学习7月政治局会议精神：增强政策灵活性预见性

增强政策灵活性预见性——学习7月政治局会议精神 2025年07月30日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师占烁 执业证书：S0600524120005zhansh@dwzq.com.cn ◼会议决定10月召开二十届四中全会，研究制定“十五五规划”。参考“十四五”时间线，预计今年10月四中全会审议通过《建议》，明年3月全国人大批准实施《纲要》。2020年10月29日，十九届五中全会审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》；2021年3月，根据《建议》编制的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年（2021－2025年）规划和2035年远景目标纲要》由全国人大批准实施。 相关研究 《化工转债行情思考和展望》2025-07-28 《汇率：中间价释放升值信号、资金押注补涨》2025-07-28 ◼会议充分肯定上半年的经济成绩，同时看到“当前我国经济运行依然面临不少风险挑战”。上半年经济增长5.3%，为完成全年“5%左右”的增长目标打下了良好基础，会议充分肯定上半年经济成绩，也看到下半年经济可能仍然会面临一些风险挑战，需要宏观政策继续加力提效。 ◼宏观政策要“持续发力、适时加力”。政策基调方面，会议延续了4月政治局提出的“四稳”表述，“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”仍然是重要目标，同时提出“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”。为应对上述潜在风险挑战，宏观政策要“持续发力、适时加力”。如果下半年消费、出口或房地产领域出现较大的波动，稳增长政策仍有潜在加力空间。 ◼具体来看，关注以下6个方面： ◼（1）扩内需政策，聚焦服务消费的两个增长点。会议指出“在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点”。支持服务消费的政策可能有两类，一类面向大众消费，一类面向养老育儿消费。 ◼对于大众消费而言，我们认为未来服务消费补贴可能成为“以旧换新”补贴的接力棒，餐饮、旅游、电影等领域此前已有地方消费券实践，但还没有全国统一补贴。如果下半年和明年“以旧换新”耐用品消费面临压力，大众服务消费补贴可能是不错的选择，服务消费不必担心透支需求，通过补贴可以带动消费新的增长点。 ◼对于养老育儿消费而言，重点是收入补贴。今年已出台养老服务再贷款、失能老人补贴、育儿补贴等政策，相比于“以旧换新”补贴消费，养老育儿补贴更注重补贴收入。以育儿补贴为例，过去3年我国有2812万出生人口，按照人均3600元/年计算，每年补贴规模在1000亿左右。按照70%左右的消费倾向计算，每年可以额外拉动700亿消费，占社零的0.15%左右。 ◼（2）产业政策方面，强调通过治理无序竞争，推进全国统一大市场。会议指出“推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为”。7月以来，资本市场的“反内卷交易”热情高涨。但反内卷不只是促进物价回升，更重要的是治理竞争秩序，这其中既要短期治理价格战，也要逐步推动落后产能出清，更要通过规范地方政府行为来规范政府与市场的关系。 ◼“反内卷”下的去产能预计将以引导式去产能为主，关停限产式去产能为辅。一是当前需求端没有大水漫灌的强刺激政策。关停限产式去产能往往需要需求端的强刺激政策配合，这是因为直接关停限产通常会带来更大的经济增长和就业压力。当需求端不采取强刺激政策时，供给端去产能最佳选择是市场化方式，以减轻经济冲击。二是这轮“内卷式”竞争的行业特点决定，上游行业或许适合关停限产式去产能，但中下游新 兴行业更需要引导式去产能，这些行业的需求还在不断增长，不适合“一刀切”的关停限产，通过标准提升倒逼落后产能去化，不仅能推动落后产能退出，还能促进行业技术升级。 ◼（3）货币政策更注重结构政策精准支持。相比此前的表述，本次会议在货币政策方面删掉了“适时降准降息”的表述。今年经济增速整体仍处于合理区间，市场流动性相对充裕，企业融资成本也处于历史较低水平。在这种情况下，货币政策总量宽松相对谨慎，更注重结构政策的精准发力。会议指出“用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等”。 ◼政策性金融工具或将落地。4月政治局会议提到的政策性金融工具，本次会议没有再提及，可能是即将落地。时间节奏上，可以参考2022年，9月底前放款、四季度可以形成一定的实物工作量。支持领域方面，除了传统基建外，还有科技创新、扩大消费、稳定外贸等方向。从拉动效果来看，预计对四季度经济形成一定支撑。 ◼（4）财政政策方面，今年上半年财政节奏明显前置，下半年总量政策继续加码的概率不大，但如有必要，可以采取类似去年的资金结构调整来稳经济。会议指出“加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。兜牢基层‘三保’底线”。今年上半年财政第一本账支出同比+3.4%，快于去年同期的+2.0%，财政发力节奏前置，稳定经济。按照实际的收支缺口计算，今年上半年第一本账实际赤字率达到3.9%，仅次于2020年的4.4%和2022年的4.1%，上半年财政力度较大。 ◼上半年5.3%的经济增长，使得完成全年目标的压力大幅减轻，下半年财政总量政策进一步加码的必要性不高。但如果下半年特别是四季度经济压力加大，需要额外的政策增量，调整8000亿“两重”的资金用途或许是可选项之一。去年7月政治局会议后曾将1万亿超长期特别国债中的3000亿调整用于“两新”，虽然支出总量不变，但这一结构调整也起到了稳定经济的作用。 ◼（5）金融政策方面，要增强资本市场的吸引力和包容性。会议指出“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。增强国内资本市场的吸引力和包容性，本质上是通过制度创新、市场开放和生态优化，构建一个能高效配置资源、广泛服务各类主体、兼顾风险与收益平衡的现代金融体系。吸引力体现为对境内外资金、优质企业的持续虹吸效应，包容性则表现为对不同发展阶段、不同所有制、不同行业企业的全覆盖支持，以及对中小投资者合法权益的切实保障。 ◼（6）房地产政策本次会议没有单独讨论，但会议提出了“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新”。值得注意的是，城市工作会议对房地产的要求是“加快构建房地产发展新模式，稳步推进城中村和危旧房改造”。未来房地产政策可能重点围绕以下三个方面展开：一是城市更新下的城中村和危旧房改造，二是构建房地产新发展模式，如有序搭建相关基础性制度，扎实有力推进“好房子”建设等；三是现有政策的进一步优化，重点城市放松限购限售、降低利率等。 ◼风险提示：房地产市场风险；关税事件反复和出口下行压力；以旧换新政策后续不及预期的风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn