华福策略 浦江研讨会 对话重磅专家7月FOMC解读及后市展望

00:00:01 大家好，欢迎参加华福策略浦江研讨会对华重磅专家7月FOMC解读及后市展望。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次会议面向华福证券的专业投资机构客户或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或观点不构成投资建议。 00:00:24 根据监管规定，专家公司已对上述专家的身份和资质信息进行核实确定，并告知专家必须遵守的合规要求。会议不得交流敏感内幕信息。未经华福证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、制作纪要、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。 00:00:48 感谢您的理解和支持，谢谢。诶，各位领导早上好，我是华富策略张丽佳，欢迎大家参加我们今天的专家会啊，我们也是很荣幸再次邀请到裴风克老师，为我们来分享7月f o MC会议的一个解读以及后市展望的相关内容啊。因为在这个会议结束之后啊，美债利率曲线也是走出比较陡峭的趋势啊，所以今天我们一起来聚焦这个美国的宏观啊，还有大厂的财报，包括昨天晚上亚马逊也发布了财报，还有一息会议之后大宗商品的展望情况等等啊。然后本次会议形式还是由这个啊呃老师先分享，然后我们再进行这个交流和互动。 00:01:32 诶，陈老师您在吗？呃，我在的没问题，那要不我就我就分享一下我的屏幕，然后我们就现在就开始。哎，好了，您先开始吧。啊没问题，然后嗯也很高兴可以在这个时候和大家讨论一下。在就是所有的问题都尘埃落定了之后，包括昨天我们看到，呃美国就是它也有一些有一些这种大型的这种AI投资机构的爆仓，然后大家也会把它当做是一个标志性的这样一个大鹏老师，大鹏老师您好像没开那个屏幕共享。对我我知道，我我我现在我现在分享一下，稍等一下没问题，然后呃，所以我觉得我们可以刚开始的时候我们先从。 00:02:16 先从一个整整体的结论开始，然后我们讨论一下呃，在这次FOMC上他说了什么，以及后面可能的三种情景，以及就是在不同的情景下，我们能不能找出最好的资产，以及有没有一些不错的资产，它可以同时兼顾几种情形。那当然，我觉得今天市场其实本身本身也是一个非常关键的时间点，所以我们就长话短说， 00:02:40 我从我自己的从我自己的这个结论来说，我觉得短期宏观中间最逆风的这种情况可能是过去了。因为大家本来最担心的情景是，如果联储进行一个比较鹰派的表述，或者说甚至进行加息25BP的话，那么美元指数可能会突破一个长期的阻力位，直接开始往上。那么甚至有可能美国的它的短端的利率也好，甚至是中长期的利率也好，它它可能不会像过去的那些涨得那么的凶，但它也会是也会也也不太可能是呃就是大幅往下，所以那在。 00:03:16 在当下这个情景来看，我们至少看到联储的主席他说了很多顾总而言其他的事情，但给给人的感觉就是他如果不是如果不是必要的话，他就是不是不是很愿意加息。因为在投票的结果里面，他自己也是投票支持暂停的，不是说这个决策，不是说这个选择有问题，他的选择有有非常充分的自己的逻辑，但依然体现出了很多的倾向。那么。我觉得就站在当下，往后面一个季度去展望， 00:03:46 如果联储的选择是说我不去给市场很多的指引，我们让市场先反应，然后我联储再跟着它反应。那我们回到最原始的逻辑里面去，就是利率这个东西，它要走低，它可能会先走高，它要走高可能会先走低，这也很正常。你要经济复苏，你就必须先把利率走低，它才会走高，你想遏制经济，你就必须把利率提高之后再走低，这个并不会变， 00:04:12 只不过是说呃我们有些时候说，呃谁谁先做这个事情，呃可以是联储先做。比方说联储它表现得非常的鹰派，然后那么市场开始跟随，然后等到到了一定程度的时候呢，那联储说，哦，我觉得这个收紧可能已经到了一定时候了，我不再继续收紧那么。 00:04:31 这种呃领先于市场的这种做法的，在过去很长一段时间里面啊，就是至少在鲍威尔治理下这个联储呢，他是比较喜欢这么去做的，就是他虽然说自己是一开始依靠数据，但是他会把自己的很多想法告诉大家，但卧室呢。他不是这么一种人，他不管出于走什么原因，他就不是这么一种人。那么我们在未来呢，我们毫无疑问，我们将来还是会看到，就是当利率走高到一定程度的时候，它还会重新走低，当利率走低到一定程度它会走高。 00:05:02 这也是为什么我们在讨论利率的时候，大家总会去考虑一个利率的一个中枢，呃，从我自己的这个角度来说，我觉得美国的尤其是它的长长端的这个利率，因为10月份是它的财年开始的时候，这一届的财年它的。嗯，他财政的这个支出本身就会比较多一点点，然后还有很多政治上的这些因素，所以呃，他发债的这些计划或者什么东西也不就在这个财年开始之前，大家都会比较紧张。 00:05:33 过去几年来看，从二二年美国赤字率提高了之后，每一次等到这个七八九月份，八九月份就是它财年开始之前，它的这个长端的利率啊，经常都是呈现一个缓步走高的态势，它是由国债的供需决定的。那么从我自己的基本假设，我觉得至少长端的利率更有可能会呈现一个先走高再走低的态势，那么。 00:05:57 那为什么说这样子宏观还就是宏观，呃，我们就是说最糟糕的情况呢，因为你在之前你可能还会面对一个面对一个美元的走高。那我们看到在昨天凯文沃什这样子表态之后，市场几乎是第一时间就对美元投出了这种你说是不信任票也好，再加上昨天贝森特对日元的这样子的干预也好，那我们看到美元指数出现了非常明显的这样子的下行。 00:06:20 可以说呃在美元指数上，我们在过去这两天应该已经看到了标志性的这样子的K线。呃至少在短期里面我不会指望说美元指数会有很明显的冲高。但当然了就是市场很多变。如果这是我自己的基本假设，那如果过几天呢，真的就是出现一些奇迹般的意外的事件，一些新的地缘风险导致的避险情绪，那就再说，加上欧洲现在经济增速呢也还不错。 00:06:45 所以呢，呃我自己觉得我们从过去这过去这一个月里面，我相信大家都一定深有体会，过 去这一个月里面美元在走高，美债在走高，然后。科技股的这个情绪又非常的差，我们应该是从这个最糟糕的情绪里面脱离了出来，这点我觉得没有疑问。 00:07:03 但是有没有进入到一个宏观的顺风场景，我觉得就像我们刚才说的，我们只是把两个因素中间解除了一个。其中这个美国的偿债的这个利率依然会成为一个呃，对于全球很多的利率敏感性资产的一个压制，或者说对于美国传统经济的一些压制。那么这是我们整体的一个结论，就是最差的时候，我觉得跟我觉得8月份不可能比7月份更差。然后但在后面的这个投资里面，我们应该去，我们应该抱着一种就是说。更精挑细选的思路去做，为什么呢？ 00:07:37 因为过去这一年时间里面，从25年的7月份到26年的7月份，其实我说实话，我觉得是投资者非常非常美好的一年。 00:07:45 我记得很清楚，在25年7月份的时候，那时候中国股票指数正刚刚突接近前期的高点，然后它也是一个上涨的态势。当时有很多投资者会担忧，那个时候我正好从香港回到上海，当时有很多的朋友也在担忧，说股票已经涨了这么多了，是不是就下半年行情不好做。那么当时我们的主要的分享就是， 00:08:07 第一，当时在香港市场上人民币的贷款利率是1.5，而他当时的房房子的租金回报率远高于此，股票的股息率远高于此，资金是宽松的。第二个就联储在下半年大概率是会降息的，因为当然事后我们也我们也看到这一点。然后嗯，第三个就是我们觉得当时在那个时候，大家虽然也对于26年的AI的capex有有非常多的这样子的，就是不同的看法，但在那个时候我们如果大家还记得的话，市场是奖励你去做cap的，你越投cap你的股价涨得越多。 00:08:42 那么我们站在今天26年的7月份，我觉得有几个因素是我们。跟去年的是不一样的，第一是没有很多人指望今年下半年会有一个降息。然后长端的利率也没有，就是也去年是说关税的扰动之后通胀会下去嘛，你知道在今天大家讨论的是地缘的扰动不知道什么时候结 束，长端利率还在往上，所以在利率这一方不占优势。 00:09:08 然后第二个呢，我们也看到了，就是我们后面可能会聊到，就是关于这些，我我并不是研究AI的专家，但我们去看市场的反馈的话，你可以很明确地感受到，就是市场从那种去年你只要投我就我就买你变成了我。我需要看到，我不说，你要看到当期非常好的利润，至少你你得给我一些远期能够讲利润的一些故事，不能是纯纯靠想象那么。这种改变我自己觉得对于我来说，我觉得26年的下半年就从7月份到12月份，它的投资的难度可能是比去年要更大一点，但我们依然可以寻找到，我依然觉得这是一个有机会的一个环境， 00:09:46 为什么呢？就是我们在屏幕中间分享这张图，就是这是美国的名义GDP跟它的名义的利率，我们可以看到，就是如果说在过去。尤其是在沃尔克时期，1980年代，美国还可以或者说有这样子的意愿，把名义的利率压制到就是提高到名义GDP增速以上。去压制经济的增长，那么自从进入了两千年以后。美国基本上就没有再做过这样子的事情，从2000年以后，这也是为什么很多人说泰勒公式慢慢失效的。 00:10:20 我觉得一个主要的原因就从2000年之后，尤其是在2011年到2019年很长的一段时间里面，美国的名义的利率都是低于自己的名义GDP增速的。那么二季度美国的名义GDP增速，你用不同的通胀指标算它是不一样的，但数字是多少，我这里放的是6.5，你按照PC去算的话是7.9，就不管怎么说都是一个巨高的数字，然后它的名义的利率呢。 3.5~3.75。然后就算我们就算退一万步来讲，我们用市场上你能找到的比较长久期的国债，就是30年期的美债，它的它的利率也就是5.0~5.5中间的一个这样子的区间，是在没有那么高，就5.0~5.2左右区间依然低于自己的名义GDP增速。 00:11:04 那么在这样子的环境里面，它的经济依然是受到刺激的，就是我想这是一个很很简单的这样子的道理，就是嗯。就有点像是房子的租金回报率是1.7，然后你的按揭要是只有1.3，你甭管这房子价格有多高，它它其实它其实都是可以涨的。 00:11:23 那么这是我们当下第一个宏观环境，也是为什么很多的联储的票委有三位在这一次里面， 他们表示说他觉得应该就在今天就应该去做这样子的加息，那我们来稍微的聊一聊，就回到FOMC上，那为什么Kevin w他没有想继续去加息呢？我觉得。它关键的是在我们这张图里面的呃这这页面上，这两张图从5月的20号就是因为他6月初的时候，他要他第一次开f o MC嘛，所以在那之前的时候啊，大家开始猜测他这些想法。 00:11:57 从5月底到今天美国的这个通胀预期啊，从嗯可以说从2.5左右的位置下调到了2.2。我们可以看到就是从202，从2022年那个高通胀，美国疯狂加息之后，到这个202，从2023年开始，美国这个通胀预期基本上到了2.5啊，它就不是特别能够呃继续继续去走高，然后。你不懂的时候呢，就是大家就呃，因为种种原因，他就会重新被做下来，然后嗯， 00:12:28 比较出人意外的呢，是联储在2025年的9月份，在通胀预期还比较高的时候进行一次降息，所以那次降息也是比较被人诟病的。那不管怎么说，Kevin watchalch,他看到的是从上一次开会到现在，通胀预期是走低的，从2.5左右的区间回落到了2.2左右的区间，然后它的实际利率，就左上角这张图里面看到这个实际利率从5月份开始，它是一路走高的。那对于一个对于一个联储来说，他自己的经济里面。通胀预期没有失控，实际利率还在走高，很有可能是因为AI的capex他也提到了这一点。那么他选择按兵不动，再多一个季度有自己的合理性。 00:13:07 就是如果你问我的话，我觉得它有自己的合理性，但是市场的反应比较比较不好或者说比较恶劣。 00:13:14 我觉得最主要的原因呢，是因为他沟通的实在是太不清晰了，就是你可以把这些东西解释清楚，说啊我这个通胀指标还是在回落的，或者怎么怎么怎么样，然后呃这这都没问题。但是他给出了一个