中国金属再生资源：业绩超出预期,维持买入评级

Please see important notice on the last page. 1 of 10 Company Report CHINA METAL RECYLING(00773.HK) In 2010, China Metal achieved revenue of HK$ 22.5 billion, compared with HK$ 9.1 billion of last year, an increase of 148.3%, net profit of 886 million, compared with net profit of 478 million the previous year. The Company realized a profit of HK$ 0.84 after tax and dividend HK$ 0.16. In 2010, Company’s revenue grew significantly due to the production increase and price rise of scrap metal. In 2010, the Company sold 157 million tons of ferrous metal and 360 thousand tons of non-ferrous metals, increases of approximately 179% and 79% respectively compared with the sales of last year. The average selling price of ferrous metal is RMB 3,241/ton, higher than 2009‟s RMB 2,528/ton. The average selling price of non-ferrous metal is RMB 48,389/ton, higher than 2009‟s RMB 38,481/ton. In 2010, the Company continues to improve turnover days for account receivable, account payable and inventory. The Company‟s AR turnover days increased slightly but were in line with the Company‟s sales growth rate. The Company reduced AP amount for 0-30 days and 31-60 days and increased AP amount for 61-90 days and 91-120 days. In 2010, the Company continues to layout metal recycling business through the country. On November 19, 2010, the Company setup joint ventures with Tianjin Pipe Group and other 11 local metal recyclers and formed the largest scrap metal recycling platform in Northern China. The target commencement of operation is April 2011. The Company also completed Jiangyin Port acquisition in July 2010 and added 1 million tons production capacity. Valuation and rating For 2011-2013, we expect company‟s sales grow to HK$ 29.5 billion, 53.9 billion and 63.6 billion respectively and company‟s EPS reach HK$ 1.25, 2.21 and 2.60. The corresponding PE are 8, 5, 4 times. We maintain a “Buy” rating on the company. Financials HK$ mn 2009 2010 2011E 2012E 2013E Revenue 9,063 22,508 29,540 53,960 63,600 Growth(%) 39% 148% 31% 83% 18% Net income 478 891 1,383 2,453 2,887 Growth(%) 52% 86% 55% 77% 18% EPS(HK$) 0.54 0.85 1.25 2.21 2.60 DPS(RMB) 0.12 0.16 0.22 0.39 0.46 P/E(X) 15 12 8 5 4 P/B(X) 2.3 2.4 1.8 1.3 1.0 ROE(%) 16% 21% 23% 29% 26% Source: Company data, CMS(HK) estimateBuy (prior：Buy) TP：HK$ 13.25 Current price：HK$9.65 China Merchants Securities (HK) Mike Chen 0755-83273471 chenzu@cmschina.com.cn 5 Apr 2011 Key data HSI Index 23071.15 HSCEI Index 12917.10 S/O（mn） 104500 S/O (HK)（mn） 113844 Mkt cap (HK) (mn) 9904 BVPS（HKD） 2.88 Major share holder Holding (％) Free float 0.47 Industry Share performance % 1m 6m 12m Absolute return -1 -9 Relative return -2 -5 -17 -30-20-1001020Mar/10Jul/10Dec/10(%)00773.HKHSI Index Source：Bloomberg Related research Exceed expectation, maintain “Buy” rating 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 公司报告 中国金属再生资源(00773.HK) 2010年，公司实现营业收入225.08亿元（港币：下同），相比上年同期90.63亿元增长148.3%；净利润总额8.86亿元，相比上年4.78亿元上升85.3%；归属于普通持有者每股税后净利润为0.84元，同比增长了55.9%。公司每股派息为0.16元。 公司2010年收入增长收益于废金属产量增加及废旧金属价格上涨 2010年公司黑色金属销售量为157万吨，较去年增加约179%， 有色金属销售量约为360, 000吨，较去年增加79%。 黑色金属的销售平均价格为3241元/吨， 高于2009年的2528元/吨。有色金属的销售平均价格为48,389元/吨，高于2009年的38，481元/吨。 公司应收帐款，应付帐款及库存周转天数有所改善 公司应付帐款周转天数略有增加但基本增长幅度与公司业务的增长处于同等水平。公司应收帐款周转天数较2009年的20天大幅改善，公司的应付帐款中，0-30天和31-60 天的类别大幅减少，61-90天及91-120天的类别有所提升。 公司继续在全国各地的策略性地区布局 2010年11月19日，与天津钢管集团及11名当地回收商成立合营企业。预计2011年4月投入运营，将具有500万吨的年产量及1400万吨的年废钢消耗量的回收网络。2010年7月完成收购江阴港，成为公司于华东地区再生基地的区域物流及分销枢纽。计划2011年投入1百万吨产能。 估值与评级 根据我们的预测，公司11、12、13年的销售收入将分别达295 亿元、539亿元及636亿元，11、12、13年的净利润将分别达13.8亿元、24.5 亿元及28.9亿，公司在未来将继续高速发展。公司11-13年的EPS为1.25， 2.21, 2.60元，对应PE 8、5、4倍。维持公司买入的评级。 盈利预测及估值 港币百万元 2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业额 9,063 22,508 29,540 53,960 63,600 同比增长(%) 39% 148% 31% 83% 18% 净利润 478 891 1,383 2,453 2,887 同比增长(%) 52% 86% 55% 77% 18% 每股盈利(人民币元) 0.54 0.85 1.25 2.21 2.60 每股股息(人民币元) 0.12 0.16 0.22 0.39 0.46 市盈率(X） 15 12 8 5 4 市净率(X) 2.3 2.4 1.8 1.3 1.0 ROE(%) 16% 21% 23% 29% 26% 资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测 买入 (上次：买入) 目标价：HK$ 13.25 现价：HK$9.65 招商证券(香港)研究部 陈征宇 0755-83273471 chenzu@cmschina.com.cn 2011年4月5日 基础数据 恒生指数 23071.15 H股指数 12917.10 总股数（万股） 104500 港股股数（万股） 113844 港股市值(港元百万) 9904 每股净资产（港元） 2.88 主要股东 持股(％) 自由流通量 0.47 行业 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 -9 相对恒指表现 -2 -5 -17 -30-20-1001020Mar/10Jul/10Dec/10(%)00773.HKHSI Index 资料来源：彭博 相关报告 业绩超出预期，维持“买入”评级 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10 公司报告 一、公司2010年收入增长收益于废金属产量增加及价格上涨 2010年，公司实现营业收入225.08亿元，相比上年90.63亿元增长148.3%；净利润总额8.86亿元，相比上年4.78亿元上升85.3%；归属于普通持有者每股税后净利润为0.84元，同比增长了55.9%。公司每股派息为0.16元。 资料来源：公司资料，招商证券（香港