下滑，自备电厂企业毫无减产动力，网电企业也仍有较大盈利空间，烧碱估值的下方空间会打开，但同样需要关注液氯价格变动。 策略：烧碱现实强，预期弱，市场下跌走正套。虽然单边做多没有明确驱动，但基差强势情况下，下方空间也有限，短期2400以下不宜看空。未来09和10合约能否走出更好的行情，关键在于6-8月检修的规模和持续性。 资料来源：国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures4 烧碱多空逻辑 多头逻辑：1、近月贴水，仓单少。 2、现货短期难下跌，山东某氧化铝企业的烧碱库存低，假如后期累库，按历史高位发货量1.7-1.8万吨，烧碱库存累库5000-6000吨/天，那再次降价可能到6月中旬。 3、氧化铝利润扩张，后期有氧化铝新产能的灌槽需求，山西和河南氧化铝存在复产可能，会带来对烧碱刚需和囤货的扩张。 4、烧碱出口支撑强，往印尼方向出口爆发。 空头逻辑：1、电价下滑，成本坍塌，烧碱利润高，厂家高负荷。 2、现货难继续上涨，山东某氧化铝企业送货量将持续上升。 3、6-7月烧碱有新产能投放，预计有95万吨（甘肃耀望，天津渤化，东南电化）。 4、高价进口矿库存未使用完，氧化铝企业短期内或难以出现大规模集中复产。 资料来源：国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures5 PVC：低位震荡，短期不宜追空 主要观点： 基本面看，当前西北氯碱一体化仍有利润，PVC高产量，高库存的结构难以缓解。市场持续做空氯碱利润，PVC期货价格创年内新低。不过由于PVC估值低位，空头止盈意愿也较强，因此不宜追空。 高产量的结构短期难以改变：PVC检修量低于2023年同期，高产量格局持续。一方面氯碱成本下滑，另一方面2025年烧碱需求支撑尚可，维持较高利润，氯碱产业链以碱补氯，这也加大了PVC自身因亏损导致大规模减产的难度。 此外，未来仍有较多产能投产，尤其在6-7月将面临新增产能投放，预计投产达到110万吨，高产量格局短期难改变。 高库存的压力持续，出口需求也只能阶段性缓解：2025年PVC出口市场竞争压力增大，出口仍会受印度加征反倾销税和BIS认证影响，虽然海外集中补库能带来PVC库存短期的快速去化，但后期PVC出口持续性有待观察。内需来看，与地产相关的PVC下游制品需求同比仍偏弱，企业备货意愿低。 整体看，PVC驱动向下，后期仍需压缩利润，供应减产才能使得供需平衡。但估值低位，低价会刺激贸易商和下游 阶段性囤货，因此不宜追空。 资料来源：国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures6 PVC多空逻辑 多头逻辑：1、估值低位，绝对价格处于历史低位。 2、库存持续下滑。 3、出口支撑强。 空头逻辑：1、PVC亏损，厂家不倾向减产而是扩大开工，通过规模效益以降低亏损。 2、6-7月将面临新增产能投放，预计投产达到110万吨，高产量格局短期难改变。 3、对印度出口将受雨季影响，受印度反倾销税和BIS政策影响。 4、煤炭价格下滑、电价下滑，西北一体化装置仍有利润。 资料来源：国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures7 烧碱价格价差 02 烧碱价格：山东最便宜可交割品价格约2750元/吨 元/吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 液碱：32%：离子膜法：工业级：自提价：山东 （日） 20202021202220232 元/吨 3500 3000 2500 2000 液碱：50%：离子膜法：工业级：市场价：山东 （日） 20202021202220232 800 600 400 200 2 0 1500 1000 500 2 0 元/吨 2500 2000 1500 1000 500 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 0 液碱：32%：离子膜法：工业级：市场价：江苏 （日） 202020212022202320242025 元/吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 0 液碱：32%：离子膜法：工业级：市场价：浙江 （日） 202020212022202320242025 ：， 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures9 烧碱09基差走强，7-9月差走强 元/吨基差烧碱2509山东32%碱折百价 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 元/吨7-9月差烧碱2507烧碱2509 3300 3100 2900 2700 2500 2300 20002100 ，：同，花顺 资料来源：同花顺iFinD，隆众资讯，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures10 50碱-32碱价差低于蒸发成本 元/吨 1000 800 600 400 200 01-02 1-14 -26 07 0 -200 - 山东50-32碱折百价差 20202021202220232024 元/吨 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 - 江苏49-32碱折百价差 20202021202220232024 01-02 01-14 01-26 02-07 2-19 03 5 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 市场的矛盾先体现在价差上，再随着蒸发装置的调节去平衡，中期来看价差要回归。 50碱-32碱价差一直是市场的超前指标，目前价差90元/吨，低于蒸发成本，利空烧碱。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures11 6月份出口仍有支撑 吨 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 中国至印尼烧碱出口数量 20212022202320242025 中国烧碱月度出口数量 万吨 4520212022202320242025 40 35 30 25 20 15 10 5 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 国内液碱出口的主要地区在东南亚以及澳洲。2024年1-12月烧碱出口308万吨，累计同比上升23.86%。尤其1-12月往印尼的烧碱出口量达到104.6万吨，累计同比上升122%，主要受氧化铝和新能源领域（镍）的影响大。 2025年1-4月烧碱累计出口量134.9万吨，同比+70.1%。 资料来源：国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures12 关注出口订单的持续性 东北亚烧碱FOB价格 美元/干吨 美元/干吨 东南亚烧碱CFR价格 900 800 2019202020212022 202320242025 1000 900 800 2019202020212022 202320242025 700 600 500 400 300200 100 700 600 500 400 300 200 100 01 2 1 00 烧碱出口利润 元/吨 出口方面对高度碱的支撑会体现在50碱-32碱的价差 1500 1000 500 0 -500 -1000 2022202320242025 上。 01-03 01-13 01-24 02-03 02-14 02-24 03-07 03-17 03-28 04-07 04-18 04-28 05-09 05-19 05-31 06-14 06-28 07-12 07-26 08-09 08-23 09-06 09-20 10-04 10-18 11-01 11-15 11-29 12-13 12-27 海外采购节奏放缓，在前期390-400美元/干吨之前补充部分货源后，海外客户对国内厂家涨价的报价抵触情绪浓厚；但是国内厂家基于内贸行情，报价上调至410-420美元/干吨。买卖双方将进入新一轮的价格博 弈中。 ，资Blo同料om来b顺源erg，：国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，同花顺，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures13 山东-华南套利空间一般 元/吨 700 600 500 400 300 200 100 02 4 0 50碱广东-山东价差（湿吨） 2022202320242025 元/吨 600 500 400 300 200 100 01-02 -14 26 7 0 -100 50碱广东-48碱江苏价差（湿吨） 2022202320242025 元/吨 1000 800 600 400 200 0 -200 广东99%片碱-50碱价差 2022202320242025 - 广西氧化铝开工下滑，华南需求偏弱，导致套利空间难有大幅扩张。 东南电化计划5月底或6月初降负荷轮修一个半月， 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-28 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 对华南地区价格存在支撑。 -400 -600 资料来源：国泰君安期货研究 Special