烧碱：暂时是震荡市 PVC：低位震荡

烧碱价格及价差02PVC价格及价差05 Special report on Guotai Junan Futures观点综述01烧碱需求04 PVC供需 观点综述1 Special report on Guotai Junan Futures烧碱：暂时是震荡市◆主要观点：◆5月烧碱下游持续补库支撑市场，关键在于囤货的持续性。考虑到氧化铝的利润情况，5月份这轮基于新增产能投产的补库将远弱于一月份。补库之后，在需求负反馈的情况下（非铝弱势，氧化铝企业和出口贸易商囤货或放缓），市场仍会倾向做空氯碱利润。不过虽然烧碱现货难上涨，短期也难下跌。因此市场走出正套格局的下跌行情。◆从供应端来看，烧碱后期6月份仍然存在较多新增检修，尤其山东检修较多，但由于利润不亏损，厂家负荷普遍处于高位。未来仍要关注耗氯下游对烧碱供应的传导影响，虽然从一季度看，由于烧碱的高利润，耗氯下游的影响变得相当有限。◆成本端，考虑到今年煤价和电价整体下滑，自备电厂企业毫无减产动力，网电企业也仍有较大盈利空间，烧碱估值的下方空间会打开，但同样需要关注液氯价格变动。◆策略：烧碱现实强，预期弱，市场下跌走正套。虽然单边做多没有明确驱动，但基差强势情况下，下方空间也有限，短期2400以下不宜看空。未来09和10合约能否走出更好的行情，关键在于6-8月检修的规模和持续性。 资料来源：国泰君安期货研究 Special report on Guotai Junan Futures烧碱多空逻辑◆多头逻辑：1、近月贴水，仓单少。2、现货短期难下跌，山东某氧化铝企业的烧碱库存低，假如后期累库，按历史高位发货量1.7-1.8万吨，烧碱库存累库5000-6000吨/天，那再次降价可能到6月中旬。3、氧化铝利润扩张，后期有氧化铝新产能的灌槽需求，山西和河南氧化铝存在复产可能，会带来对烧碱刚需和囤货的扩张。4、烧碱出口支撑强，往印尼方向出口爆发。◆空头逻辑：1、电价下滑，成本坍塌，烧碱利润高，厂家高负荷。2、现货难继续上涨，山东某氧化铝企业送货量将持续上升。3、6-7月烧碱有新产能投放，预计有95万吨（甘肃耀望，天津渤化，东南电化）。4、高价进口矿库存未使用完，氧化铝企业短期内或难以出现大规模集中复产。 资料来源：国泰君安期货研究 Special report on Guotai Junan FuturesPVC：低位震荡，短期不宜追空◆主要观点：◆基本面看，当前西北氯碱一体化仍有利润，PVC高产量，高库存的结构难以缓解。市场持续做空氯碱利润，PVC期货价格创年内新低。不过由于PVC估值低位，空头止盈意愿也较强，因此不宜追空。◆高产量的结构短期难以改变：PVC检修量低于2023年同期，高产量格局持续。一方面氯碱成本下滑，另一方面2025年烧碱需求支撑尚可，维持较高利润，氯碱产业链以碱补氯，这也加大了PVC自身因亏损导致大规模减产的难度。此外，未来仍有较多产能投产，尤其在6-7月将面临新增产能投放，预计投产达到110万吨，高产量格局短期难改变。◆高库存的压力持续，出口需求也只能阶段性缓解：2025年PVC出口市场竞争压力增大，出口仍会受印度加征反倾销税和BIS认证影响，虽然海外集中补库能带来PVC库存短期的快速去化，但后期PVC出口持续性有待观察。内需来看，与地产相关的PVC下游制品需求同比仍偏弱，企业备货意愿低。◆整体看，PVC驱动向下，后期仍需压缩利润，供应减产才能使得供需平衡。但估值低位，低价会刺激贸易商和下游阶段性囤货，因此不宜追空。 资料来源：国泰君安期货研究 6 Special report on Guotai Junan FuturesPVC多空逻辑◆多头逻辑：1、估值低位，绝对价格处于历史低位。2、库存持续下滑。3、出口支撑强。◆空头逻辑：1、PVC亏损，厂家不倾向减产而是扩大开工，通过规模效益以降低亏损。2、6-7月将面临新增产能投放，预计投产达到110万吨，高产量格局短期难改变。3、对印度出口将受雨季影响，受印度反倾销税和BIS政策影响。4、煤炭价格下滑、电价下滑，西北一体化装置仍有利润。 烧碱价格价差02 Special report on Guotai Junan Futures烧碱价格：山东最便宜可交割品价格约2750元/吨020040060080010001200140016001800200001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1510-2711-0811-2012-0212-1412-26元/吨液碱：32%：离子膜法：工业级：自提价：山东（日）2020202120222023202420250500100015002000250001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1510-2711-0811-2012-0212-1412-26元/吨液碱：32%：离子膜法：工业级：市场价：江苏（日）202020212022202320242025020040060080010001200140016001800200001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1510-27元/吨液碱：32%：离子膜法：工业级：市场价：浙江（日）20202021202220232024050010001500200025003000350001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1510-27元/吨液碱：50%：离子膜法：工业级：市场价：山东（日）20202021202220232024 Special report on Guotai Junan Futures烧碱09基差走强，7-9月差走强-800-600-400-2000200400600800100020002200240026002800300032003400元/吨元/吨基差烧碱2509山东32%碱折百价 Special report on Guotai Junan Futures50碱-32碱价差低于蒸发成本-400-2000200400600800100001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1510-2711-0811-2012-0212-1412-26元/吨山东50-32碱折百价差202020212022202320242025◆市场的矛盾先体现在价差上，再随着蒸发装置的调节去平衡，中期来看价差要回归。◆50碱-32碱价差一直是市场的超前指标，目前价差90元/吨，低于蒸发成本，利空烧碱。 Special report on Guotai Junan Futures6月份出口仍有支撑◆国内液碱出口的主要地区在东南亚以及澳洲。2024年1-12月烧碱出口308万吨，累计同比上升23.86%。尤其1-12月往印尼的烧碱出口量达到104.6万吨，累计同比上升122%，主要受氧化铝和新能源领域（镍）的影响大。◆2025年1-4月烧碱累计出口量134.9万吨，同比+70.1%。02000040000600008000010000012000014000016000001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31吨中国至印尼烧碱出口数量2021202220232024 资料来源：国泰君安期货研究 Special report on Guotai Junan Futures关注出口订单的持续性-1000-50005001000150001-0301-1301-2402-0302-1402-2403-0703-1703-2804-0704-1804-2805-0905-1905-3106-1406-2807-1207-2608-0908-2309-0609-2010-04元/吨烧碱出口利润2022202320242025010020030040050060070080090001-0101-1201-2202-0202-1202-2303-0603-1703-2704-0704-1704-2805-0805-1905-2906-1106-2407-0707-1907-3108-1308-2609-0809-2010-02美元/干吨东北亚烧碱FOB价格2019202020212022202320242025 资 料 来 源：Bloomberg，同 花 顺，国 泰 君 安 期 货 研 究资料来源：Bloomberg，同花顺，国泰君安期货研究◆出口方面对高度碱的支撑会体现在50碱-32碱的价差上。◆海外采购节奏放缓，在前期390-400美元/干吨之前补充部分货源后，海外客户对国内厂家涨价的报价抵触情绪浓厚；但是国内厂家基于内贸行情，报价上调至410-420美元/干吨。买卖双方将进入新一轮的价格博弈中。 13 Special report on Guotai Junan Futures山东-华南套利空间一般010020030040050060070001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2810-1610-28元/吨50碱广东-山东价差（湿吨）2022202320242025-600-400-2000200400600800100001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2810-16元/吨广东99%片碱-50碱价差2022202320242025 资料来源：国泰君安期货研究◆广西氧化铝开工下滑，华南需求偏弱，导致套利空间难有大幅扩张。◆东南电化计划5月底或6月初降负荷轮修一个半月，对华南地区价格存在支撑。 烧碱供应03 Special report on Guotai Junan Futures市场结构为产量上升，库存下滑。资 料 来 源：隆 众 资 讯，国 泰 君 安 期 货 研 究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存39.26万吨(湿吨)，环比下滑-2.08%，同比上调10.22%。本周全国液碱样本企业库容比23.28%，环比下滑1.01%；本周东北、华南库容比环比上升，西北、华北、华中、华东库容比环比下滑，西南库容比环比持稳。1020304050607070758085909501-0201-1301-2502-0402-1602-2703-1103-2304-0304-1404-2505-0605-1805-2906-1006-2407-0807-2208-0508-1909-0209-1609-3010-1410-2811-11