东方社服 社服周思考第3期教育板块观点更新暨学大教育深度报告汇报
00:00:03 大家好，欢迎参加东方社服社服周思考第三期，教育板块观点更新暨学大教育深度报告汇报。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报。声明，本次会议为东方证券闭门会议，仅限受邀嘉宾参会，交流内容仅供参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议内容进行泄露或外发，不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音、录像、截屏等形式。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，东方证券保留追究泄露转发者法律责任的权利。 00:00:42 嗯，好的。呃，感谢大家今天早上来参加呃这周的东方社府的周思考。嗯，我是事务组的分析师张璐。那那今天的话，来重点来汇报一下我们近期重点推荐的这个教育板块儿的一个观点，呃，以及我们最近外发的学大教育深度报告的一个推荐的逻辑。那我们这个周周度思考的这个会议的话，呃，一般持续的时间是15~20分钟左右，不会耽误呃大家这个太多的时间汇报的话，我们也以核心干货为主。 00:01:16 嗯，首先就是第一块，呃，第一块儿呃，整个教育板块这一轮反弹背后的这个逻辑。嗯，其实我我们我自己总结下来的话是核心的这个三点，呃，包括可能现在跟市场交流下来的话，大家也会有几点担忧，那借着这个借这个机会的话，统一做一个呃整体性的一个阐述。首先就是第一点，呃整个背后反弹的这个逻辑的话，我觉得可以总结成3。 00:01:41 点第一点的话，呃，整个交易的结构或者说整个板块儿的一个筹码相对来说比较干净，是这轮反弹的一个基础。因为我们知道，其实近期的整个科技板块儿比较极致的这种或者非理性的这个下跌啊，嗯，有很多这个机构的这个小伙伴在问我们有没有哪一些板块能够呃，能够短期去赌一赌，或者说是想找一个相对来比较安全的这个板块。那交易筹码最干净那个板块儿， 00:02:07 可能是大家率先想到的这样的一个板块。那我我我昨天晚上我也大致拉了一下，我看了一下，反正近期整个教育板块呃反弹还是比较明显啊嗯，但是呢，从年初至今，呃在在短期已经有所反弹的背景之下，我看到包括学大其实年初至今还是跌了一个下跌了7个点。东方呃港股的中国东方教育的话大概是二十四二十四个点的一个下滑， 00:02:33 整体来看的话，就是前期整个这个板块儿的一个跌幅是非常非常深的，呃换句话说的话，就是整个板块。块儿的一个交易接交易交易的筹码是非常干净的，那我认为这个是这一轮反弹的一个呃基础，但是呢我认为不是主因。嗯，主因的话我认为是呃是第二点。 00:02:53 就是近期的话，呃我也是在进步期前的话，去做了很多这种我们板块的一个公司的一个线下的一个调研，我就发现其实呃整体板块的一个内需相关的一些品种，比如说呃出行链相关的一些这种细分的子方向，相对来说还是比较疲软的。 00:03:12 但是呢教育板块儿的话，整体的需求韧性是呃非常非常呃或者说是算是比较超预期的，这个强呃包括呃呃包括可以最近的，比如说这个传承教育它已经发了。他的最新的这个这个中报的这个预增的这个公告，我们观察到他的这个新的这种AI相关的课程的这个业务，应该是有接近翻倍的一个增长，包括学大和行动啊，我们对它的整个中报或者是二季度的这个报表，也是持一个非常乐观的一个态度。 00:03:44 那这个背后的这个原因的话，其实总结下来的话就是今今年其实是一个AI浪潮呃飞速发展的一年，大家在整个AI的。AI的这个大方向之下的话，其实多多少少都会有一些焦虑。那我们发现其实大家还呃，虽然说内需或者是消费力相对来说是边际走弱的，但是我们发现其实大家还是愿意去掏出一些钱，或者支付一些成本去提升自己。那那这种相关的这种费用的这个支出呢，呃，我认为其实一方面的话，确实可能能够提升他在职场上的竞争力，或者说在求职方面的一个竞争力。呃，或者最次其实也能够一定程度上降低自己的这个焦虑感。 00:04:29 那这块需求的话，我们发现为什么说是超预期的强呢？因为我发现其实呃相关的这种培训的这个需求啊，呃它它不仅是实今年这个需求呃韧性比较强，它甚至还有一些这种提价的一个通胀的逻辑部分的这个产品。可如果说供给相对来说比较紧缺的话，嗯还整体的这个产品往上去提价的话，其实消费者反而还就是或者说学员啊，他接受接受程度还是相对来说还是不错的。 00:04:57 那那这一块儿的话，其实在已经公公布的这个报表里边，或者是接下来8月份要披露的这些教育公司的这个报表里边，我觉得大家慢慢都应该能够看，呃慢慢的话就能够看到。这是这是我认为其实这一轮的这个反弹的一个主因，就是背后的业绩的一个驱动，是最核心的因素。 00:05:16 呃，那那最近为什么说整个教育板块反弹的很多呢？我觉得核心来看的话，其实短期还是有比较呃明显的这个催化剂的，呃，这周的话也就是在周。四呃周周三晚，那个新东方港股的这个呃K12培训的这个公司，新东方发布了它的呃这个财报四季度的这个业绩。然后周四晚的话，好未来其实发布了它的这个新一财年的这个业绩。 00:05:45 整体来看的话，呃也是再度验证了我们前期调研的这个结论啊，就是整个教育链条的在最新的这个季度里边，虽然传统的内需是很弱的，但是呢整个教培相关的这个需求是非常非常旺盛的。 00:06:02 呃，那这个逻辑刚才我也阐述过了，所以我自己也大胆猜测啊。就是我们认为在整个Q3的，也就是也就是三季度接下来要披露的这个二季度的这个业绩，以及三季度的一个展望方面的话，我个人认为整个教育板块儿应该是能够看到一个，整个板块性质的一个业绩改善的一个产业趋势的一个共振。这一点的话可能是对于未来的一个预期向好的话可能。能也是短期大家愿意去配置交易板块的一个核心的一个原因。 00:06:33 嗯，那那我看还有一些就是嗯，小伙伴说是不是海外这边的呃包括一些对标的这个多邻 国，可能最近呃整个股价相对来说有一些企稳，那我觉得可能也也有一些边际上的一些提振吧，但我觉得这可能不是最主要的一个呃一个因素。呃，以上的话是整个这个教育教育板块本轮这个反弹背后的一个逻辑。那在那在整个这个交流的过程之中啊，因为我们最近也在密集地去跟市场去沟通或者是推荐教育板块。 00:07:04 那我们交流下来的话，现在短期可能市场上相对来说比较疑问疑问疑问比较多的，或者说是看法比较多的是两点啊，一个是人口，第二个是AI的替代的这个风险，呃，是大家目前短期可能最为关注的两点。首先就是人口， 00:07:23 嗯，人口简单来说的话就是说嗯，从这个一。17年到18年左右，新生儿开始出现呃下滑，呃那整个这个影响的话，其实确实是在今年慢慢的会体现出来。呃，我首先会承认，我说这个人口下滑的影响，或者是适龄人口下滑的这个影响确确实实是存在的。那我这边手头其实也有一些数据啊，就今年的话应该是整个小学生，也就是1~6年，1~6年级的这个小学生在校人数，同比去年同期开始出现显著下滑的第一年，那这个影响确实是存在的。嗯，那上半年的话，也因为这个人口趋势的一个因因素啊，整个教育板块也跌得很惨。呃，但是呢， 00:08:08 我想说的一个点就是龙头，我们发现就是整个教育板块的一些龙头啊，尤其是做这个小学生生意的，它的应对策略。反而是超预期的，呃，我刚才提到就小学生人口今年开始下滑，并且影响大概是5%5%左右的一个同比的一个下滑。但是我们发现就是在人口下滑的这个周期里边啊，行业里边率先出清的反而是这些呃反而是这些。比如说呃在这个这种小黑班儿，那这种小黑班有有一个比较明显的一个特征，就是它可能比如说在合规上不够规范。然后在老师的这课程的一个体系的一个完整程度，以及品牌的可靠程度方面， 00:08:53 跟传统的这种连锁的这种教育的这个这些公司的话，其实还是有一有比较明显的一个差距。 00:09:00 所以说就是孩子越来越少，那家长在选择品牌的时候可能也是越来越挑，最终产生了一个 结果，就是小黑帮的生意越来越难做，反而龙头的话在这个阶段实现了一个份额的一个逆势的一个提升。那这这点逻辑的话，大家有。 00:09:17 时间也可以听一听周周三晚的新东方的这个财报。新东方财报里面提到了一个非常重要的一个趋势，就是说观察到2026年的暑期的这个竞争的一个激烈程度，同比去年同期是大幅度的一个降低。那这一点的话，呃，可能是我觉得就是人口的这个叙事的一个扰动啊。在新东方的最新的财报里边可能得到了一个比较有力的一个回应。 00:09:43 呃那除此之外的话，比如说我们近期重点推荐的这个学大行动，包括中国东方教育啊，本身这一类型的公司，他所做的这个生意都是呃成年人的生意，就是呃短期可能人口的这个趋势，呃在对于这些公司的影响可能短期就不会体现。但是这些公司呢，可能也也因为这个人口趋势的原因啊，其实慢慢地给跌下来了，所以随着这个新东方这块业绩的一个顺利的兑现，以及呃它的整个应应对策略的一个奏效啊，我个人认为就是前期比如说我。 00:10:17 一得偏错杀的这种偏成年人培训的这块业态的话，整个情绪端也会有一个比较大的一个提振，这是这是第一点，就是人口的一个趋势。 00:10:25 然后第二块就是AI替代的这个这个影响。嗯，我认为整个AI替代的一个影响在部分的这个教育赛道里边确确实实嗯，这个影响确确实实会存在。那这这类的这个影响的话，我觉得更多的会在比如说一些通用的语言，或者说通用的呃工具类的这个培训的这个赛道里边，呃体现得会比较明显。你比如说比较典型的excel就是这种it类培训的这个业态，嗯那可能嗯就是AI的这个发展，慢慢的会替代一部分的相关的这种码农的这个工种，那就导致你上游的这个培训的这个需求天然就会在降低，那这个影响我觉得是存在的。但是呢我觉得大家可以重点关注一下， 00:11:07 比如说如果说一个教育的这个产品啊，它的交割是极度依赖线下的这个交付场景的，那那这类的场景比如说呃是一些自制力比较差。差的一些学生的一些补差的需求，亦或者说是比如说职业技能培训里边类似于这个厨师需要线下去颠勺，然后美发相关的这个需求，他 们本身是高强度依赖这种线下的这种交付场景。所以你用一个AI大模型去替代它，其实我觉得是不太可能的，亦或者换句话说，就是整个风险是比较可控的。嗯，所以说整体来说的话，我觉得AI替代的这个风险呢，大家可以重点关注一下这些公司的相关的这个产品的这个设计。 00:11:45 嗯，如果说就是比较依赖线下的这种场景交付的话，我觉得风险其实是比较可控的。那我多啰嗦一句，就是说即使目前需求被替代很严重的这种it培训的这个赛道啊，其实我们也能看到，就是这些公司感知的肯定比市场的投资者会更早，他们也会尽可能地通过产品转型去寻找这个新的这个增长。那那比如说就是最近的这个传志，其实市场也在奖励他这一轮比较成功的这个转型。那具体这个转型的思路。我这边就不做赘述了，如果感兴趣的话可以加我微信，大家可以去进一步的去做一个讨论。 00:12:22 那综合以上来说啊，就是说我们呃我们呃东方社福的话，核心还是看好这个教育板块的一个资金低配，加上呃整个经营端的相对韧性，嗯，Q3及以后的一个业绩改善预期下的，整个教育板块的一个绝对的一个收益的一个机会。那我们看好的这个方向的话，嗯，就是我们核心看好的是一个成年人培训相关的细分的这个方向。 00:12:51 推荐的公司的话，学大教育目前的话，学大教育的话应该现在是我们应该是从算是呃一季报之后吧，撰唯一一篇撰写了深度报告的这样的一个机构，是做算是一个深度报告独家力推的这样的一个标的。呃，除此之外的话，我们认为中国东方教育包括行动教育，嗯，整体逻辑也都是没有什么问题的。呃，那除此之外的话，也给大家去。 00:13:17 提供一个弹性的一个选择啊，就是传智教育，这是这是我们这个核心的教育板块的一个推荐的一个逻辑，以及相关的这个标的。那另外再花几分钟给大家再去阐述一下，我们重点也是板块里面首推的学大教育的一个推荐的一个逻辑。 00:13:34 那那他的推荐逻辑的话，我用一句话来总结就是需求刚性供给稀缺加上治理改善。嗯呃需求刚性。嗯整体来说的话，就是因为整个国内普高的一个在校生人数啊，它会在未来的呃