观点综述
- 烧碱：核心矛盾在于供应减产与库存下滑，出口市场持续扩张。多头逻辑包括政策驱动、成本支撑、多资产联动和海外装置停产；空头逻辑包括供应检修、库存偏高、新增产能和交割逻辑压制。
- PVC：核心矛盾在于供应高、库存高与需求偏弱。多头逻辑包括政策驱动、成本支撑、多资产联动和海外装置停产；空头逻辑包括供应减产、需求负反馈和高库存。
烧碱供应
- 库存：全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存52.33万吨（湿吨），环比下降7.47%，同比上升30.53%。库容比31.91%，环比下降1.29%。
- 供应：2026年烧碱仍持续投产，实际投产产能增速或超5%。液氯价格下滑，预计6-7月震荡下行，影响烧碱企业利润。
- 下游：环氧丙烷、环氧氯丙烷开工下滑，利润偏低；二氯甲烷、三氯甲烷开工回升，利润偏低。
烧碱需求
- 氧化铝：2026年年中氧化铝投产较为集中，全年新增产能或达到890万吨。广西氧化铝产量持续上升，开工稳定，库存累库，利润亏损。
- 下游：纸浆行业需求稳定，新产能持续投产；成品纸行业开工稳定；粘胶短纤开工环比下滑，印染开工下滑；水处理行业开工稳定；三元前驱体行业产量稳定，同比上升。
烧碱出口
- 出口数据：中国4月份烧碱出口总量44.35万吨，环比增长20%，同比增长34%。澳大利亚占比39%，印度尼西亚占比32%。
- 价格：东北亚FOB价格稳定，成交价335美元/干吨左右；东南亚贸易囤货热情偏弱，下游需求相对稳定。
- 价差：广东-山东50碱价差走弱，50碱-32碱价差稳定在149元/吨，高于蒸发成本。
PVC供需
- 库存：PVC社会库存样本同比增加近115%。PVC生产企业和社会库存均呈现去库趋势。
- 供应：PVC开工进一步下滑，乙烯法利润修复，电石法利润下滑。
- 需求：PVC下游开工环比下滑，同比偏弱；4月出口量28.47万吨，环比下降58.37%，同比下降20.96%，累计同比增加27.31%。印度仍是我国PVC出口最重要的目的地。
研究结论
- 烧碱：中期看价差要回归，50碱-32碱价差仍利多烧碱。出口市场持续扩张，能源套利逻辑中长期存在。
- PVC：供应高、库存高与需求偏弱是核心矛盾。乙烯法PVC利润修复，但整体市场仍面临需求负反馈压力。
