中海发展警报：第三季度超出市场预期；维持买入评级以改善前景

库存数据德意志银行市场研究评分购买亚洲中国运输海军陆战队公司中国船舶运输快讯路透社彭博证券交易所代码1138.HK 1138香港恒生指数1138ADR股票代号CSDXY US1694082009日期2013年10月29日结果于2013年10月29日的价格（港币）4.34目标价-12个月（港元）6.3052周范围（港元）5.13-2.99恒生指数22,807第三季度超出市场预期；维持买入评级以改善前景CFA研究分析师Sky HongCFA研究分析师Joe Liew3Q符合我们的预期，但可能领先于市场惩教署根据中国公认会计原则报告了其2013年第三季度未经审计的业绩。净亏损为2.47亿元人民币，比第二季度的4.64亿元人民币净亏损低47％。我们认为这非常值得称赞，因为国内煤炭和油轮价格环比基本持平。该公司似乎在控制成本方面做得很好。尽管其收入比上一季度增长12.0％，主要是由于销量增长（比上一季度增长8.7％），但运营成本仅比上一季度增长3.2％。请注意，地堡价格实际上环比持平。因此，13年第3季度的经营亏损从2季度的人民币2.28亿元降至人民币0.26亿元。公司在2012年第3季度实现净利润9,100万元人民币，但这主要是由于3.5亿元人民币的应纳税额拨回所致。惩教署3季度收入同比增长4.6％(+852) 2203 6131 (+65) 6423 8507市值（港币）14,776市值（美元）1,906已发行股票（米）3,404.6大股东中海集团 Corp（46％）自由流通量（％）54（同比增长6.7％），经营亏损同比收窄86.1％至2,600万元人民币。结果符合我们的预期。 2013年首9个月的亏损总额为11.95亿元人民币。我们预计2013年全年净亏损12.27亿元人民币。鉴于国内煤炭运价飙升，每日平均交易价值（美元）10.6油轮费率最近有所改善，我们认为公司可能会在第四季度实现收支平衡。市场普遍预测目前的净亏损为13.92亿元人民币，现在看来过于悲观了。YE2012年12月31日2013年2014E销售（人民币元）11,054 11,19213,685视图。净利73.7 -1,227.1616.4收益前景大大改善； 0.5x P / B看起来并不昂贵由于北部港口的拥堵和IPP的补给，过去一个月国内煤炭现货运输价格上涨了约50％。由于CSD国内煤炭出货量的70％暴露于现货市场，因此我们认为CSD应该能够在此现货价水平下从该领域获利。尽管我们注意到近期上涨势头已被限制，但即将到来的冬季以及国内煤炭价格的触底回升表明，煤炭运输需求在未来几个月应保持弹性，这反过来又将支撑运费。此外，煤炭现货运费的大幅反弹也预示着2014年COA合同谈判的顺利进行，我们预计COA费率将继续提高。至于2014年，随着干散货和油轮行业的S / D进一步改善，以及政府的报废补贴提高了其收益，我们预计CSD将恢复盈利。该公司目前的市盈率为0.5倍2014年市净率。鉴于其2014年预期净资产收益率为2.7％，2015年预期净资产收益率为7.9％，我们认为估值并不昂贵。买入，目标价为6.3港元，基于0.7倍2014年预期市净率。（人民币元）DB EPS（人民币）0.02 -0.36 0.18市盈率（x）161.1 – 18.8产量（净值）（％）0.0 0.0 1.8德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。以上观点准确反映了有关主体公司及其证券的作者的个人观点。在本报告中，他们没有，也不会接受任何提供特定建议或意见的补偿。如有其他披露，请访问资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行关键数据