东吴宏观 经济早班车第116期

各位投资者大家好，我是东宏观卢哲。 周一的时间跟大家总体介绍一下，我们对海内外的宏观经济和主要资产的一些分析和判断。 你毕竟也是一个月初，而且上个月的这个经济和政策和这个市场变化是相对比较大的然从国内经济角度上来看，我们年初就一直在强调今年的这个经济形态应该是个U型状态。 开年应该是最好的5.0，这个也是比去年四季度的这个预期要强。 可能主要受益于去年年底有一些新的财政金融工具落实，然后最差的就是这个二季度的4.3，因为一定程度上基数也高，一定程度上这个财政个呃货币，实际上增量上来讲，相对弱一点的这个时间点上，所以这是一个最高点和最低点。 然后后续两个季度三四季度应该是一个修复向上的过程之中，应该两个季度都能够完成在目标4.5到5.0这个区间之内，分时典型是一个U型。 三季度4.5，四季度4.7或者四四是样这个经济形态在能够住底线，能够逐步向上的这个趋势还没有改变。 经济虽然有一些比如说消费动能，投资的性的问题，它核心安全性是存在。 另外一点就价格。 很多观点认为七月份PI会见顶，后续下半年PI会回落，我们一直的观点会是说这个PPI应该相对高点会出现在，但是是不是一定回落还未必。 两种原因，一方面就是价值变化，可以看到近期这个伊朗的问题，实际上在至少整个七月份来看，又比之前反复的时间拉的更长，油价又冲击100以上，最有可能后续这个PI的高点还能持续更长的时间。 另外就是非这个。 除去能源以外的价格上涨也能拉动PI的上涨。 因我们看到存储，包括一些原材料，它其实也有可能出现这种非核心的这种上涨，所以两者的共同因素是我们看到今天I可能类于七月份见到高点之后就一定往下落。 当然有一点就是再往后的话不会大幅的超过七月份的这个水平。 可能就是如果油价的压力和其他的涨在压下一直就是个震荡的这么一个趋势。 就是在这个4到5期间，所整体这个经济和这个价格实际上还是不会出现明显下降，而且能够稳住。当然这里面比如说像消费和这个投资，一定程度上非常依赖于去年下半年的这个低数。所以后续是不是要进一步的政策发力，其实也要看。比如说外需的变化的情况，包括资本市场的这种风险情况。就国内海外的情况来看，其实核心就在于这个九月份十月份的这个加息降息的预期。从在弱市场来看，10以份90%几的概率是要加的，这市场交易出来的今年的这个加息其实是极高的，当然普遍的投资者，尤其是国内的金融机构，还是认为加的概率大，占略越来越不大。这个我们也是持相同的观点，认为一方面联储会在措辞上指引上用这种颇为的方式来依压制。然后另一个角度，在具体的举措上尽量往后拖，既不加也不这样。因为美国经济形势并不明朗，通胀前景也好，其实都还是比较大的。所以在这个不确定的这个大背景之下，应该尽量的能把这个加息放在明年的时点或者是中级转机以后，这是我们认为短期来讲，实际上对这个市场概率最大的。当然明年会不会进入加息周期，更多的我们从实体经济角度上来讲，一定程度上认为还是并不支持。你现在可以看到美国如果加息，那只受不了美股受不了是肯定的，核心在于美国这2%左右，这增长其中有1.5左右个点都要靠这个资本开支，capital information资本形成构成。这里面其实大量的需要的是对应语的这个部分，投资的部分来贡献，这里面也就是说互联网大厂其实他也受不了高利率。我们可以看到这些M7这些企业债券的利差是明显的拉涨，所以如果加息，实体的冲击可能比这个虚拟经济还要大，这一点也是人能不能受。所以上这些点都让我们觉得这个联储可能比大家想象的更明盘。那这样的话就意味着进一步的美债和走高的难度还是比较大的。因为冲破像5.0这样的位置，其实近期当然也有一些干预的因素，但从这个货币政策取消上来讲，因为还是比较难。那么Q3数据走弱会带来一部分对加息预期的降低，包括我们说世界杯的脉冲，财政脉冲的消退，然后包括我们说金融条件收紧，这些核心的经济问题，经济问题综合带来的这样一个结果。 所以从七月份来看，实际上海外的这个宏观环境，尤其是货币环境，流动性环境是对全球资本市场产生抑制的，造成一定风险，后续的上来讲，其实是对资本市场的改善，包括企稳的。 咱已经从最后一周能够看到这个迹象，应该是一个较好的外围环境。 第三部分，我们国内的权益市场、股票市场七月份调整确实相对比较大，成交额下跌也比较多。 下到2万亿以下的，应该是今年4月份以来的最低点，其是我们说至少进入了一个筑底的状态了。 因为你的抛从这个成交额上来看，你的抛售资金压力已经相对小了很多。 我们认为T这种的幅度，这个降幅已经比较充分了，这是空点上来看。 那时间上来看，调整的还是比较快，这个震荡时间还需要更长的来缓控解市场的情绪，毕竟之前非常集中的对AI I的看好，一股脑的做多，可能变成一个非常严格的要检视AI企业的实际盈利，这些情况变着对业绩预期、对市场格局，对进入壁垒这些条件变得更加苛刻。 市场才会为AI企业买单，难压提升升。 所以这就是我们说的整个七月份，我们认为市场偏震荡的大概率，点位再往下，无论是整个指数还是科技，再往下的概率是比较低的。 但是说能不能八月份九月份有一定趋势向上，其以还是有一定的难度，需要一定的催化剂。 比如说来自于AI产业本身的这个新的故事，新的模型落地，新的应用落地，或者新的一些支持政策，或者是来自像刚才提到的连储的一些更加超预期的宽松行为，否则的话这个空间是有的。 但是反弹的这个弹性是不是较强，以及这个速度是足不足够快，这一点还是有一定风险。 长期来看，我们还是认为基本面支撑最强的还是科技。 随着地产周期改善，可能像消费这些会有所好转。 但我们普遍地产周期改善带动消费或者商户带动，至少要到28年左右。 对未来一年的时间内消费的大幅改善可能还需要等一等。 这过程之中科技基本面最强，就是这个二季的业绩其实也是相对较为亮眼，所以我们认为这个科技的长期方向，当然它绝对不会改变，只是说我们要经历一些去杠杆，调整英语这样的一些措施。 包括后面我们刚刚提到的后续对盈利，对这些个实际数据要更加严格的进行判断，才能决定具体标的有没有上涨价值。 而不是一股脑的去相信科技，所是这里我们觉得会有一个缩圈的过程，越是在这种科技内部的龙头竞争力强，产业地位强，竞融壁垒高的企业会相对跑出来相对的领先优势，而不是整个的比如说一个国产链一个涨价链全部跟着涨的这种情况发生，科技内部的分化会明显的增大，这是这个权益股票方面。 在这方面七月份以来基金是相对平稳。 你B2007在01.4附近震荡了，这个其实解决了六月份之前一直比较麻烦的这种资金利率倒挂，007在1.3左右的这样的一种情况。 我们认为央行应该认为现在的这个利率状态、资金状态相对合理。 最近的这个需是有所提升的，尤其是更会议提到的这个啊调整货币政策的这个举法。 那我们认为应该还是指的一些比较模糊的概念和方向。 并没有说直接只是说我立刻要降息，我八月初或者八月份就有降息降准这种总量工具的打算，更多的我们认为指向结构性工具或者是一些机制调整，比如说所谓的换轨，从七天到隔夜，这些一些金融机制的这种调整，所以这个立刻有总量工具为主。 但是市场的加息预期降息去提升，这对这个债券来讲是一件好事是一件好事。 所以从债券几个角度基本面上来讲，这个再通胀的风险实际上是降低的，刚才我们在分析宏观也知道的，实际上有可能是再通缩，对吧？即便不是再通缩，至少通胀不会进一步上去，宏观层面上有利益展示。 供给上来讲，这个财政的发力会比二季度要强一些，但是节奏不会突然加强。 也就是二三季度缓慢增加一点，然后四季度再继续增加一点，这个缓慢倾斜向上，不可能说一蹴而就的这种现象发生，所以供给方面也不用太过担心。 货币政策的角度上来讲，虽然未必一定会有降息，对吧？但是降息预期在提升。 另一方面央行的流动性适度宽裕，往这种更加宽松的方向走的趋势应该也会明显一些。 因为这个稳增长期周期的诉求提升，所以从各个角度来讲，我们认为都是对降息预期更加确定性的，这样的就对这个利率下行方向更加确定和友好。 只是说确实接月下去，这个是例已经下的比较多了。 如果我们能看到政策经济调整，可能还有一个中枢下移，我看不到政策利率的这种调整的，我们认为利率基本上也没有什么太大的风险，就是今年的这个下行空间，因为之前已经涨的比较多了，所以做多的赔率相对有限。 建议大家留意止盈这种情况，兑现带来这种扰动，但中期肯定是一个多头思维的状态，所以整体来看十年期我们认为在三季度的中枢是1.65到1.8。30年在2.1到2.25这样一个区间和位置，安全面积很足，但是能不能打开下行空间，可能还需要一定的这种外生力量的发生，所以整体对市场的这样一个判断，就是经济是一个温和修复向上的问题，风险不大。第二就是海外我们认为还是会进一步向割派演进，从而降低对全球风险市场的压制。权益调整已经相对到位，只是震荡的这个过程之中，有多久才能够恢复向上趋势，还有一定的产业原因和全球金融条件的原因进行影响。债券市场看牛的这个方向不变，只是说七月份利率已经下的比较多了，这个进一步下行需要新的催化剂，但利率上行带来的熊市风险就是非常之小。以上就是我们对主要的经济和资产判断的一个分析。今天我们就跟大家交流到这里，谢谢大家支持我们的早班车。