东吴宏观 经济早班车第114期

各位投资大家早上好，和大家更新一下刚结束的这个七月的FMC会议，这次会议可以说是比较混乱的一次会议。 我们知道第一会议之前的话，是有分析师在扣说这次会加息25个BP的，当然这次最后还是没有做成这样的一件事情。 美联储内部确实是有人反对不加息，有三个人认为这次会需要去加息，当12个人里面三个人加息，其实对应的美联储理论的这个加息概率是25%，比较原定价的这个40%要低。 所以只去看这个决策本身的话，它其实带来一个偏歌派的这样的一个信号的，而且投票反对加息，反对不加息的三个人都是之前比较鹰派的。 三个地方联储的主席，他们在四月份的时候也口头表达了对声明里面还包含各派的措辞的一个不满。 所以整体来看的话，就这次的这个决议其实本身还是偏个派的。 但是卧实最开始的这个发布会上的开场白讲话是比较硬派的。 他一方面在认可最近经济就业市场的这么一个韧性，尤其是在油价冲击下面，经济表现出来这么一个惊人的韧性，令人印象深刻的资源同时另一方面他也在强调美联储抗击通胀的这么一个决心，表示只有一个2%的通胀目标，不存在什么宽松的或者说是隐性的。 通常目标就no soft implicit target。 这个话说我们还是看PCE的2%，我们不会去看什么结尾PC1的2%来就此定性的。 所以从到这儿的话，你可以发现就是卧石他讲的话都还是跟我们之前最开始想的一样。 就维虽然不加息，但是我维持一个英派的论调，来回应一直没有实现目标的通胀和最近高起的这么一个油价。 发布会最开始的那段的时候，其实他也在去强调说我们不搞数据依赖，六月核心CPI虽然偏弱，但对我的决策是没有什么影响的。 我不是说六月通胀偏弱的，所以我就就因此去不加息，他还是说如果要去看数据，数据的这个趋势是更重要的。 其发布会到这儿，我们看到的都是一个剧本以内的内容，不加息但维持硬盘，但紧接着就 出现了两个，你可以说是卧室自己把发布会给搞砸了的事情，虽然他真实的本意并可能并非如此，这导致的结果是什么？就两年美债并没有怎么起来，但是十年跟30年美债往上走了很多，两年跟30年的利差一度基本上上了一个20个比P了，没有到那么多，也比较接近的，那它到底是什么地方搞砸了呢？两个点，第一个他去讲这个金融条件的时候，他说金融条件的这收紧是替美联储完成了一部分的工作的，美债利率走高，其实已经抑制住了这个实体的经济，我因此不需要去加息了，或加息的一个必要性降低了。 这么一个玩法在二三年11月的FC会议上面，鲍尔也玩过，当时情况其实更严重，美债利率直接到5了。 然后鲍尔说这个金融条件也已收到足够紧的位置上，我没有必要去加息，所以当时这个美债利率就很快掉下来了。 但当时还有好几个因素共同叠加，使得美债利率从5%掉到了3.8%。 那这个东西问题是什么呢？就是虽然卧室可能本身想表达的是我不想去给市场做过多的干预或者预期指引。 市场应该根据及时的比如说油价等数据，去及时的反映出美联储货币公司潜在的这么一个动态，这其实这个实时的价格调整，但是他这么一讲，市场给一种感觉是，因为我收紧就种这个金融条件收紧美债利率走高了，所以美联储不加息了。 那你不加息，我美加利就我每加利就肯定要往下掉，往下调整所以这个事情其实就是你确实也看见两年美债利率在走低，但是整个叙事加在一起，有点显得说就是你好像也不是那么着急忙慌的需要去做这个加息的这么一个操作，一定程度上是放大的。 市场对于这个呃进货币的这么一个就是对于这个通抗通胀的这么一个担忧的。 第二个事情，其实这个更严重的事情就是什么呢？记者问他，就你在看百日通胀股标，你看的到底是什么？卧室最开始强调的也是，我们就看PC1，这个是在每年1月份公布的这个美联储货币政策策略声明里面写到的。 但他又紧接着说，就我的这个工作小组可能会在这里面加些东西，也许有什么,可能有东西要补充。 这个其实让市场就会去担忧一个事情了，你还是要改革通胀目标呗。 虽然你改革的可能不是这个百PC120，但你可能会给他加点东西，我们不只是看白二的PCE，或者说我们会根据一揽子的数据来综合评估通胀。 虽然我的目标还是2%的PCE业务，又或者说2%的PCE自身会做些什么样的调整，这些东西其实加在一起给市场的是对是怎样的一个印象呢？就是我不调整百二通胀目标，但我 可能会调整它的这个衡量的尺度，或者说这个尺就是尺，这个就是衡量的这么一个方法。这个其实还是会让大家一度去担心说，你是否还是要放宽对通胀的这么一个放就么这么一个严格的这么一个对齐的条件的，所以为什么30年美债十年美债还是因此上的比较多呢？这也是比较关键的一件事情，所以这两个点其实放在一起给我们的一个感受是什么呢？美颜这个卧室这次是有点把自己给玩砸的，当然一定程度上可能也暴露了一件事情是啊他确实是不太想去加息。 卧室可能最希望的那种情景就是复制当年耶伦的，这种我们叫耶伦式。 加息什么意思呢？就是我一直不加，但我一直告诉你我要加息，不加息对上对特朗普有交代，你看我利率是没有动的，加然后维持一个比较紧的金融条件，威慑市场对象，对其他的委员对市场也有交代。 你看我也随时准备好了一个鹰派的这么一个姿态来应对潜在的通胀失控，油价失控的这么一个风险。 这个就可能是他作为一个美联储的政治家，我玩的这么样的一个平衡数的。 但往前来看，我们还是得去展望美联储的货币政策，怎么去展望呢？刚才我是自己也说到，更重要的是数据趋势，这是其实也是另外一种程度的数据依赖。 我不看一期数据，我是看三期数据来做这个经济决策的那在九月的FC会前，其实刚好还差两期的通胀跟飞龙的数据。 换句话说，如果你三期的通胀，飞龙数据都是在一个偏弱的趋势上面的话，那确实是会去淡化或者说去延后你加息的这么一个必要性。 所以基准情形我们也认为8 9月份公布的7 8月份的美国经济数据会偏弱。 美联储九月份没有这么一个加息的必要究其原因，其实还是我们认为一方面财政跟世界杯脉冲会退坡，另外一方面前期收紧的这么一个金融条件，会跟过去两年一样。 又反过来在8 9月份的时候，对今就是展示出他一直都在三季度的经济，使得说你三季度公布的经济数据都偏弱，没有这么一个加息的必要。 所以我们仍然还是维持今年可能不会去加息的这么一个观点。 当然这个判断的核心的这么一个风险还是在于说把到9月的经济数据，是公布的经济数据，是否会跟我们想的一样如期的走弱，如果没有如期走弱的话，那我们认为这个点我们认为的话后面可能确实我室自己也会面临更大的来自于其他票尾的这么一个加息压力。好，这次的这个分享就跟大家聊到这里。