申万宏源宏观速见系列会议第26期7月FOMC例会解读与展望

00:00:00 大家好，欢迎参加申万宏源宏观速建系列会议第26期7月F，OMC例会解读与展望。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。 00:00:45 呃，各位投资者朋友早上好啊，我是10万宏观的陈大飞啊。 00:00:50 今天的这个例会的解读呢还是呃如期跟大家见面啊，但是时间呢稍微往前提了半个小时。呃，主要的考虑呢是呃此前例会是放在呃，例会的解读呢是放在每天的这个啊，每次例会之后的这个8点钟啊，但是跟很多客户的这个晨会啊啊稍微有点冲突啊，因为我们基本上能控制在20分钟左右时间解读啊。但是的话很多客户的晨会呢，在8点8点一刻左右就开始。所以我们以后的这个例会的解读呢，都是放在7点半的这个时间啊虽然的话呢这个时间有点早，但是各位老师还是可以根据自己时间啊，因为后面也会生成回放啊， 00:01:37 那我们就直接进入本次例会的一个正题啊。这次我们取的题目叫一次沟通的事故哈，啊，如果老师看。到了他呃这个记者会问答环节的啊一些提问和卧实的回答的话，可能也有类似的这样的一种体会啊，就是有点答非所问的感觉啊。而且的话呢，他在他的这个发布会的个人演讲环节呢，也确实没有对本次例会的一些呃决议和它背后的考虑，给出充分的解释啊。说明呃我我自己怀疑例会之后的这个问答，很多的记者可能都是现呃随机应变的提问啊，当然大家会去准备一些提问啊，但是的话呢，在他的主旨演讲环节如果没有得到答案的话，那么他可能这个问题的话呢就会问出来。 00:02:34 但如果说呃一告诉他了这个答案的话，那这个问题肯定就删掉了啊。 00:02:39所以的话呢，我们可以呃这个呃看得到哈，他的这个记者问答每一。 00:02:45 一个问题本身其实都是我们投资者关心的问题，是市场关心的问题，但是沃什没有给出明确的这个啊答案出来啊，所以就有的还是很拧巴啊还是拧巴。所以的话我们叫一次沟通事故，市场走的也比较纠结啊， 00:03:04 短端呃利率或者说这个这个跟利率敏感的，包括美元汇率啊以及黄金啊等等，确实还是在交易宽松啊，但是长端的话呢其实没有怎么下来。当然我们也可以说长短端交易的逻辑是一样的，都是交易宽松啊。 00:03:21 你短端的话呢，是一个宽松的兑现啊，两年期以内以及与啊这个所谓的货币政策意外相关的，你毕竟在例会之前定价了10BP加息嘛，对吧？那你现在的话没有加，那肯定是一个宽松啊，这个宽松的兑现在一些利率敏感类的资产当中有表现啊，但是像10年期，它毕竟预期的是你未来啊，10年的啊这样。的一个叫加权平均或者叫期望平均的这个政策利率啊，那只是一个推迟的加息，那么实际上对于十年期等等啊，没有太多的这个益处啊， 00:03:57 那么我们就按照他的一个会议的章议程啊逐步展开啊。 00:04:02 这次声明的话呢，呃从一些定性的对经济增长就业通胀等一些定性的描述上来讲，没有任何的变化啊。他对于经济增长的描述还是以稳健速度扩张啊，生产率资本强，资本开支强劲，就业呢还是供求匹配均衡，把通胀依然还是高于2%，同时的话呢，也强调一下能源行业的供给冲击啊，依然是这个推升的通胀。当然在最后的这个新闻发布会的问答环节呢，也有记者问他这一次不不决定加息，是不是因为啊6月份的通胀数据，他也明确说到了他。不是因为一个单点值，而是看趋势为主啊。看趋势为主。 00:04:49 那么这一次声明本身的话呢，比我意外超我意外的是它的这个3张反对票啊，3张反对票啊。我原本以为说他沃什呢，在呃讨论环节叫家所谓的家庭斗争对吧，他说的family fight啊，就是足够和充分的民主，以换取在最终的这个投票环节，大家求同存异啊，以减少啊这个内部分歧给市场带来的这种扰动， 00:05:22 但最终的话还是啊这个三位。呃，三位这个分行行长投了反对票，其中的话呢，哈马克和Logan的话，他的反对票是比较符合大家预期的啊。卡什利的话呢，是这个多出来的一张反对票。而且我下面放了一张从1936年以来啊，FMC例会投票的一个整体情况啊，在鲍威尔的最后一次例会上有出现过一次四次的，当时是这个呃米莱是投了反对票支持降息对吧，另外三位的话呢是支持年内不降息，总共是四张反对票啊。但是沃什的话呢，现在是三张，也是历史极高的一个水平了啊。 00:06:07 我们对应的这样看啊，格林斯潘时代啊，格林斯潘时代的话呢，尤其是在90年代之后，它的这种叫求同存异的特征非常非常的显著啊，非常显著，也就是从9大概93年到他离任2005年，这中间的话呢。多绝大多数时间大家是没投反对票的啊，有反对票的情况也只有一次两次极少啊，两次极少。所以在他还是需要这个当前毕竟是新新任主席，所以当前领导力的缺失确实是一个麻烦。 00:06:45 也是呃，大家虽然从沃什本人的这个立场还有他的发言当中呢，能够感觉到他确实现在呢不是很想现在就加息啊，各种条件还有信息啊数据啊，以及我各个工作组啊等等的讨论的信息都完全不充分，都还没有得到啊。所以他还是希望第一次加息条件充分一点，万事俱备啊。那你现在的话呢，他各方面信息量还是不够啊，所以的话他就有点这个拧巴啊拧巴，然后对于发布会的话呢，他的个人演讲环节啊，本应该对他本次决议给出充分的解释，但是。没有啊，没有， 00:07:28 我们整体来看一下他的这个呃演讲啊，他的演讲的话呢，呃前面的三部分基本还是一个照本宣科叫复述本次会议的决议，只是基本上读念了一下稿而已，对吧，把声明念了一下稿。 00:07:43第二的话呢，强调不做前瞻指引，这件老生常谈。 00:07:47 第三呢，强调2%通胀目标不动摇，依然是老生常谈啊，没有太多的新增的信息量，但这个地方的话呢有一点需要注意，就是呃原来呢他他提到了叫结尾均值通胀啊等等这样的一些指标，大家觉得它可能会呃淡化这个2%的通胀。 00:08:08 目标制啊，但这一次例会的话再次强调了没有所谓的一个软的目标，所以这个2%通胀目标本身应该还是会坚守，甚至不太会去考虑说一个2%中枢上下一个点啊，或者2~3的区间目标制啊，这样的一些假设呢。现在应该是不成立的啊，至少的话呢，在明年年初1月份改这个长期通长期货币政策战略的时候呢，这个可能体现不出来，所以2%点值这个目标依然是重要的。 00:08:42 然后呢，此外啊，作为我们这个地方PPT里面讲的第4点第5点就强调两个变化，他这个他说的任何一个句话任何一个词需要注意的就是都是有意为之，它都不是随意的。 00:08:57 那么这两个变化，一个是说美债利率上升，第二个的话呢，技术进步和生产率。虽然他说的是说啊美债利率上升，其实啊，并不是在反映美联储说了什么做了什么，而是去反充分反映这个数据，对吧，但是他自己也拆解了一下民意的实际的都在上啊，但是他的言外之意实际上。呃，可能不是他重重点想表达出来的，但是言外之意是什么呢？利率上了已经有一点点紧缩的这个意思了对吧？ 00:09:28 啊，第二个的话呢，叫技术进步生产率，这个也是老生常谈了啊，就是讲啊，那换言之是什么呢？他说句话，这句话是什么意思呢？换句话是说，还是对这个这个紧缩可能带来的对AI资本开支产生的负效应，还是他顾虑加息的一个重要的约束条件。对吧？ 00:09:50 然后第5点，第5点，我们这地方讨论的就是说，他们在这两天的会议当中重点讨论的四个方面内容，基本上都是围绕通胀展开的。这个呢，也是我们后面有一篇报告叫通胀框架 改革，这个报告里面也会重点去讨论的就是它的这个通胀的归因问题。这里面讨论4个方面未同叫历史通胀的遗留影响啊，以及各种冲击的性质。对通胀的而言它有什么不同，当前通胀上涨的一些性质，包括像芯片啊AI等等，这些都是大家日常讨论比较多的一些问题，都是他们这次例会。 00:10:31 以及后面通胀工作组可能重点讨论的内内容啊，这个的话呢，我们具体不展开在后面的报告当中会重点去去展开。其实要点或者说信息量最大的就是它的这个呃问答环节啊。问答环节我这地方罗列了10个问答，其实每个问题本身都很直指要害啊，只是我们没有从落实的回答当中获得太多的信息啊啊， 00:10:58 所以的话呢，这也是大家觉得这次例会本身啊， 00:11:02 然后这个这个比较拧巴的点，例如这个地方的话呢。啊，这个第第三句话，那第三句话叫7月按兵不动，在多大程度上是源于6月CPI I数据偏弱这个信息，或者说这个回答它是比较明确的啊，就是几乎无关啊，几乎无关啊。所以的话呢，他们这个他强调还是呃回和或者说呢，他还是再次强调了一下，他更看重的是一些趋势，而不是单点值或者说某一些波动的部分， 00:11:34 很显然你今年上半年美国再通胀主要的压力是来自于能源。包括现在为止大家对于7月份加息预期为什么一下子升温了，也主要是能源啊。但是能源特朗普或者说最近能源这个10个点上下的波动，很显然他对于美联储政策的影响很难在短期体现出来啊。 00:11:56 很我自己有一个比喻，像能源这个问题的话呢，它是一个，如果把它比喻成数字的话，应该是零啊，影响通胀趋势的因素你可以理解。就打包成一个1，如果没有这些趋势性的影响，仅仅基于能源涨跌去做决策的话，确实是货币政策一个比较麻烦的点。咱不能啊，因为最近能源涨了就加息，等到后面能源涨降了就降息啊，不太能够这么去做决策。所以以往呢， 00:12:30 我们在做通做在做美联储政策规呃这个复盘的时候，有时候呢，能源确实在他的决策当中扮演一定的角色啊，重要性也也也也很突出，但多数时候他是跟其他因素一起配合起来去理解会更好一点啊。 00:12:48 例如我们现在讲两千年的那个那个加息，就1999年5月6月份的加息，它其实1999年也是一个能源涨价的这么一个环境对吧。99年当时是在亚洲金融危机之后，99年能源几乎翻倍啊，几乎翻倍，当然叠加了其他的一些原因啊，其他的一些原因。所以的话呢，我们都不能单独基于能源去啊改变我们的政策的基准啊。 00:13:13 在会前的话呢，我也给老师们发了段子哈，我们整体还是觉得这一次例会可能按兵不动，如果他真要去。加息的话，这一次例会更有可能是传达出啊紧缩的倾向，它不是后面我会专门去讲它的这个前瞻指引的问题啊。那这个地方的10点啊，这个具体呢我们就不给大家读了。但是整体来讲的话呢，它这个例会或者说还是比较矛盾的吧，他的这个发布会和他的这个问答环节还是比较矛盾的，他欲言又止啊，然后有很多的话呢，他也没法说对吧，然后最后然后这个就是市场的一个表现，整体来讲呢。 00:13:57 昨天盘啊日内的交易还是一个宽松交易啊，其实这是3点之后发生了一些变化啊，两点到3点之间，也就是发布声明到后面的这个啊发布会环节，整体来讲还是一个宽松交易为主的姿态。但后面在3点之后的话呢，实际上又变成了一个啊长端利率上行，短端利率不动，那两年期不动，长端利率又回到前甚至创下新高的这么一个状态是吧，所以这比较符合大家的一个预期，就是煤债的熊熊斗啊，都是在兑现宽松啊。长端的话呢，因为你短端很宽松对吧，那这样的话呢，你未来通胀预期是不是要上去，所以基本上还是要宽松。 00:14:42 然后我们也看了一下，就是美元因为昨天晚上贵金属的表现呢，还是基于宽松交易为主的，美元的话呢也是啊跟这个政策的决策本身是走的，我们看了一下，就是以前呃一些比较这个学术研究啊。啊就是货币政策意外的时候，就是如果用高频数据去去模拟的话，货币政策意外这种情况之下，美元是更倾向于跟着短端走，跟着决策本身走，而不是去跟着未来的指引走。你长端利率的话呢，还是跟着对吧，你这个不矛盾的啊不矛盾的啊后面的 话呢，我们用用几点稍微展开一点，因为例会本身的决议的话呢，基本上已经被市场充分消化了啊。 00:15:29 但是后面怎么样去做政策展望啊，我们还是强调一点就