东吴宏观经济早班车 第115期 加速存量政策探索增量政策学习7月政治局会议精神

00:00:03 大家好，欢迎参加东吴宏观经济早班车第115期加速存量政策，探索增量政策学习7月政治局会议精神。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主持人可直接发言。东吴证券研究所提醒您，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。未经合法授权，严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。感谢您给予的理解和配合，谢谢。 00:01:06 各位投资者大家早上好，欢迎参加我们的经济早班车栏目，我是东吴证券宏观分析师张硕。 00:01:14 昨天呃召开了中央政治局会议，呃，我们跟大家汇报一下我们的一个观点。那么首先从形式判断来看，我们会发现昨天的会议对总量的判断相对比较谨慎，但是更加突出结构转型。呃，在结构方面，我们看这次讲了叫动能向新结构向优这八个字。 00:01:44 同时呢，总量方面呢，讲的是要高度重视经济运行中的困难挑战。那么我们跟前两次会议做一个对比，去年7月和今年4月两次政治局会议我们会发现。这两次会议都是对总量指标有一个明确的判断的，比如说去年7月叫做主要经济指标表现良好，今年4月叫做经济起步有利，主要指标好于预期。那么这一次没有去提指标方面的一个情况，但是提到了对经济运行中的困难挑战要高度重视，同时呢对经济形势的一个。判断是更多的着眼于新动能的一个比较好的表现。 00:02:41 所以整体来看，呃，我们可以看到政策层面对经济结构改善是有充分的肯定的，但是对总 量增长的判断是相对谨慎的，这是形势判断。 00:02:55 然后第二个我们看宏观政策，那么基于上述的形式判断的话，会议在宏观政策方面。具体的表述是，要充分发挥存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度。我们可以看到，呃，增量政策和逆周期调节被明确地写进了会议的通稿里面，这说明下半年是有政策加力的空间和可能性的。 00:03:31 但是呢，在增量政策前面的修饰词相对来说是比较谨慎的，主要有两个修饰词，一个是叫及时谋划。及时谋划什么意思呢？呃，首先它是表明现在还没有到谋划的阶段，及时谋划嘛，那么其次它包含的另一种意思就是我们的政策用词是非常。精准的谋划不等于推出，谋划之后才会有推出，所以现在都还没有到谋划的一个阶段，更谈不上推出了。 00:04:11 所以这是从时间上来看，增量政策距离推出还有一定的距离，现在还处在及时谋划这个阶段之前。这是一个修饰词，另外一个修饰词是叫务实管用的增量政策。务实管用什么意思呢？这意味着我们的政策会更多地去考虑政策的性价比、成本收益比，更多地去针对具体的问题，而不是说出台一揽子无差别的强刺激。 00:04:46 所以通过这两个修饰词，我们会发现及时谋划它其实是一个时间上的概念，表明我们现在还处在增量政策的一个早期阶段，那么务实管用更多是空间上的一个概念，表明我们政策不会是呃覆盖面非常广的无差别强刺激。 00:05:07 所以综合来看，呃，增量政策它的谨慎程度是比较高的啊。同时呢，我们也看到了这一次是把充分发挥存量政策效能放在最前面的，这个也表明加快已有政策的落地见效。相对来说是更加急迫、更加重要的政策选择。 00:05:32 这是整体的宏观政策，然后我们看一下财政货币政策，财政政策这一块我们会发现明确要求去加快进度。我们如果看会议表述的话，今年7月的这个政治局会议跟去年7月其实是非常相似的，在财政政策这一块。 00:05:51 今年提出来宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度。这跟去年是非常接近的，去年叫做加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。这其实说明当前的财政政策这一端，不是说我们的政策总量资金存在不足的问题，更多的是我们的资金拨付慢、项目落地慢和政策传导不充分的问题。所以。财政政策下半年的重心就在于提高已有的存量资金的一个使用效率。 00:06:33 呃，另一方面呢，我们虽然看到今年的会议对财政政策的表述跟去年比较像，但是如果我们去看实际财政运行的一个情况，会发现今年的支出进度落地要比去年慢得多。不管是专项债还是超长期特别国债，发行进度都要慢于去年。 00:06:54 另外一个是我们的。8000亿政策性金融工具，这个事情是在去年12月的中央经济工作会议所确定的，那么到现在7月底接近8月了这么一个时间点，8000亿政策性金融工具还没有发行。 00:07:12 我们可以跟去年做一个对比，去年4月30号的政治局会议确定了一个5000亿的政策性金融工具，那么随后大概在9月的时候，这个资金开始发行开始落地。经过了五六个月，所以。今年从12月决策，到这个七八月，这笔钱还没发出来啊。所经历的政策的一个滞后性，明显是要比去年要长得多，所以这个也从另一个角度上体现出来了我们的。今年财政支出的节奏和进度是要比去年更慢的， 00:07:55 这是财政政策。那么相比于财政政策，我们看货币政策会更加灵活。这一次会议的表述叫做综合运用并适时调整货币政策工具，那么相比于去年7月的政治局会议，没有提到促进社会综合融资成本下行这种表述。也就是说直接的政策宽松信号是比去年要更弱的。但是。提到了适时调整货币政策工具，适时调整，意味着货币政策保留了降准降息和结构性工具调整的一个空间， 00:08:33 但是呢，具体什么时候用，怎么用，用什么工具，它会根据。实际的经济情况去确定，所以相比于财政政策明确要求提高支出的一个增速，我们会发现货币政策的表述是更加灵活，留有更多的余地的。 00:08:55 这是财政货币政策，呃，接下来是我们的扩内需政策。消费消费这一块的话，我们会发现一个很重要的特点是服务消费的重要性在进一步的突出。我们如果跟之前几次政治局会议做一个对比，会发现之前几次在提消费的时候，往往都是把商品消费跟服务消费放在一起来提，并且商品排在服务的前面。但是今年7月的人人局会议，我们看到没有提商品消费，只提了服务消费，这其实就是一个很大的变化。这个变化表明，当前的消费政策在商品消费这一端能做的其实不多了，可做的也不多，那么更多的需要还是从服务消费这个角度去加大力度。 00:09:49 呃，但是我们也看到这一次的政策表述。在服务消费这个方面，还是以供给端的政策为主。比如说我们去看具体的原文表述，叫做适应不同消费群体需求，扩大优质供给，挖掘服务消费潜力。也就是说针对我们的一老一小，针对我们的城乡居民，针对这个新市民新青年，针对这些。各种不同群体的消费需求去引导，去匹配。优质的服务供给以此来释放消费需求，这是服务消费政策的一个逻辑。呃，我们可以清楚地看到，这个政策逻辑更多的还是供给端的在供给侧发力，那么需求端呢是没有去强调额外的一个增量政策，这是消费的特点。 00:10:47 投资的话，呃，跟4月政治局会议一样，仍然是在强调六张网，只是具体的表述有一些变化。4月政治局会议我们就要加强规划建设，那么到了7月的政治局会议。相关的表述就变成了扎实推进，从加强规划到扎实推进，可以看到呃，是从规划到落地的一个变化。那么6张网。它既有一个短期稳投资的作用，同时呢长期来看也是服务于人工智能、数字经济这些新兴产业和未来产业。 00:11:25 跟传统基建相比的话，6张网为代表的这些基础设施建设，它具有更多的。基建和数字基建的这么一个特点。这是呃消费和投资扩内需，然后我们看一下产业政策，产业政策这一 次其实更强调了5个领域的一个协同啊，虽然说啊。 00:11:50 在产业政策的表述只有几句话，但是这几句话涉及了我们当前整个供给端最重要的5个领域。这5个领域依次是，首先是这个基础研究，第二个是人工智能，第三个是未来产业，第四个是新兴支柱产业，第五个是传统产业改造。那么前两个基础研究和人工智能它们都是起到一个赋能的作用，基础研究。相对来说是要服务于卡脖子和这个未来产业啊。人工智能呢是叫赋能千行百业，所以前两个它是起到一个工具性的作用，起到一个赋能的作用。那么后面三个未来产业、新兴产业和。 00:12:36 传统产业改造，它更多的是起到一个产业梯度发展、梯度布局的作用，这个跟我们十五五规划其实是一样的，十五五规划里面也是提到了未来产业、新兴产业和传统产业的产业梯度。这个也跟前几年呃中央政策所讲的先立后破其实是一个逻辑。我们在发展新兴产业的时候不能够忽略了传统产业，所以过去几年我们一直在做的一件事情，就是从特别国债里面拿出2000亿来做传统产业的一个技术改造和升级。这是呃，产业政策这一块的一个梯度发展的思路。 00:13:22 然后房地产房地产的政策表述我们会看到其实强度是在下降的。 00:13:30 4月政治局会议我们将努力稳定房地产市场，那么7月会议呢就把努力这两个字删掉了，改成了稳定房地产市场。这个其实意味着呃随着小阳春之后二手房市场的一个进一步发展，我们看到市场并没有出现明显的一个边际走弱， 00:13:51 这个是跟前两年有所区别的，在2023年和2025年的时候，我们同样的是在。三四月出现了房地产的小阳春，但是5月份之后随着小阳春结束，2023年和2025年的房地产市场都出现了一个快速的下行。但是2026年不一样，现在到7月了，虽然说我们看到呃市场的动能环比确实是在走弱，但是同比来看，相比于往年其实还是比较强的，这也是。 00:14:23 为什么我们看到整个房地产政策的表述出现一个比较大的变化的原因，政策的紧迫性是在 下降的，后面需要进一步观察市场的发展，再决定下一步的政策方向跟空间。 00:14:39 这是房地产最后资本市场，资本市场这一块的话，最近市场波动比较大，所以我们看到这一次的会议确实提到了要提升资本市场的韧性和信心，但是呢。我们也要看到，提升信心、提升稳定性的这个工具，并不是靠简单的救市或者单纯的拖住市场，更多的是靠制度改革。所以我们。在这个提升韧性和信心，前面讲的是深化资本市场投融资综合改革，这个也是今年整个呃金融制度的一个。重点。 00:15:22 政策要从短期稳定市场情绪转向投资端和融资端之间的一个制度平衡，我们既要保持融资功能，所以我们看到最近长鑫上市，包括接下来还有语数科技的上市，这是我们。呃，服务实体经济，服务新智生产力的一个体现，那么在此之外呢，我们也要去改善投资者回报，去我们要考虑到市场的这个承受能力，实现呃投融资的一个。双向的平衡。所以，嗯，总体来看，资本市场这一块，稳定市场固然重要，但实现市场稳定的方式会更加偏向制度改革，而不是单纯的一个市场托底。以上是我们这边的一个汇报。今天的会议到此结束，谢谢大家。 00:16:18 感谢大家参加本次会议，用AI进宝获得优质复盘资料，更多专业AI工具和投研内容，打开进门APP领取会员体验吧，祝您工作顺利，再见。