金银周报

国泰君安期货研究所 有色及贵金属 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529杨蕤（联系人）从业资格号：F03151404 日期：2026年8月2日感谢实习生宋凤萧的相关工作 黄金、白银：FOMC增量信息有限，继续维持震荡收敛态势 强弱分析：黄金震荡、白银震荡 价格区间： 870-910元/克、13500-15500元/千克 本周作为“宏观超级周”，贵金属的走势也是波折起伏，但我们同时观察到黄金白银的波幅在进一步的收敛。本周黄金在FOMC当天短暂下破4000美元/盎司后快速修复，周度跌幅0.28%；白银本周整体跟随黄金的走势更加紧密，震幅大于黄金，本周高点在60美元/盎司上方受阻，金银比小幅回复到70.01。本周美债利率在周四周五集中反弹，截至周五，10年期TIPS回升至2.47%，10年期名义利率大幅上行至4.75%（2年期4.28%），美元指数在日本央行救市的节奏中下破100整数关口，录得99.78。 本周尽管经历了密集的信息和数据面的轰炸，我们对于金银阶段性的观点仍然维持不变。回看本周金银的波动，我们认为是美国宏观层面的扰动叠加微观流动性的表现双重驱动的结果。目前此次FOMC按兵不动和沃什给出的增量信息再次验证我们此前的基准判断，即在美国经济保持韧性、就业市场尚未明显恶化，以及特朗普TACO，油价快速下行的背景下，美联储短期内缺乏快速降息动力，但沃什坚持通过言论鹰派来作加息相关的预期管理。值得警惕的是，目前市场上对于加息预期的情绪较为敏感脆弱，预计未来时常能看见过左定价美联储的利率政策从而触发短线贵金属下行的情况。 同时值得一提的是，技术面上黄金面对下方韧性的考验交出了不错的答卷。月线在经历了4个月的连续下跌之后，终于在刚刚结束的7月收阳。并且在周线维度我们看见很明确的底部抬升态势。所以在当下节点，我们维持4000美元下方的黄金颇具性价比的判断并再次陈述对于黄金白银跌破前低的情景预设为小概率事件：1）美伊冲突再度急速恶化，油价突破前高；2）权益市场表现持续低迷微观流动性坍塌的同时资金主动空配贵金属以作行情对冲。 策略方面，白银在不能站稳15000元/千克的前提下，建议逢高做空；黄金在3950-4000美元/盎司附近多单估值性价比仍持续被验证，止损建议放在前低下方。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回落至-57.4美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差周平均值为-32.64美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至-0.20美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差平均值为-0.14美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金基差为-3.74元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-103元/克，处于历史区间下沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为7.12元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为78元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 多头配置TD的前提下，递延费方向将显著影响策略收益情况，最近30天递延费方向不利居多，暂不推荐此策略 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 多头配置TD的前提下，递延费方向将显著影响策略收益情况，尽管最近30天递延费方向几乎有利不利一半一半，当前价差距离覆盖中性情况成本还有几元的空间，暂不推荐。  黄金近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 当前价差7.1元/克，成本16.4元/克，套利窗口暂未打开。 白银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 当前价差78元/千克，成本249.25元/千克，套利窗口暂未打开。 黄金内外——卖AU2610买伦敦黄金远期 当前AU2610较外盘远期贴水1.0元/克, 进口窗口暂未打开 白银内外——卖AG2610买伦敦白银远期 当前上期所主力较外盘远期溢价1538.6元/千克，溢价率12.2%，进口窗口暂未打开；估值具有安全边际，但暂不推荐 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强。 白银以空付多、多付空情况较为均衡。 金银库存及持仓库存比 本周COMEX黄金库存增加0.35吨，注册仓单占比回落至54.2%。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存增加至114吨，白银期货库存增加212吨至1191吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅回落，白银非商业净多持仓小幅回落。 ETF持仓 本周黄金SPDR ETF持仓减少2.28吨，国内黄金ETF增加3.0吨。 ETF持仓 本周白银SLV ETF持仓增加92.78吨。 金银比 本周金银比从前周的69.48回升至70.00。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.224%，白银3M租赁利率为0.395%。 黄金分时段波动情况 本周黄金高低点均出现在美盘时段，亚盘波幅也显著低于欧美盘。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS略微上行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING