2026-2027年中期展望：AI支撑全球增长放缓至2.5%
内容 第3-4页执行摘要 第5-7页人工智能正在支撑全球经济增长 第8-9页通胀高峰或已过去 第12-14页发达市场——能源冲击总体可控 第15-16页新兴市场——中东地区承压 第17-18页企业部门——韧性面临考验 第19-26页资本市场——谨慎乐观 执行摘要 •仅触及“黄牌”预警： 随着中东冲突逐步缓和（尽管期间仍可能出现短暂升级），我们预计2026年全球经济仅会温和放缓至2.5%，并在2027年回升至2.9%，整体与我们此前的基准预测基本一致。人工智能（AI）正成为支撑全球经济的重要力量，在很大程度上抵消了能源冲击和贸易战带来的负面影响。 能源冲击的影响仍在向企业和居民资产负债表传导，预计消费者购买力要到2026年第四季度 才能明显恢复，而企业盈利能力仍面临压力。美国经济预计将在2026年增长2.1%，主要受能源出口、2008年以来最低的储蓄率、AI投资（贡献约三分之一增长）以及财政支持（财政赤字占GDP的7.3%）推动。欧元区（不含爱尔兰）2026年经济增速仅为0.9%，2027年回升至1.2%。由于对能源的依赖更高、AI带来的增长抵消作用有限，以及德国经济增长疲弱（除财政刺激外仍需更大胆的改革措施），欧元区表现相对逊色。中国经济预计将保持4.7%的稳健增长，出口和高科技制造业将继续发挥支撑作用，但国内需求疲弱以及美国关税措施仍将构成挑战。全球货物贸易将避免陷入衰退，预计2026年贸易量增长2.9%，2027年增长2.4%。不过，随着美国《122条款》于7月24日到期后重启《301条款》相关贸易措施，美国贸易战再次升级，美国的实际平均关税税率将从8%提高至13%。 Ludovic SubranChief Investment Officer& Chief Economistludovic.subran@allianz.com Jordi Basco CarreraHead of Private Marketsjordi.basco_carrera@allianz.com Julia BelousovaSenior Investment Strategistjulia.belousova@allianz.com Ana BoataHead of Economic Researchana.boata@allianz-trade.com Nils BradkeSenior Investment Strategistnils.bradke@allianz.com Maxime Darmet CucchiariniSenior Economist for UK, US & Francemaxime.darmet@allianz-trade.com •通胀是否已被“击倒”?通胀高点很可能已经过去。随着石油供应恢复正常，原油价格甚至回落至冲突前水平以下，此次能源冲击预计将是短暂的，其对整体通胀的第二轮传导效应有限，不太可能重演2022年的通胀飙升。 尽管美国与伊朗的谈判过程中仍可能引发油价短期波动，但总体而言，我们预计油价将在2026年底降至每桶75美元，并于2027年底进一步降至每桶67美元。天然气价格虽然仍高于冲突前水平，但预计将在2026年底降至41欧元/兆瓦时（MWh），2027年降至32欧元/兆瓦时，仍处于过去三年的正常波动区间内。相比2022年天然气价格一度飙升超过500%、突破300欧元/兆瓦时的情况，本轮能源冲击对通胀的影响将明显温和。因此，我们预计主要经济体的整体通胀率将在2027年 回落至各国央行的目标水平。货币政策方面，欧洲央行在6月已实施一次预防性加息后，预计将把利率维持在2.25%左右（接近中性利率水平）。与此同时，由于AI相关投资需求强劲持续推高通胀，美联储预计今年至少还将加息一次，将政策利率提高至4.0%。随后，随着通胀压力逐步缓解，利率有望在2027年下半年 回落至3.5%的正常水平。 Lluis Dalmau TaulesEconomist for Africa & Middle Eastlluis.dalmau@allianz-trade.com Guillaume DejeanSenior Sector Advisorguillaume.dejean@allianz-trade.com Bjoern GriesbachHead of Macroeconomic and CapitalMarkets Researchbjoern.griesbach@allianz.com America HernandezSenior Investment Strategistamerica.hernandez@allianz.com Bernhard HirschHead of Rates and Emerging Marketsbernhard.hirsch@allianz.com Alexander HirtHead of Corporate Researchalexander.hirt@allianz.com Simon KrauseEconomistsimon.krause@allianz-trade.com 安联研究 •企业面临新的挑战：盈利表现暂时稳健，但滞后影响将逐步显现2026年第一季度，企业盈利整体仍保持韧性。欧洲大多数行业实现了每股收益（EPS）正增长，美国企业盈利则继续受到人工智能（AI）驱动的科技行业强劲表现支撑。然而，企业盈利能力面临的压力正在逐步累积。16个主要行业中，有12个行业的营收增长预期被下调，其中降幅最大的行业包括：制药行业：下调2个百分点至0%；公用事业：下调1.6个百分点；汽车制造：下调1.3个百分点仅有少数行业逆势上调增长预期：电子行业：上调1.7个百分点至11%；信息与通信服务：上调0.7个百分点；食品与饮料行业：上调0.4个百分点。汽车行业仍然是风险暴露最高的行业之一，高杠杆水平叠加较高利率环境，使其承压尤为明显。在此背景下，我们预计全球企业破产数量将在2026年增加4%，并在2027年趋于稳定。 Patrick KrizanSenior Investment Strategistpatrick.krizan@allianz-trade.com Ano KuhanathanHead of Corporate Researchano.kuhanathan@allianz-trade.com Maria LatorreSector Advisor, B2Bmaria.latorre@allianz-trade.com Maxime LemerleLead Advisor, Insolvency Researchmaxime.lemerle@allianz-trade.com •资本市场总体上仍在“顺势而为”，对短期风险保持相对乐观。美国国债收益率预计将随着通胀压力和货币紧缩效应减弱而逐步回落：2026年底降至约4.35%，2027年降至约4.1%。德国国债收益率预计将在3%左右 徘徊，主要受到量化紧缩持续推进以及约占GDP 4%的高财政赤字影响。值得注意的是，目前德国财政赤字水平已高于意大利和西班牙。股票市场方面，名义经济增长及AI带来的增长红利仍将提供支撑，但当前估值水平较高，可容错空间有限，因此资产选择的重要性正不断提升。预计：标普500指数2026年全年总回报率约为13%，欧洲斯托克600指数（Euro Stoxx）约为14%。由于年内已大幅上涨，2026年进一步上行空间有限。展望2027年，美国和欧洲股市均有望实现约11%的总回报率。新兴市场股票表现则更加突出，预计2026年总回报率可达29%，主要受韩国和中国台湾地区领先半导体企业权重较高的推动。信用市场方面：较高票息收益（Carry）仍具吸引力；但信用利差已压缩至极低水平，估值偏贵；未来两年随着债券发行增加及企业利息覆盖率下降，信用利差可能出现温和扩大。不过，较高的票息收益预计仍足以抵消部分估值损失。私募市场则继续呈现明显分化：与AI基础设施相关的投资领域表现突出；高质量私募信贷持续跑赢市场；其他部分细分领域则面临更大压力。 Bjoern LenkeitSenior Investment Strategistbjoern lenkeit@allianz.com Yao LuInvestment Strategistyao.lu@allianz.com Lina MantheyInvestment Strategistlina.manthey@allianz.com Maddalena MartiniSenior Economist for Italy, Greece, Spain& Beneluxxmaddalena.martini@allianz.com Luca MonetaSenior Economist for Emerging Marketsluca.moneta@allianz-trade.com Giovanni ScarpatoEconomist for Central & Eastern Europegiovanni.scarpato@allianz.com •未来面临的风险并未减少。当前全球经济增长很大程度上依赖AI带来的推动作用，而这一作用是地缘政治和财政政策难以替代的。但AI的收益分布并不均衡，且存在集中度较高的问题。一旦AI发展或商业化应用不及预期，将对贸易、投资及消费造成负面影响。此外，全球政策不确定性仍显著高于历史平均水平，潜在风险包括：美国进一步升级贸易战；美国中期选举带来的政策变化；德国财政刺激力度低于预期；欧洲主要国家选举前政治极化加剧。气候风险同样持续存在。尽管近期欧洲热浪已经缓解，但严重厄尔尼诺现象带来的风险仍在上升。劳动力市场目前依然紧张，但中长期前景正在变得更加脆弱。在部分欧洲经济体中，AI带来的岗位削减可能超过生产率提升所带来的收益，从而反过来拖累经济增长。 Dorian SimonInvestment Strategistdorian.simon@allianz.com Garance TallonEconomist for Asia Pacificgarance.tallon@allianz-trade.com Katharina UtermoehlHead of Thematic & Policy Researchkatharina.utermoehl@allianz.com Ziqi YeInvestment Strategistye.ziqi@allianz.com 人工智能正在支撑全球经济增长 随着中东冲突逐步降温，我们预计全球经济在2026年仅会出现短暂放缓，并将在2027年回升至2.9%，整体与我们此前的基准预测基本一致。霍尔木兹海峡的全面恢复通航预计在今年年底前仍难以完全实现，而能源冲击的影响仍在向企业和家庭资产负债表传导。随着实际工资增速重回正值，消费者购买力预计要到2027年第一季度 才能全面恢复，而企业盈利能力仍面临下行压力。能源价格预计将逐步回归冲突前水平：布伦特原油均价预计2026年为83美元/桶，2027年降至70美元/桶；欧洲天然气（荷兰TTF）均价预计2026年为43欧元/兆瓦时（MWh），2027年降至34欧元/兆瓦时。不过，过去能源价格上涨带来的影响仍将在未来几个季度持续传导至供应链、公共事业费用以及租金成本。在此背景下，全球GDP增速预计将在2026年放缓至2.5%，为新冠疫情以来最低水平；随后于2027年回升至2.9%，基本回归2023年至2025年的 平均增长水平。尽管受到美伊冲突和能源危机影响，全球经济增速较2025年下降0.5个百分点，但整体放缓仍处于可控范围。其中，发达经济体增速下降0.2个百分点；新兴市场增速下降0.3个百分点。人工智能（AI）热潮正在成为全球经济的重要支撑力量，AI相关投资贡献了美国约 三