东吴宏观经济早班车 第114期7月fomc会议解读

00:00:04大家好，欢迎参加东吴宏观经济早班车第114期。 00:00:10 7日FOMC会议解读目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可直接开始发言，谢谢。东吴证券研究所提醒您，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。未经合法授权，严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。感谢您给予的理解和配合，谢谢。呃各位投资大家早上好。 00:01:05 呃和大家更新一下刚结束的这个7月的FMC会议啊， 00:01:10 这次会议呃可以说是比较混乱的一次会议啊， 00:01:15 我们知道第一呃会议之前的话，这个嗯是有分析师在call说这次会议加息25个BP的啊，当然这次最后还是没有做成这样的一件事情啊。呃，美联储内部呢确实是有人反对不不加息啊，有三个人认为这次会需要去这个加息啊，当然呃12个人里面3个人加息，其实对应的美联储理论的这个加息概率是25%啊，比交易员定价的这个40%要低啊。 00:01:47 所以只去看这个呃决策本身的话，它其实带来一个偏鸽派的这样的一个信号的啊，而且投票反对加息，反对这个不加息的三个人啊，呃，都是之前比较。鹰派的这个3个地方联储的这个就是主席啊，他们在4月份的时候也口头啊，表达了这个，对于声明里面还包含这个各派的这个就是措辞的一个不满啊。 00:02:16 所以整体来看的话，就这次的这个就是决议其实本身还是偏鸽派的啊。 00:02:22 但是沃什最开始的这个发布会上的开场白讲话是比较呃鹰派的啊，他一方面在认可这个最近经济就业市场的这么一个韧性啊，尤其是在油价冲击下面啊，经济表现出来这么一个惊人的韧性啊，Impressive resilience啊。同时呢，另一方面他也在强调就是美联储抗击通胀的这么一个决心啊，表示只有一个2%的通胀目标啊，不存在什么宽松的或者说是隐性的啊，通胀目标啊，就no soft implicit target啊，这个话说的就是我们还是就是看PC的2%啊我们。不会去看什么结尾PCE e的2%来就此定性的啊。 00:03:06 所以呃从到这儿的话，你可以发现就是沃实啊，他讲话都还是跟我们之前最开始想的一样啊，就维虽然不加息，但是我维持一个鹰派的论调啊，来回应啊，一直没有实现目标的通胀和最近高企的这么一个油价啊。 00:03:24 发布会最开始的那段的时候呢，呃，其实他也在去强调说这个呃，我们不搞数据依赖啊，6月核心CPI虽然偏弱，但对我的决策是没有什么影响的啊。我不是说6月通胀偏弱的，所以我就啊就因此去不加息啊。他还是说是我要去看数据，数据的这个趋势是更重要的啊。 00:03:47 其实发布会到这儿，我们看到的都是一个呃剧本以内的内容啊，不加息但维持鹰牌啊，但紧接着就出现了两个，呃，你可以说是沃什自己把发布会给搞砸了的事情啊，虽然。他真实的本意并可能并非如此啊，就导致的结果是什么呢？啊，就两年美债并没有怎么起来，但是10年跟30年的美债往上走了很多啊，两年跟这个呃30年的这个利差一度基本上上了一个20个BP了啊，没有到那么多，但也比较接近的啊。那他到底是什么地方搞砸了呢？ 00:04:25 两个点啊，就第一个啊，他去讲这个金融条件的时候啊，他说啊，金融条件的这个收紧是替美联储完成了一部分的这个呃工作的啊。就美债利率的这个走高其实已经抑制住了这个实体的经济啊，我因此不需要去这个加息了，或者加息的一个必要性降低了啊。 00:04:47 这么一个玩法呢，在23年11月啊，在那次FMC会议上面啊，鲍尔也玩过啊，当时情况其实更严重，美债利率直接到5了啊，然后啊，鲍威尔说就是这个金融条件。也已经收到足够紧的位置上了，我没有必要去这个呃加息啊，所以当时这个美债利率就很快掉下来了。 00:05:11 当然当时还有好几个因素共同叠加，使得美债利率从5%掉到了3.8%啊。那这个东西问题是什么呢？啊，就是虽然沃什可能本身想表达的是，呃，我不想去给市场做过多的干预或者预期指引，市场应该根据及时的啊，比如说油价等数据去及时地反映出美联美联储货币政策啊，潜在的这么一个动态啊，这其实是一个实时的价格调整啊。但是啊，这个他这么一讲，市场就有一种感觉是啊， 00:05:43 因为我收紧就这个金融条件收紧，美债利率走高了，所以美联储不加息了，那你不加息，我美债利率我美债利率就肯定要往下掉往下调整了啊。所以这个事情其实就是啊，你确实也看见两年美债利率在走低啊，但是整个趋势加在一起啊，就是有点显。来说就是你好像也不是那么着急忙慌地需要去做这个，呃加息的这么一个操作啊，一定程度上是放大了呃市场对于这个呃进货币的这么一个，就是对于这个通抗通胀的这么一个担忧的啊。 00:06:17 第二个事情啊，其实这个更严重的事情就是什么呢啊， 00:06:21 记者问他就是你在看百二通胀目标，你看的到底是什么啊？沃什最开始强调呢，也是我们就看PCE啊，这个是在每年1月份公布的，这个美联储货币政策策略声明里面写到的啊，但他又紧接着说是我的这个工作小组可能会在这这里面加些东西啊，Might somethingmight have something to add?这个其实让市场就会去担忧一个事情了啊，就你还是要改革通胀目标呗啊，虽然你改革的可能不是这个百啊PC120,但你可能会给它加点东西啊，就是我们不只是看百二的PCE啊，或者说我们会根据一揽子的数据来综合评估通胀所。虽然我们的目标还是2%的PCE啊业又或者说啊，2%的PCE自身会做些什么，怎么样去调整啊， 00:07:10 这些东西其实加在一起给市场的是对是怎样的一个印象呢？就是我不调整百二通胀目标，但我可能会调整它的这个衡量的尺度，或者说这个尺就是尺，呃这个这个就是衡量的这么一个方法啊。这个其实还是会让大家一度去担心说，你是否还是要放宽对通胀的这么一个呃，就是呃放这么这么一个就是严格的这么一个就对齐的条件的啊，所以为什么30年美债10年美债还是因此上的比较多呢？啊，这也是比较关键的一件事情啊。 00:07:48 所以这两个点其实放在一起给我们的一个感受是什么呢？呃，美元这个卧室这次是有点把自己给玩砸了啊。当然一定程度上呢，可能也暴露了一件事情，是啊，他确实是不太想去。 00:08:02 加息啊，沃什可能最希望的那种情景就是复制当年耶伦的啊，这种我们叫耶伦式加息，什么意思呢？就是我一直不加，但我一直告诉你我要加息啊，不加息啊。对上对特朗普有交代，你看我利率是没有动的啊，加呃，然后维持一个比较紧的金融条件威慑市场啊。对下啊，对这个其他的委员对市场也有交代啊，你看我也随时准备好了一个鹰派的这么一个姿态，来应对潜在的这个通胀失控啊，油价失控的这么一个风险啊。这个就可能是他这个作为一个呃就是美联储的政治家啊，玩的这么样的一个就是平衡术的啊。 00:08:44 但往前来看，我们还是得去展望美联储的货币政策啊，怎么去展望呢？呃，刚才啊，我是自己也说到，就更重要的是数据趋势啊，这是其实也是另外一种程度的数据依赖，我不看一期数据，我是看3期数据啊来做。这个经济决策的那在9月的FMC会前，其实刚好还差两期的这个通胀跟非农的数据啊。换句话说，如果你三期的通胀非农数据都是在一个偏弱的趋势上面的话，那确实是会去淡化或者会去延后啊，你加息的这么一个必要性啊。 00:09:20 所以基准情形我们也认为，八九月份公布的七八月份的美国经济数据会偏弱。美联储啊，9月份没有这么一个加息的必要啊啊。究其原因，其实还是我们认为一方面财政跟世界杯脉冲会退坡，另外一方面前期收紧的这么一个金融条件啊，会跟过去两年一样。又反过来在八九月份的时候啊，对经就是展示出这个你他抑制住要三季度的经济啊，使得说啊你三 季度的公布的经济数据都偏弱，没有这么一个加息的必要啊，所以我们仍然还是维持啊，今年可能不会去加息的这么一个观点啊。当然这个判断的核心的这么一个风险还是在于说。 00:10:02 8~9月的经济数据是公布的经济数据啊，是否会跟我们想的一样如期的走弱啊？如果没有如期走弱的话，那我们认为这个点，那我们认为的话，呃，后面可能确实沃是自己也会面临更大的，来自于其他票尾的这么一个加息压力。好，那这次的这个分享就跟大家聊到这里，谢谢大家。 00:10:24 感谢大家参加本次会议，用AI进宝获得优质复盘资料，更多专业AI工具和投研内容，打开进门APP领取会员体验吧，祝您工作顺利，再见。