中海发展股份：2010年业绩符合预期,维持“买入”评级

Please see important notice on the last page. 1 of 7 Company ReportCHINA SHIPPING DEV-H(01138.HK) China Shipping Development (“CSD”) reported net profit of RMB 1,717 million for 2010, up 61% YoY. ROE in 2010 reached 8%. The results are in line with our expectation. We maintain our earnings forecast for 2011, while slightly raise earnings forecast for 2012. We maintain our target price of HK$12.50. Reiterate BUY. Earning in 2010 recovered substantially. CSD’s net profit in 2010 was RMB 1,717 million, up 61% YoY. ROE in 2010 reached 8%. Transportation volume increased by 22%, but freight only increased by 9%. In 2010, CSD’s transportation volume was 270 billion ton nautical miles, up 22% YoY. But average freight rate only increased 9% to RMB 42/kilo ton nautical miles. Expand fleet capacity continuously. In 2010, CSD’s tanker shipping capacity and dry bulk shipping capacity grew by 31% and 28%, respectively. In 2011, dry bulk shipping capacity will increase much more than tanker. Maintain BUY rating. We maintain our earnings forecast for 2011, while slightly raise earnings forecast for 2012. We maintain our target price of HK$12.50. Reiterate BUY. Financials Dec. 31 RMB mn 2009 2010 2011E2012E2013ERevenue 8,730 11,284 14,450 16,766 19,754 Growth(%) -49 29 281618Net income 1,065 1,717 2,088 2,705 3,192 Growth(%) -80 61 223018Recurrent net income 868 1,561 1,898 2,517 3,005 Growth (%) -83 80 223319EPS(RMB) 0.31 0.50 0.61 0.79 0.94 Recurrent EPS(RMB) 0.25 0.46 0.56 0.74 0.88 P/E(x)* 29 16 13 10 8 BVPS(RMB) 6.3 6.6 7.1 7.7 8.4 P/B(x) 1.2 1.1 1.0 1.00.9ROE (%)* 4 7 81011Source: Company data, CMS (HK) estimates, *based on recurrent earnings. Buy (Prior: Buy) TP： HK$ 12.50 Current price: HK$8.65 China Merchants Securities (HK) Yu Huangyan 86-755-83143907 yuhuangyan@cmschina.com.cn 22 Mar2011 Key data HSI Index 22685.22HSCEI Index 12645.65S/O（mn） 3404.55S/O (H share)（mn） 1296.00Mkt cap (H shr) (mn) 11210BVPS（RMB） 6.63 Major share holder Holding (％)China Shipping Group 46.4Free float 38.1Industry MarineShare performance % 1m 6m12m Absolute return 3 -8-38Relative return 1 -12-45 -6 0-4 0-2 0020Mar-10Jul-10Nov-10(%)01138.HKHSI Ind ex Source：Bloomberg 2010 results in line with expectation 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 公司报告中海发展(01138.HK) 中海发展日前公布业绩，2010年净利润为17.2亿元（人民币，下同），同比增长61%，净资产收益率达到8%。业绩符合我们预期。我们大致维持2011年的盈利预测，小幅上调2012年盈利预测。维持目标价HK$12.50，维持“买入”评级。 2010年盈利大幅反弹 2010年营业额增长29%至112.8亿元。净利润增长61%至17.2亿元。公司宣布派息0.17元，派息比例为33%。 2010年货运周转量增长22%，但运价仅反弹9% 2010年货运周转量约2700亿吨海里，增长22%。但平均运价仅比2009年反弹9%，至42元/千吨海里。 2010年油轮和干散货船运力均增长较快 2010年末，中海发展的油轮运力和干散货船运力分别增长26%和31%。新增油轮的船型主要为VLCC。新增干散货船船型包括VLOC、巴拿马型等。 2011-2012年油轮运力低增长，而干散货船运力将大幅增长 2011－2012年，中海发展的油轮运力将分别增长8%和10%，而干散货船运力将分别增长53%和47%。 维持目标价HK$12.50 我们大致维持2011年的盈利预测，小幅上调2012年盈利预测。维持目标价HK$12.50，维持“买入”评级。 盈利预测及估值 12月31日人民币百万元 2009 2010 2011E2012E2013E收入 8,730 11,284 14,450 16,766 19,754 同比增长(%) -49 29 281618净利润 1,065 1,717 2,088 2,705 3,192 同比增长(%) -80 61 223018经常性净利润 868 1,561 1,898 2,517 3,005 同比增长(%) -83 80 223319EPS(人民币元) 0.31 0.50 0.61 0.79 0.94 经常性EPS(人民币元) 0.25 0.46 0.56 0.74 0.88 市盈率(x)* 29 16 13 10 8 每股净资产(人民币元) 6.3 6.6 7.1 7.7 8.4 P/B(x) 1.2 1.1 1.0 1.00.9净资产收益率(%)* 4 7