PVC：震荡磨底：烧碱：估值偏低

国泰君安期货研究所·陈嘉昕 日期：2026年7月12日 02 01 烧碱供应 烧碱核心矛盾和出口 观点综述 05 04 烧碱需求 PVC供需 观点综述 本周烧碱观点：估值偏低 本周PVC观点：震荡磨底 2026年烧碱最主要的增量市场——出口 烧碱核心矛盾 三大核心矛盾： 多头主要逻辑： 空头主要逻辑： 1、政策驱动：反通缩、反内卷是趋势。2、成本支撑：液氯后期存在走弱可能。亏损现金流减产。3、多资产联动：股票+期货。4、海外氯碱装置的停产，出口市场持续扩张。关注海外能源价格尤其是电价。 1、供应端季节性检修旺季，开工低位； 1、后期检修复产、绝对库存偏高。 2、氧化铝低利润格局； 2、出口扩张，但50碱-32碱价差结构短期偏弱； 3、未来1年会有新增产能，实际增量预计3%左右。但大部分非铝下游需求仅维持2-3%的增速； 3、交割逻辑压制期货； 4、近月仓单交割压力 出口方面暂时稳定 ◆2026年5月，中国液碱出口量31.29万吨，同比22.3%，环比-29.4%。1-5月，中国液碱总出口量160.6万吨，同比12.3%。5月液碱出口均价327美元/吨，环比8.4%。 东北亚FOB价格稳定，成交价目前340美元/干吨左右 东南亚贸易囤货热情仍偏弱，不过下游需求相对稳定。 广东-山东50碱价差走强 50碱-32碱价差走弱 ◆市场的矛盾先体现在价差上，再随着蒸发装置的调节去平衡，中期来看价差要回归。 ◆50碱-32碱价差一直是市场的超前指标，目前价差70元/吨，低于蒸发成本。 烧碱供应 烧碱供应偏低，库存累库 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存53万吨(湿吨)，环比上涨6.67%，同比上调41.62%。 中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为79.6%，环比+0.4%。 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存53万吨(湿吨)，环比上涨6.67%，同比上调41.62%。本周全国液碱样本企业库容比30.65%，环比上调1.4%；本周西北、华北、西南库容比环比呈现上涨趋势，华中、华东、华南库容比环比呈现下行趋势，东北库容比环比持平。 2026年烧碱仍持续投产，实际投产产能增速或超5% 电价回升，氯气降价，烧碱边际装置亏损幅度接近现金流成本 ◆山东边际装置成本计算=1.5*230(原盐)+2300*0.619(网电电价)+400(人工、折旧)-0.886*（-50）(氯气)=2213 7月预计液氯震荡下行，因耗氯下游逐步迈入淡季 ◆液氯价格大幅补贴，会影响烧碱企业的综合利润。由于开停工成本和检修成本低，一旦综合利润亏损，烧碱企业往往会通过降低开工负荷来减少亏损。 ◆当前山东液氯价格-150元/吨左右。 耗氯下游：环氧丙烷开工偏低，利润偏低 耗氯下游：环氧氯丙烷开工偏低，利润分化 耗氯下游：二氯甲烷、三氯甲烷开工稳定，利润偏低 烧碱需求 2026年年中氧化铝投产较为集中，全年新增产能或达到890万吨 ◆7月初，防城港中丝路氧化铝项目顺利投产试运行。 氧化铝开工稳定，库存累库，利润亏损 广西氧化铝产量随着新产能投放将持续上升 氧化铝对烧碱的负反馈逻辑推演 纸浆行业需求稳定 纸浆新产能持续投产，四季度投产产能较集中 成品纸行业开工稳定 粘胶短纤开工环比下滑，印染开工稳定 水处理行业开工上升 三元前驱体行业产量上升，同比上升 PVC价格价差 PVC核心矛盾 多头主要逻辑： 三大核心矛盾： 空头主要逻辑： 1、政策驱动：反通缩、反内卷是趋势。2、成本支撑：电石上涨，成本抬升。3、多资产联动：股票+期货。4、海外氯碱装置的停产和降负，出口市场持续扩张。关注海外能源价格尤其是乙烯和电价。 1、供应端减产，受利润和季节性检修影响 1、高供应、高库存。PVC社会库存样本同比增加近98.5%.2、需求端内需偏弱，地产需求难有明显改善；3、电石法开工上升填补部分乙烯法减产缺口。 2、库存高位，去库缓慢； 3、下游需求负反馈，市场成交一般，基差偏弱。 PVC基差走强，月差低位震荡 PVC供应和需求数据 PVC开工低位 乙烯法利润修复，电石法利润偏低 1、利润对供应的传导不顺畅，受到企业的社会责任，市场占有率，现金流，停工成本高等因素影响。 2、电价波动带动电石价格推涨，电石法PVC亏损幅度加大。 PVC生产企业去库，社会库存去库 PVC下游开工环比下滑，同比偏弱 PVC5月出口累计同比增速进一步放缓 ◆2026年5月PVC出口量在38.39万吨，出口均价在803美元/吨，1-5月出口累计208.56万吨；单月出口环比增加34.83%，同比去年同月增加6.08%，累计同比增加22.79%。印度仍然是我国PVC出口最重要的目的地。 PVC出口——东南亚和中亚需求 ◆越南是东盟地区最大的PVC消费国，占该地区总需求量的36%以上，同时也是该市场中增长率最高的国家。 ◆菲律宾和印度尼西亚的增长率保持强劲，略高于5%；而东南亚其他国家的增长则更为温和，增长率均低于5%。 仓单高位 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING