Vertiv Holdings Co（VRT.US）2026年第二季度业绩回顾：仍是优质股票但光环不再

+1 917 344 8543varun.govindaraj@bernsteinsg.com瓦鲁·高文达拉吉专家销售宋伟 (Sòng Wěi) 美国多行业电气设备维特沃斯控股公司 评分 目标价位 368.00 USD(416.00OLD) VRT 2026年第二季度业绩回顾：仍是一只好股票，但光环效应已消失。下调目标价至368美元。 回顾：Vertiv在2026年第二季度报告收入为33亿美元，不及市场预期约34亿美元，有机增长约为18%。调整后稀释每股收益1.52美元，超过市场预期约1.42美元。调整后营业利润率22.6%也高于预期约100个基点。增长是主要失望因素；VRTX因业绩疲软下跌18%。 227.50368.00Upside/(Downside)62%379.94/118.70SPX7,437.63FYEDec0.1%87,58587,730截止日期VRT收盘价（美元）目标价位 (美元)52周区间股息收益率市值（美元）（百万）EV（美元）（百万）2026年7月30日 有机增长及供应链问题：在我们之前的预览中，我们提到需要克服的主要挑战是有机增长约30%；而VRT的有机增长则非常低，仅为18%。管理层提到这与供应链问题有关，特别是针对预制解决方案（例如SmartRun / OneCore）。这些产品的供应链更为复杂，某个组件的延迟可能会导致这些高价值模块化单元的出货延迟。VRT需要解决这些问题才能达到其高度依赖出货量的指引；由于我们尚未从他们那里听到太多关于“如何”解决这些问题的细节，因此我们并不完全相信他们能够做到。在一个季度内解决供应链问题很难。800V直流电延迟：管理层强调，SST仍处于产品开发阶段，而同行似乎确实要领先得多（例如，有些公司正在与超大规模计算中心测试SST）。VRT的部分溢价源于其研发实力，考虑到SST叙事的重要性，他们落后于同行对他们的形象是不利的。 强劲的递延收入VRT不再公布季度订单。因此，投资者现在使用 递延收入作为订单增长指标（因为它部分包含了定金）（针对新项目订单）。这在第二季度大幅增长（超过12亿美元，与...相比）。（通常几亿美元），这会暗示订单增长强劲即将到来。然而，2026年，这些订单大部分可能不会对收入产生重大影响。预计要到2027年才能实现（假设转化周期为12个月）。尽管这张便条读起来 这只股票很便宜； 看跌，但我们仍然认为VRT是一家伟大的公司和一只伟大的股票。 尽管我们认为它不会重回峰值市盈率，但光环效应已有所减弱。过去几年赚到的钱，没有几次大赚是难以收回的。我们将密切关注他们在下一系列会议中的管理层评论，以获取供应链 / SST 问题上的信心。 投资启示 我们将VRT评级上调至“跑赢大盘”，调整后的目标价为368美元。这一评级上调主要基于我们将EV/NTM EBITDA估值倍数下调至27倍（此前为32倍），并将EBITDA前瞻预测上调一个季度。 请参阅本报告的披露附录，以获取所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年7月31日 09:00 UTC 完成日期：2026年7月31日 08:04 UTC 细节 数据回顾 Vertiv在2026年第二季度报告收入为32.74亿美元，未能达到市场预期约33.72亿美元，同比增长约24%（有机增长18%），而2025年第二季度的收入为26.38亿美元。调整后稀释每股收益为1.52美元，超出市场预期约1.42美元；与2025年第二季度0.95美元相比。调整后营业利润率为22.6%，也高于市场预期约100个基点。鉴于市场预期Vertiv的增长会更为强劲，收入数据令人失望。第三季度每股收益指引为1.80美元（区间中值），收入指引为37.50亿美元（区间中值），考虑到这是市场对季度预期的区间，这个指引似乎偏低。对于全年，收入指引的中值为1450亿美元，较之前增加25亿美元，全年每股收益指引为6.70美元。 让我们脱颖而出的 有机增长及供应链问题：在我们之前的预览中，我们提到需要克服的主要挑战是有机增长约30%；VRT当时预计本季度有机增长将在20多点的中段，但实际表现极轻，仅为18%（主要受美洲地区影响）。随后管理层提到这与供应链问题有关，具体来说是指对预制解决方案（例如SmartRun / OneCore）与点解决方案的担忧。问题在于这些预制产品拥有更复杂的供应链，即使其中一个组件出现延迟，也可能导致这些高价值模块化单元的出货延迟。Vertiv正在增加产能以应对这一问题，而评论似乎表明，出现问题的余地还是有的。但很可能2季度的指引中也已经考虑了这种余地，但这仍然不够。VRT预计第三季度有机增长为35%，并暗示第四季度将超过40%，这是一个巨大的飞跃。在我们覆盖的公司中，大多数数据中心业务占比较重的公司，在收入转化方面属于下半年权重较大，但它们大多数也达到了2季度的目标，因此我们对VRT与其他公司相比，短期内表现能力仍略感担忧。从财报电话会议及后续沟通中，我们并未获得该问题能得到立即解决的信心，供应链问题通常需要超过一个季度的时间才能解决。 800V直流延迟：这是我们未达到预期进展的另一个领域。管理层强调SST仍在开发中，而同行似乎确实领先得多（例如，其中一些公司已经开始用超大规模计算服务商测试SST）。VRT的部分溢价源于研发卓越，鉴于SST叙事的重要性，他们在这一点上落后并不利于其形象。虽然我们仍然认为800V直流是2028年的放量增长年，VRT有时间为产品开发争取时间，但他们落后于原生电源同行在800V直流领域的表现却非其常态。他们显然正在处理此事，但在财报电话会议上的回应简短以及细节缺乏，并未帮助投资者对VRT在800V直流领域落后于原生电源同行的叙事产生积极情绪。 强劲的递延收入：VRT不再披露季度订单。因此，投资者现在使用递延收入作为订单增长的指标（因为它部分包含了来自客户的订单定金以及来自达成项目里程碑的定金）。这在第二季度大幅增长（与第一季度相比增加了超过12亿美元，而通常每季度的增长额为几个亿），这表明未来的订单增长将非常强劲。然而，这很可能不会在2026年对收入产生重大影响，因为大部分订单很可能要到2027年才会实际发生（假设有一个12个月的转化周期）。 估值思考 当前估值无疑极具吸引力。需求显然强劲，因此需要改进的是运营执行。鉴于预计今年每股收益（EPS）将增长超过60%，而买方预期2027财年盈利增长40%以上、2028财年增长20%以上（卖方对2027财年的共识略低，对2028财年的共识略高），这确实感觉该股票在某种程度上有所高估。 话虽如此，但我们认为55倍NTM市盈率和40倍EV/NTM EBITDA的高估值时期已经过去。这些估值倍数需要无懈可击的执行力和对业绩的高度信心，以及持续的产品开发卓越表现，而Vertiv在本季度在这两方面都未能达到预期。“一朝被蛇咬，十年怕井绳”，考虑到业绩发布日股价的巨大波动，我们预计投资者在更看好整体人工智能板块的情况下，会犹豫是否建立新仓位。 虽然我们预期中期会有一定复苏，但我们也相应下调了市盈率的预期。我们现在给Vertiv的估值定为27倍市盈率（介于我们最初的32倍EV/NTM EBITDA估值选择和当前的22倍EV/NTM EBITDA估值之间）。 展品三：VRT业务动态 图4：基于VRT人工智能的建筑架构 图5：VRT冷却回路设计 图6：VRTX 2026年第三季度指引 展品7：VRTX 2026年第四季度指引 第八号展品：VRTX 2026财年指引 图9：VRT核心要点 财务展品 公司报告、伯恩斯坦的估计和分析 附录 - 财务预测 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的提及与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，受Société Générale非洲技术与服务公司雇佣的分析师所撰写的Bernstein研究报告。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博（AB）的合资企业。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联方”均指法国兴业银行和联博及其各自的关联方。 评估方法 Vertiv Holdings Company 我们以27倍非经常性收入（NTM）加上5.3亿美元EBITDA的1倍来评估Vertiv，以达到我们的目标价368美元。 风险 Vertiv Holdings Company 缺点：(i) 效率提升至所需冷却量减少的程度，(ii) 数据中心扩张意外放缓，(iii) 从英伟达芯片转向定制硅的进程快于预期（由于与Vertiv关系密切，此因素对其产生影响），(iv) 若Vertiv反应不够迅速，技术将转向DTC/800VDC之外的方向。 评级定义、基准及分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据以下基准指数预测未来12个月的相对表现来对股票进行评级：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，对比标普500指数；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，对比彭博欧洲发达市场大中小盘价格回报指数（EDME）；对于在日本交易所上市的股票，对比彭博日本大中小盘价格回报指数（JPL）；对于在除日本外的亚洲交易所上市的股票，对比彭博亚洲除日本大中小盘价格回报指数（ASIAX）——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数超过15个百分点 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，且已失效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展情况。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数包括：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融业价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融业大小盘价格回报指数（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险业价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融业；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；用于新兴市场银行、保险和支付领域的彭博新兴市场金融业大小盘价格回报指数（EMLSF）；以及用于日本金融业的彭博日本金融业大小盘价格回报指数（JPFILM）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点 • 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点• 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点以内。 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价位暂停暂时，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确