兴证社服零售美护：东方甄选、学大教育、宋城演艺近况更新

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 东方甄选：2026财年营收57亿（同比+29.8%）、经营利润6.6亿（同比+700%），自营GMV占比53%，计划27年新增1000款自营SKU，多渠道布局推进；2. 学大教育：广东中高考复读客群占比高，课时费增长3%，春季高考等新业务带动收入，整体目标增长20%以上；3. 宋城演艺：2026年上半年净利润降14.4%，线下盈利同比降20.4%，董事长变动影响弱，已完成股份回购，布局AI赋能； 二、风险与关注 1. 东方甄选：2027财年股权激励费用分摊或拉低利润率，人民币升值或影响汇兑损益；2. 学大教育：广东区域小机构（含无牌经营）增加，竞争存不确定性；3. 宋城演艺：旅游景气度下行，线下项目量价齐跌，业绩压力大； 三、投资建议 1. 东方甄选多品类、多渠道增长逻辑清晰，经营利润率下半年提升，关注自营爆品表现；2. 学大教育广东区域赛道稳定，新业务拓展顺利，关注教培政策及竞争变化；3. 宋城演艺调整充分，管理优化+AI布局，关注旅游消费复苏情况 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加新政社服0售，每户东方甄选近况更新，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于兴业证券客户会议音频及文字记录的内容，版权为兴业证券，所有内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权转载转发此次会议内容均属侵权，兴业证券将保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息，涉及外部嘉宾发言的兴业证券不保障其发言内容的准确性与完整性，兴业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任。 不承担因转载转发引起的任何损失及责任，市场有风险投资需谨慎提醒投资者，注意投资风险，审慎参考会议内容。啊，各位投资者早上好，这边是新政商社分析师彭新瑶那今天由我，然后以及我们组的熊超老师跟各位领导更新1下东方甄选学大教育以及宋城演艺啊的一个近况和业绩的一个点评。那首先这边呢啊，我先对东方甄选啊，上周五发布的然后他的一个2026财年的一个业绩，然后以及业绩交流会的内容，以及cb会的一个内容来进行一个反馈和更新。 那整个2026财年呢，东方甄选是啊，分别实现了营收经营利润以及净利润，分别是57亿啊6.6亿以及5.4亿啊，同比是分别增长了29.8%啊，700%零400分之。8685啊，如果营收这边剔除掉这个与归同行直播间的那个营收的一个影响的话，整个2026财年公司的营收是同比增长了36.3%啊，如果把这个啊经营利润这边剔除掉啊，股份酬金的1个开支的影响的话啊，整个公司2026财年经营利润是同比增长了。 呃1366啊百分之那对应整个经营利润呢？其实还是超了整个市场的一个预期的增长还是不错啊，净利润这 边主要还是受到了有会对损益这边的影响。嗯然后以及有一部分这个股份酬金开支的影响，那从gmv这个方面来看的话，整个2026财年公司gmv是达到了啊，102亿元，同比增长17.2%啊。如果剔除掉这个与会同行的1个影响，同比增长大概是36%。 啊，和整个营收的增速是相当的啊，对于这个退货率等等，这些呃相关的指标还是保持在一个良好的水平。然后其中自营产品这边的gmv是占据了主要的一个地位啊，占比是达到了53%啊，对应就是整个gmv是达到54亿元啊，同比是提升了啊，占比的话是同比提升了啊，九个百分比左右啊，然后抖音这边已付的一个订单数量是同比增长了6.3。啊，所以对应于啊，考虑到整个抖音销售的一个增速应该是高于大盘的啊，所以对应的整个订单的一个单价也是在持续的一个提升啊。 同时自营ap.P这边的一个付费会员数量是达到了35万人啊，注册用户是超过了千万啊，同比也是增长了30%。四左右那整个26年的财年的一个下半年去看的话啊，公司的gmv营收经营利润和净利润分别是同比增长了5%15 54啊，以及百分之呃128啊，还还有197啊，所以整个增速较整个上。半年还是有进一步的加快，特别是gmv和营收这方面啊，主要还是公司在拓品类啊，包括说拓账号拓渠道啊，这个多战略下面啊，整个进一步实现了一个加速那从啊盈利水平这方面来看的话，公司的啊，整个2026财年毛利率经营利润率以及利润率的话分别是啊35.8%11.6%啊，9.54%啊，同比是分别增长了3.8 percent的14.1 percent和9.4 percent。 啊，其中26年的下半年的话，公司的一个经营利润率其实较上半年是还继续提升了0.4 percent啊，虽然就是整个啊，2626年的一个下半年就是财年的话啊，因为会有一些年货节其实对应的一些毛利率更低的。比如说一些水果生鲜，其实销售会更多，所以毛利率可能是略有波动一个小呃零这么几个person啊，但考虑到有些费率的控制，包括芥末为进一步的摊薄。啊，所以整个公司的一个经营利润率在下半年来说的话比上半年还更高啊，然后毛利率这边儿也可以看到，显著是提升了将近有四percent左右啊，所以整个背后还是在于公司的一个自营产品，特别是这个健康和营养产品的一个布局，是进一步推动了公司毛利率的一个增长。 啊，因为多数开发的产品的一个毛利率其实就在25啊到30多啊左右的这么一个区间啊营养，然后健康就大健康这类的一个产品毛利率会更高一些啊。他们的一个销售占比的提升是推动了公司毛利率进一步的一个增长。啊，这个是盈利水平这边然后嗯，从毛利率到经营利润率的话，经营利润率在呃2026财年，整个恢复的还是比较快的啊，达到了11.6%的这么一个水平，那背后一个方面就是呃，公司的这个期间费率有所下降啊，一个就是销售费用这边啊，虽然这个自营团队还有产品团队的人数是在持续增长，然后包括广告开支啊，因为有一些新的账号的投入等等啊，也是有所增加啊，所以整个销售费用同比是增长了19.5%啊，但整个比上咱们的一个营收的增长的话，其实啊还是roi还是不错的啊，所以广告呃开支或者说销售费用率这边同比还是下行了two percent，然后叠加到它的这个研发开支，还有行政开支特别行政开支这1块的话啊，因为二五财年的话其实是有一些与会同行这边啊，没有分派的净利啊，所以当时的行政开支这一块的费率会比较高，那今年是同比下行了八percent啊，所以这一块共同去推动了本期的一个经营的，一个净利率的一个明显提升啊，同时啊，如果这个净利率啊的一个提升可能相较净盈利润率有这么呃两个点两三个点左右的一个差值啊背后呢？ 主要还是这个汇兑损益，然后以以及这个股权激励费用的一个影响，那同期来看的话就是呃25年财年的话外币报表的一个折算，这边来看啊，25年其实是汇兑收益啊，有1860万元，而今年呢在这个人民币升值下 面啊整个外b.这个报表折算造成的汇率损失是达到了9940万元啊，所以对应其实有1.2亿元的这么一个差额，所以导致了这个净利率显著是低于这个经营利润率。然后但是当然从二七财年来看的话，嗯首先，毛利率预计还是维维持一个相对稳稳定的一个状态，然后同时中后台的一个费用其实是相对基本固定的啊。 虽然有些人员成本包括直播，还有产品人员这一块还是会进一步的一个增长啊，但预计gm位的增速还是会高于这一块？然后如果排除掉汇兑以及股权激励费用的话，整个经营利润率啊，公司预计还是具备有1个进一步提升的空间的啊，然后二七财年的话，相对来说人民币的一个升值的啊，这么一个速率应该是会比二六财年还是有一进呃有一定的一个放缓？所以这块儿压力会相对小一些啊，但新1期的这个股权的激励计划啊，因为整个覆盖人数还是较上一次是翻倍了啊，所以对于来说未来就是2728293个财年这一块啊，分摊的费用特别是27年这一块会进一步的一个上行啊，分别是分摊啊2.8亿元元1.3亿元和0.6亿元啊，因为二六财年这一块的一个费用大概是呃0.81亿元啊，所以这1块27年的话大概会增长两个亿啊。 如果呃考虑到汇兑这一块的一个影响的一个变动的话，可能整体对于明年啊，就是说二七财年这一块的一个而且率这个影响大概会有一个多点。啊，这是整个盈利水平这一块，然后同时公司后续的一个增长呢，还是继续去围绕到啊？包括它的一个自营产品的一个拓品类，然后以及多渠道的一个拓圈啊去发力，那首先就是自营产品这一块啊，目前截止到26年财年末公司累计是推出了啊，超1000款的一个自营产品啊，差不多就有呃1009啊，1009块啊，然后2726年的话，财年是净新增了277块整个品类呢？ 从最早的这个生鲜食品啊，然后进一步的是目前拓展到了包括食品啊日用品啊，家居用品文具还有购物美妆这些领域，然后整个27年呢，也是计划啊，进一步的增长。目前上报开发的这个sku的话是达到了1000块啊，达到的那这么一个进展的预计还是会比较顺利的啊，因为整个27年226年的8月的话话单月其实就上新了116个自营品，然后27年也计划进一步的去开设六到十个啊，只销售咱们自营品的这么一个呃直播间啊，去加强对于自营品这1块的一个曝光。 那整个二六财年赠品，这块的一个毛利率是同比增长了6.4 percent，然后大概是到了29%左右的一个水平啊，上下半年是基本持平的，然后三方三方业务，这块的一个代销的一个佣金率是呃维持在啊16.5%左右的这么一个水平。然后从二期财年去看的话啊，就是目前公司的一个预计，呃就是包括说产品经理和品控的人员都会进一步的翻倍的增长啊，都是同比增长100%的这么一个水平。 然后同时多数的这些产品99%，都可以去找到行业的前三的供应商去进行一个合作。那目前潜在的爆品啊，包括呃，今年就是27年啊，财年上半年也就是226年下半年啊，对应会有一些爆品的一个呃持续的推出啊，包括有他们的鹅绒服啊，记忆枕还有这种银饰啊培育钻石，然后包括和全球顶级的代工厂合作的一些高端护肤套装啊，包括大健康领域的跨境辅酶啊，跨境这个氨糖软骨素，还有细分的益生菌等等品类啊，其中像啊预计的呃，或者说近期推出的有些燕窝呀，包括这个胶原蛋白肽啊，预计都是有望去打造这个过亿的啊，这种明星单品呃，随着这个自营产品的sku的持续的一个推出啊，可能有些投资者也比较关心他们的这个竞争力，能否持续的去保持啊？ 那公司这边呢啊，就是比较核心的，还是在于虽然比较多的这种啊供应链，它的一个原料成本差异和同行业的一个差别没有太大。呃，一个方面就是来自于这个需求的开发，可能还是在于公司基于线上的这么一个基本盘，所以呃用户这边的一些反馈会更加的1个及时包括需求的一些开发，也更多是挖掘的呃，目前市场的一个痛点，然后另外一方面呢，就是营销费用的成本占比，这边确实会比其他品牌。显著呃更低一些，所以对应的价 格能够做到呃这种同样的一个质量更低的一个价格。 那叠加本身，他们的1个管理这块的一个中后台的一个成本啊，也是随着这个gmv的一个增长会持续去摊薄啊，所以可以去保证它的一个自营产品啊，可以获得较这个同业更优的一个支价比。那目前就是自营产品的这个规划是这个样子，然后多渠道呢？公司也在持续的去推进啊，同时目前roi的一个水平来看，也是处于一个比较健康的一个状态啊。首先，整个他的一个主播团队，这边25年底其实是27 28人左右，那26年底预计会达到100人左右。 27年底呢，预计是达到150人左右啊，并且目前也在持续的加强与高校的1个合作啊，是形成了比较清晰的一个主播的一个招聘的一个模型，然后分渠道来讲的话，首先就是抖音这边那一直到这个2026年的财年末，也就是5月31号。呃公司整个抖音的矩阵账号是达到了18个啊，之前是11个左右啊，新增账号呢，目前是都实现了这个盈亏平衡27年呢，这一块的一个账号会进一步的增加啊，包括说他们9到10月这个合肥基地新开的四个自营品的一个账号啊，包括这种水产啊，母婴啊乳品啊，这种重调等等这些垂类的账号。 啊，这是抖音这边，然后自有app呢啊，整个新增付费的一个会员数啊。嗯叠加到这种线上的哈他这个开店的1些拉新啊，整个8月的这个新增的付费会员数是达到了近3年月度的一个新高的水平啊，并且这个续费率以及日活的用户啊，都是在同比上升的啊，获客成本也是进一步的一个下降的。啊，同时其他的一些电商平台包括说嗯，抖音啊的一些挂了这种链接啊，淘宝天猫拼多多