Booking Holdings Inc 2026年第二季度预期符合市场预期，第三季度因中东及外汇压力下调目标，维持买入评级。

预期第二季度将公布，受制造业和外汇压力影响，第三季度将下调；买入 重申评级：买入 | 采购订单价：231.00 美元 | 价格：177.46 美元 2026年7月27日 预订启动OTA收入，预计将在二季度实现 报告8/4。整体第二季度RevPAR和DAU数据显示，在5月稳定后，6月欧洲（EU）和亚洲出现减速，而美国RevPAR加速。我们维持对第二季度预订夜数增长4%的预期，略高于市场预期3.5%，我们认为市场预期大约在4%（上行空间低于通常情况）。如果Booking削减部分营销支出以反映更困难的欧洲/中东（ME）背景，EBITDA和收益可能获得适度提振。我们当前的第二季度每股收益为2.40美元，而市场预期为2.41美元。 股权 可能面临来自EMEA放缓和外汇方面的三季度的压力 STR预估。欧洲6月RevPAR增速放缓至3%，7月当月为+1%。然而，近期瑞安航空管理层评论称，2026年夏季客量表现健康，但预订窗口比去年缩短，这进一步降低了市场可见度。在美国，美国航空公司（UAL和DAL）近期关于盈利/前景的评论表明，需求将持续到2026年第三季度。在汇率方面，自4月底（当时Booking.com报告2026年第一季度业绩）至7月20日，欧元下跌2.5%（从1.17降至1.14），英镑对美元下跌约0.6%，这将成为下半年相较于先前预估的利空因素。 贾斯汀·波斯特分析师BofAS +1 415 676 3547 justin.post@bofa.com 我们谦逊地下调了欧盟和外汇的第三季度预订预测。 鉴于中东冲突再度升级，我们认为Booking在第三季度的展望中可以适当增加保守性。考虑到欧盟数据和我们对第三季度汇率压力达到1.5个百分点以上的预期，我们将第三季度的预订额/收入预测下调约3个百分点至527亿美元/95亿美元，相较于之前的539.7亿美元/98亿美元，EPS下调3%至4.41美元，相较于之前的4.55美元，这些预测均低于街边的预期（540亿美元/97亿美元/4.54美元）。我们认为Booking可以将第三季度的夜数增长率指引在2-4%之间，并且有潜力报告更高的数据。 nafeesa.gupta@bofa.com古普塔·娜菲莎分析师BofAS +1 415 436 3558 股票估值显示出有吸引力的买入机会 股票数据 尽管第三季度可能因欧盟/中东地区敞口较高而面临更大的宏观压力，但我们将NT问题视为暂时性的，其影响已反映在当前股价中（市盈率为15倍，基于我们修正后的2027年每股收益预测）。我们预计Booking的长期增长算法不会改变，加之2027年的可比数据将更易获取，且可能加速股票回购，因此我们维持对2027年每股收益增长19%的预测。我们预计Booking将强调其强劲的直接流量（占B2C流量的65%）以及利用代理式AI流量的机会。我们重申“买入”评级，并将目标价下调至231美元（从235美元），反映19倍市盈率（不变），对应略微下调的2027年每股收益预期12.13美元（此前为12.38美元）。 价格 177.46 美元目标价 231.00 美元 (mn)99.4%BKNG / NASROE (2026E)NANet Dbt to Eqty (Dec-2025A)NA自由漂浮每日平均值 (mn)花旗股票代码/交易所彭博 / 路透社1339.20美元BKNG美国 / BKNG.OQ DAL：达美航空公司UAL：联合航空公司LT：长期OTA：在线旅行社MTD：本月至今RevPAR：每间可售房收入B2C：商对客STR：史密斯旅行研究 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求与其进行业务往来。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第20至22页的重要披露。分析师认证在第18页。价格目标依据/风险在第18页。12998981 iQprofile SM 预订控股公司 公司部门 互联网/电子商务 公司简介 Booking Holdings（前身为Priceline）是一家在线旅游企业，提供酒店客房、机票、租车、度假套餐和活动。该公司的大部分预订和收入来自其国际品牌（欧洲50%，亚洲25%，美国低DD%）。Booking Holdings运营Booking.com、Priceline.com、Kayak.com、Agoda.com、Rentalcars.com和OpenTable.com。 投资理由 预订（Booking）是欧洲旅游市场的领导者，有机会利用其Booking.com平台和客户基础，在北美、亚洲和拉丁美洲（LatAm）获得市场份额。该公司还建立了庞大的替代住宿预订基础，在欧洲尤其具有优势。凭借强劲的、超过15%的盈利增长预期，以及旅游在线化持续迁移的趋势（考虑到近期因人工智能风险而下调的估值），我们认为存在估值倍数扩大的机会。 Average Daily Volume7,546,507股票数据 预计将在第二季度上线 8月4日AMC预订报告。STR数据显示，欧洲和亚太地区的RevPAR环比增长放缓，6月和7月（当月累计）增长有所减速。在第一季度，Booking报告客房晚数增长约下降2%，这是由于中东地区波动性所致，我们假设中东冲突可能使第二季度总客房晚数减少2-3%。此外，世界杯可能对6月和7月的欧盟旅行活动造成轻微的负面影响。总体而言，我们认为自4月底（Booking对第二季度进行指引时）以来，国际旅行趋势有所疲软，但考虑到Booking通常的指引保守性，我们预计第二季度表现将与指引相符。 对于第二季度，我们预计总预订额为495亿美元（同比增长6%，而第一季度为15%），基于6个基点的更严格条件，略高于街边的493亿美元。我们的EBITDA预计为25.7亿美元（利润率为35.7%），也略高于街边的25.5亿美元。第二季度利润率可能受益于营销支出的减少。我们预订夜数的估计为3.21亿夜（同比增长4%），也略高于街边的3.2亿夜，我们认为大约有4%的夜数增长预期（由于本季度趋势放缓，其上行空间低于历史季度）。 我们在预订/收入/EBITDA方面略高于街道。 略微下调第三季度预期 对于第三季度，欧洲和亚太地区的早期QTD RevPAR数据增长放缓，而中东地区的紧张局势仍在持续。此外，外汇趋势逆转，美元对欧元/英镑走强。鉴于我们预期外汇压力将对预订产生影响（预计影响为1个百分点以上），加上欧盟地区有所放缓，我们将第三季度的预订/收入/每股收益预期下调至527亿美元/95亿美元/4.41美元，此前预期为539.7亿美元/98亿美元/4.55美元，而市场预期为540亿美元/97亿美元/4.54美元。我们将第三季度入住率增长预期下调至4%，预计为3.37亿间夜，而市场预期为3.44亿间夜。 我们预期第三季度的指引范围如下： 夜盘——年率2-4%，受中东影响1-2个基点，欧盟有所放缓。 预订量——同比增速在4-6%区间，同时面临1.5个基点的汇率逆风（或等值货币下预订量同比增长6-8%）。第三季度的预订量同比环比压力更大（剔除汇率影响后，环比压力增加1.2个基点）。 收入——年增长率在4-6%之间。收入分成率的潜在积极因素包括缩短预订窗口期和广告增长。 息税折旧摊销前利润（EBITDA）——增速处于中高个位数，得益于较短的预订窗口期可能带来的部分营销收益，但也因宏观环境更趋严峻而面临营销投入的缩减。 本季度积极因素可能包括：1）2月份预订比预期更有韧性，本季度受益于强劲的5月份（航空公司表示国际旅行有韧性）；2）对7月份预订有所复苏的预期，因为欧洲人在世界杯后正在追赶旅行；3）关于新AI产品和代理预订的评论。 工具即将推出，4) 预订趋势放缓和更为谨慎的营销支出带来了更高的成交率和利润率。 本季度可能存在的风险包括：1）第三季度展望显示，与第二季度相比，欧盟和亚太地区的旅行预订持续减速；2）第三季度增长相对低于同行，因为欧盟和中东地区的旅行压力对Booking的影响大于同行；3）因压缩预订窗口而对展望采取额外保守态度；4）内部人工智能驱动预订能力没有任何进展。 预估修订：下调2026财年第三季度的预期 鉴于近期的欧洲RevPAR数据及美元升值，我们正下调2026年第三季度的预测。我们将季度预订量/收入预测下调约2.5%，将每股收益（EPS）预测下调3%。对于2026年全年，我们将预订量/收入预测下调约1%，将EPS预测下调约2%。 由于外汇因素（维持预计的年同比增长客房夜增长率为8%），我们将2027财年的预订增长预期从9.4%下调至8.5%。尽管第二季度和第三季度存在额外的不确定性，并且Booking的欧盟敞口比OTA同行更大，但我们认为Booking的长期增长算法仍然完好。 美国银行（BofA）的估算变更附件2：摩根大通预测调整：我们将第三季度的预订/收入预测下调约2%，并将2026财年的预测下调约1%。 估值Booking的2027年市盈率估值倍数年内已下降16%，当前股价对应2027年预期GAAP每股 收益为14倍，低于10年平均水平（18.7倍），且与历史10年区间（13-24倍，不含疫情期间）相比也偏低。我们基于19倍市盈率（维持不变）及略低的2027年预期每股收益12.13美元（较12.38美元）下调目标价至231美元自235美元。 附件3：BKNG：向前一年共识市盈率（GAAP） 市盈率14倍低于长期平均水平，约为18.7倍（不包括疫情期间）。 花旗银行与华尔街对于第二季度，我们预计预订额为495亿美元（同比增长5.9%），收入为71.8亿美元（同比增长 5.7%），略高于市场预期。我们在第三季度的预期以及2026/2027年的预期则低于市场预期。 附件4：美国银行估算值与市场总结 我们位于2026年营收/每股收益预估的下方。 第二季度及7月份当月出行数据摘要 我们概述了旅游及在线旅游行业的数据要点，这些信息除却美国银行航空及住宿团队的持续更新外，也可能有所帮助。 图6：第二季度美国趋势保持韧性；美国每间可售客房收入加速增长，而欧洲每间可售客房收入趋势放缓 月度住宿/旅行热度图 酒店与航空公司第二季度盈利日历在线旅游领域，Booking Holdings 可能是率先公布 2026 年第二季度业绩的主要在线 旅行社，预计将于 8 月 4 日公布。 航空管理评论：DAL、UAL、瑞安航空 • 达美航空（DAL）管理层指出，休闲、高端和忠诚度驱动的需求持续强劲。达美航空首席执行官埃德·巴斯廷（Ed Bastian）表示，消费者继续优先考虑旅行和体验，支撑了第二季度收入增长创下14%的纪录，同时达美-美国运通生态系统的卡内支出已连续七个季度实现双位数增长。管理层还强调了行业定价动态的增强，票价上涨正在以近期周期中最快的速度之一来弥补燃油通胀。达美相信当前的收入势头是可持续的，这得益于消费者需求的韧性、行业运力纪律以及尽管近期达美航空票价上涨，但航空票价自新冠疫情以来仍保持在累计通胀水平之下。阅读我们航空分析师安德鲁·迪多拉（Andrew Didora）的报告：DAL重申年初13日7月26日的每股收益预期。 • 根据联合航空公司（UAL）管理层表示，需求趋势依然强劲，尽管票价上涨，但并未出现需求萎缩的迹象。该公司强调，休闲、高端和商务旅行领域均表现出广泛的基础性强势。展望未来，管理层对2026年剩余时间的预期假设，第二季度以来的需求强劲态势将在第三季度和第四季度保持一致，并得到强劲预订曲线的支撑，尤其是在国际市场。联合航空公司指出，目前第四季度的单位收益正显著高于第三季度的预订趋势，这反映了健康的定价能力和商务及高端需求持续强劲。阅读我们的联合航空公司控股报告：2026年第二季度首份分析：燃料是航空公司分析师安德鲁·迪多拉的观点，宏观逆风但盈利能力稳定，无论宏观环境如何，15 July 2026