日本元器件：6月MLCC贸易数据，4-6月统计数据超出预期

日本组件 6月MLCC贸易数据 - 4月至6月统计数据超出预期 中信的观点 工信部于7月30日9:30发布贸易统计数据。6月MLCC出货量同比增长6.5%，环比增长6.1%；出货值同比增长31.5%，环比增长10.7%（以美元计同比增长17.5%，环比增长9.0%）；ASP同比增长23.5%，环比增长4.3%。4-6月季度出货值同比增长26.0%，环比增长14.4%。我们预测村田第二季度电容器收入同比增长16.7%，环比增长6.4%。我们认为结果可能超出预期，将留下良好印象。以美元计6月ASP同比增长约10%表明是组合改善而非价格上涨。考虑到稳健的量增和组合改善效应，我们认为近期修正后村田的股价被严重低估，维持看涨立场。 AC+81-3-6776-4644takayuki.naito@citi.com内藤隆之 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究部，财政部 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究部，财政部 村田 (6981.T; ¥6231.0; 1; 29 Jul 26; 15:30) 估值 在为电子元件行业设定目标价格时，我们采用考虑净现金的RoIC-WACC方法。我们以FY3/29为基准年，假设预期增长率为0%，无风险利率为2.0%，并从最近的TOPIX收益率中计算得出3.0%的股权风险溢价。我们的¥15,000目标价格计算如下。 理论股东价值 = (FY3/29E调整后NOPAT × 未来业务价值倍数 + FY3/29E期末净现金[扣除相当于年销售额5%的金额，包括投资证券的账面价值] - FY3/29E期末少数股东权益) / (1 + WACC)^(估值基准FY期末月数/12) 风险 对我们的目标价格构成风险的因素包括：1）整体科技产品需求趋势；2）服务器和汽车供应链库存调整；3）外汇快速波动；4）亚洲地区新竞争对手涌现加剧的竞争；5）高端智能手机增长加速和市场份额趋势的重现；以及6）MLCC供需变化或价格上涨。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括与其他加粗列出的、对所述内容负责的AC认证分析师归属的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的其他AC认证分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从村田制作所获得了除投资银行服务之外的产品和服务的报酬。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务非投资银行、非证券相关：村田。 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股权研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级，并提供可选的风险评级以突出高风险股票。风险评级综合考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）和风险的预期。ETR是指未来12个月内某股票预测的价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性（2）的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限裁量权限制）根据上述范围确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或STV多空预测，用以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由 于一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）在预测方向上超出15%（除非分析师另行决定），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或STV预测。一个催化剂观察/STV多空预测也可能... 与股票的基本股权评级不同，且不影响该评级，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，Catalyst Watch/STV Upside看涨评级对应买入建议，而Catalyst Watch/STV Downside看跌评级对应卖出建议。任何未被分配至Catalyst WatchUpside、Catalyst Watch Downside、STV Upside或STV Downside评级的股票均被视为Catalyst Watch/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将Catalyst Watch/STV无观点对应于我们Catalyst Watch/STV Upside/Downside评级体系评级分配表中的持有评级。然而，我们重申，我们不将无观点视为一种建议。对于所有Catalyst Watch/STV Upside/Downside评级，均存在催化剂及关联股价变动未能如期实现的潜在风险。 研究分析师关联方 / 非美国研究分析师披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为就职于花旗全球市场公司 之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人（但就职于会员组织的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易的限制。 其他披露 本函致符合“合格客户”定义之人士，该定义见以色列法规。投资建议、投资营销和投资组合管理法，1995年（以下简称“建议法”）。在以色列境内，本通讯并非面向零售客户，花旗集团不会向零售客户提供此类产品或交易。客户或非合格客户。该主讲人未获得以色列的投资顾问或投资营销许可。证券管理局（“ISA”）和本通讯不构成投资或营销建议。信息此处所含内容可能与ISA未监管的事项相关。凡属本协议标的的任何证券。通讯服务可能不会提供给或出售给任何以色列人，除非根据安全发行豁免规定。《1968年以色列证券法》及其相关规定 花旗研究通过公司专有的电子分发平台（例如花旗速度和多个全球财富平台）广泛且同步地将研究内容分发给公司的机构及零售客户。为方便起见，部分而非全部研究内容可能通过第三方聚合商进行分发。客户可在酌情基础上，在研究内容广泛分发后，通过电子邮件接收已发布的研究报告。某些研究内容仅向机构投资者提供，以满足监管要求。花旗研究分析师向客户提供的服务级别和类型可能因各种因素而异，例如客户对分析师沟通频率和方式的个人偏好、客户的风险状况和投资重点与视角（例如，市场整体、特定行业、长期、短期等）、客户与公司整体关系的规模与范围，以及法律和监管限制。 美国产品。任何美国投资者根据产品包含的信息下达的订单，只能通过花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc. 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一法律实体。 哥伦比亚共和国投资者披露 研究报告。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而可能影响本报告力求客观，但投资者亦应注意，该机构已建立组织及行政管理针对此类潜在利益冲突的管理安排。 本公司对第三方行为概不负责。产品可提供或包含指向网站的地址或超链接。除产品引用本公司网站材料的情况外，本公司未审阅所链接的网站。同样，除产品引用本公司网站材料的情况外，本公司对其中包含的数据和信息概不负责，也不作任何陈述或保证。此类地址或超链接（包括指向本公司网站材料的地址或超链接）仅提供给您以供方便和参考之用，所链接网站的内容以任何方式均不构成本文件的一部分。通过产品或本公司网站访问此类网站或点击此类链接均需您自行承担风险，本公司对由此产生的或与任何此类参考网站相关的任何责任概不承担。© 2026 摩根大通全球市场公司。花旗研究是摩根大通全球市场公司的分公司。花旗和花旗及弧形设计是摩根大通公司及其附属公司的商标和