东方社服 社服周思考第2期学大教育推荐逻辑重申

00:00:00 大家好，欢迎参加东方社服社服周思考第二期学大教育推荐逻辑重申，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主持人可直接发言。本次会议为东方证券闭门会议，仅限受邀嘉宾参会，交流内容仅供参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议内容进行泄露或外发，不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音、录像、截屏等形式。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，东方证券保留追究泄露转发者法律责任的权利。 00:00:51 好的，呃，各位投资者早上好，我是东方证券社服组的张璐。那今天的话也呃花花大概20分钟的时间，给大家再去呃整体汇报一下学大教育的投资观点，以及近期我们调研下来的一些核心的一个变化，给大家借这个机会再做一个汇报。 00:01:16 嗯，那首先的话就是学大教研，目前其实是在我们整个社服板块儿里边，推荐顺位相对来说最为靠前的这样的一家公司。那我们其实在7月初的时候，呃，在这个线下调研的时候，我们发现其实公司就已经产生了呃比较积极的这个变化，并且撰写了这个相关的研究报告嗯。给大家进行第一时间的这个提示，那近期这两天的话，其实我们观察到学大教育呃股价反馈的是非常积极的，呃，昨天的话我们也是在北京线下组织了公司的这样的一个线下的调研。给大家去更新了最新的这样的一个经营的一个情况，那今那今天的话也借这个机会给大家做一个。 00:02:03 进一步的一个更新，那今天的整个这个汇报的话，我们分成两部分。首先就是第一块儿的话，我们会再花一点时间给大家去呃，去汇报一下整个学大教育的整个投资的。呃，投资的这样的一个逻辑，呃，第二第二部分的话，呃，我们会就近期大家关注的一些问题，呃，做一个统一性的一个解答。第三块儿的话，嗯，整个学大教育，比如说后续的这个空间怎么看，嗯，我们也会在在这个会议上做一个呃简单的一个陈述。 00:02:40 首先就是第一点啊，就是学大教育的一个嗯投资的呃投资的这个看点，那这个投资的这个看点的话其实。嗯，就是我觉得可以总结成呃两大点啊， 00:02:53 就是第一点的话，就是我们认为学大教育目前整体业务的一个经营卡位的是一个，相对来说嗯是一个就是政策相对来说比较呃明朗。然后这个整体的供需格局相对来说是比较好的，这样的一个高中的一个呃学科培训的这个细分的这个赛道。那我呃从二一年的整个双减政策的出台，再到二零呃再到2024年2月份的这种培训征求意见稿的这个出台， 00:03:26 其实这两个政策的话，算是教教培行业里边相对来说比较关键的两个政策，这两个政策的话，我们能够看到其实国家对于。这种培训的这个业态啊，呃政策端的话，基本上尤其是高中培训业态，基本上其实是没有什么进一步的这种限制了，嗯，是是一个相对来说比较开放或者包容的这个态度。因为他也知道，就是大家对于高中阶段的这个学科培训啊，尤其是成也是偏成人的这个阶段，大家其实本身是有需求的，在人在从这个政策端去做一个天然的一个限制，其实也并不合理。嗯嗯， 00:04:05 所以说整个这个政策端我们可以看到，其实过去两个政策，就基本上就已经把这个政策端的这个风险控制在一个比较低的，这样的一个呃范围之内。 00:04:16 嗯，同时呢，由于整个行业对于高中端的这种牌照，目前的话国家还是一个暂停新增的状态，那也就是说，就是存量的玩家，有有牌照的这个玩家是这个行业里边主要的相关的这个玩家。 00:04:32 所以在在这样的一个最新的一个政策环境之下， 00:04:35 其实我们能够看到就是行业的一个供给侧其实是被政策给。呃，相对来说给限制限制住了的。嗯，那那那在这样的一个背景之下的话，其实整个行业的一个供给的逻辑相对来说就会比较好。 00:04:58 而我们从这个需求端来看的话，其实嗯。相对来说还是处于一个比较旺盛的一个阶段，呃，因为目前学大做的这种呃培训的这个业务啊，仍然是以这种高中阶段的。这种学科培训为主。那高中的整个适龄的人口我们知道，虽然目前整个呃国内的这呃这个新生儿人口现在是处于下滑的，就是近几年是处于下行的一个阶段。但因为高中阶段的这种适龄人口，其实是需要往前去倒推15年到18年的一个时间，所以目前的话，整个高中阶段适龄人口现在还是处于一个人口的一个上行的一个阶段。 00:05:39 并且呢我们认为整个高中阶段培训的整个参培率水平，在未来几年还会持续的上行。 00:05:46 这个背后的这个原因的话，核心是在于目前普通本科的这种招生的这个呃招生的这个体量，现在是处于一个相对来说比较恒定的状态。那高考人数在未来几年会持续的走高，这个就会导致普通本科的上岸率的水平会呃，就是整个录取率其实会走低，这个就会不断的加深大家对于呃这个普通本科需求的一个迫切程度，在这样的。 00:06:15 那个背景之下的话。就大家其实也会呃主动地去参加高中阶段的培训，去提升自己高考的一个竞争力嘛，这个其实是需求端最现实的一个状态，所以我们认为往后去看的话。整个学学大所处的这条赛道的需求端，我们认为最起码在未来的8~10年呃八八到9年之内吧，没有嗯不存在特别大的一个问题。 00:06:39 所以综综合看下来的话，我们可以看到就是供给和需求两侧呢，学大所处的这个赛道需求现在是一个优质，就是一个整个优质的供给现在是被政策锁死的状态，而需求端又是一个呃在未来几年仍然会非常旺盛的一个状态。那学大所卡位的这条赛道，我们认为逻辑。是一个非常好的这样的一个细分的这样的一个培训的这个业态，嗯，那嗯包括现在其实大家也在担心，比如说消费里面赛道都存在一些问题啊，比如说这种消费力下行，大家觉得可 能处于通缩的一个呃呃，通缩的一个消费的一个是呃这个状态。 00:07:21 但是培训这一块儿业态的话，根据我们的这个调研啊，就是学大这边的一个。呃，比如说他课程其实在过去几年除去二二年之外的话，每一年都有不同程度的这种呃这种提价。换句话说，呃就是家长对于嗯，确实能够提升孩子呃高考竞争力的这种培训的这种业态的这个产品，还是愿意支付相关的这种呃这种成成本的，并且呢可能也不会存在什么这种。 00:07:52 呃，通缩的对于这些相关产品的一些影响，所以学大这个公司我觉得简单用一句话来来总结啊，就是说它它本它本身是受益于高中阶段学科培训的供需格局的，最直接的这样的一个标的。并且在当下的这种消费环境之下的话，我们认为是一个跟内需的消费，相对来说比较免疫的这种细分的这个板块儿。 00:08:17 这是学大的整个这个逻辑的一些呃在阐述啊， 00:08:22 然后第二部呃第二部分的话，就是大家可能也会关注嗯最呃这个学大最近的一些经营的情况，包括暑暑期的这个最新的这个经经营情况，那在此之前的话嗯。就是我们可以就是结合我们呃，就是结合我们最新调研的一个包括呃这种专家的一些访谈的情况。可以给给大家做一个最新的一些更新啊嗯就是首先就是第一点的话， 00:08:51 二季度的话，我们认为学大仍然会保持一个呃非常不错的一个二季度的一个表现。呃，整个公司的二季度的收入端，我们预计还是能够做到16到少，17左右的一个收入的一个同比的增长。呃，净利润的一个规模，净利润的这个增增速的话，同比去年同期的话，嗯呃呃预计还是能有一个20以上的一个同比的一个增长。那那是利润增速高于这种收入增速的话，核心还是在于内部的一个经营效率的这样的一个提升。 00:09:28 嗯，在这样的一个背景之下呢，嗯，但这是一个二季度的一个情况，然后同时往三季度去看的话，我们认为就是公司今年在二季度的时候，做了很多前置的这种招生的这种续课的这个举措。 00:09:42 如果单纯去看整个嗯收款端的话，二季度可能同比去年同期也有20%的这个增长，那这块儿的这个收款就会对于三季度的这个经营产生一定的这种保障。去年同期的话，三季度公司仅仅是微利一呃140万左右，四季度是亏损接近三千三千五百万。今年的话公司整个经营节奏端的话比去年同期做了很多这个优化，尤其是在二季度的整个收款，呃，还表现非常不错的这种呃之下的话，它。在在整个二季度的整个收款有呃有保证之下的话，其实三四季度还是有一些前瞻的这种经营性的这个保证。 00:10:34 那在这一块儿大家可能也会呃也会关注整个这个呃学大，为什么说去年整个三三四季度，学大的经营端有一定的这种经营的这个业绩的这个变量。那这块儿我也给大家做一个呃解答， 00:10:50 去年的话，整个公司其实尤其是它的创始人是金鑫回归的这种，呃公司董事长的一个第一年，呃就是公呃在领导换届的这个过程之中啊，经营端其实还是有一定的这个扰动， 00:11:04 尤其是三季度的话是公司嗯。这个招生续课的最最核心的这样的一个季度，但当时的话公司在招生的费用的投放的一个节奏方面的话，可能比往年要慢一点，这个就导致呃这个部分的这种强培训需求的这个学生啊，被被友商或者是部分的这个小黑班提前给锁定了。嗯，那公司可能后续的话又锁定了一些其他的这种，比如说培训需求没有那么强的这个学生，这就导致后续的这种呃这种销客的这种进度啊，可能跟往年相比的话就顺畅度就就大幅的这种下降。 00:11:45 所以我们看到就三四季度整个公司的一个经营端，去年三四季度啊就出现了比较大幅度的变脸，而今年的话，公司针对这个现象的话，其实已经做了很多。今年做了很多这种前置的这种优化，所以我们认为就是今年的三四季度同比去年同期度啊，公司经营端应该会出现呃很大幅度的这种改善。呃这这个我觉得其实可以值值得期待的。 00:12:10 那以上的话就是第二部分，就是公司的整个二季度的一个预期，以及三季度的这样的一个前瞻的一个嗯一个展望，嗯。 00:12:23 最后的话第第四呃然后呃第第三部分的话，就是学大这公司的整个这个空间是怎么看， 00:12:30 呃目前的话，因为基于我们现在的整整体的这个跟踪啊，其实整个学大上半年的，呃这个净利润其实有希望做到2.8个亿以上的这样的一个这个表现。呃我们最新的这个整个盈利预测是2.85亿，也换句话说，就是下半年三四季度的话，其实我们并没有给给特别激进的一个盈利的一个预期。但我们刚才提到今年的三四季度肯定比去年同期要好很多，所以后续比如说呃公司会不会有进一步的这个盈利预测的这个上调，我觉得是有呃比较大的一个。呃，可能性的，除此之外的话，我们我们也知道就是呃， 00:13:13 学大其实前期也做了很多这种AI的相关的这个布局，比如说目前港股已经上市的这个呃这个天数，呃他这这家公司的话其实嗯也是。呃，学大也有相关的这个参股，所以后续这部分会不会确认部分的这种投资的这个收益，我觉得也是可以值得期待的。 00:13:35 所以无论是这种经营业绩的这种改善，又或者说是这种投资收益的这种边际上的一些贡献，我们认为整个学大其实今年的呃盈利的一个能力，其实有在今年的三四季度啊，有希望持续的去呃去做一些相关的这个上调。 00:13:53 那在这样的一个背景之下的话，假如我们以这个20266年的三个亿的这个业绩为目标。 00:14:01 目前的话，其实整个呃教育板块儿的整个估值水平，其实基本面相对来说比较好的公司啊，其实是能呃估值水平其实是能够达到当年的，呃15倍到20倍之间的这样的一个状态。嗯，那我们考虑到就是学大目前在整个国呃这个教培板块儿，其实还是一个相对稀相对稀有的这样的一个标的。 00:14:27 同时从整个布局节奏来看的话，其实二季度是公司持续验证的一个季度，三四季度的话，我们认为也是能够实实现这种业绩高增扭亏为盈的这样的一个季度。不排除再叠加上呃未来的公司可能呃，无论是这种分红的这样的一个制度的优化，还是其他的，比如说我们刚才提到的这种业绩的额外的这种超预期的这个催化。其实我们认为就是学大这这家公司的估值水平是有希望向板块内部的，比如说行动教育啦相关的公司去去做对标和看齐的，所以假如以3个亿为目标的话，我们相对来说比较乐观的话，比如说看到20倍也不是说呃完全没有可能性，所以说。 00:15:14 学大的话，现在整个位置的话，现