QuantumScape 2025 年计划运送 QSE-5 B1 样品供客户测试，预计 2025 年调整后 EBITDA 亏损为 2.5 亿至 2.8 亿美元

2.5亿至2.8亿美元 ►2024年回顾 2024年是QuantumScape实现了年度的四个关键目标： •交付了Alpha-2样品，采用了先进的封装和高负载正极 •加快了Raptor工艺的进程，这是公司颠覆性地更快、更高效的隔膜热处理工艺的首次部署； •开始小批量生产QSE-5电池的B0样品，该电池能量密度为844 Wh/L，快速充电时间仅为12分钟； •发布了Cobra隔膜热处理设备，为2025年大批量生产B1样品奠定了基础。 2024年7月，公司与大众集团电池制造公司PowerCo建立合作伙伴关系。公司正在建立一个由150多名专家组成的联合团队，双方公司人员共同在加利福尼亚州圣何塞的工厂现场工作。该团队的唯一目标是：将QSE-5技术平台工业化，以用于电动汽车，并推动PowerCo自有工厂中QSE-5平台的千兆瓦时（GWh）规模生产。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.13 对于千兆瓦时级别的生产，需要一整套技术和知识产权来生产基于QSE-5平台的电池。这套技术和知识产权包括设备设计、材料、工艺定义和配方、计量规范和软件API等。公司在开发这套技术的所有必要元素方面取得了重大进展，当它们作为工厂中基准生产工艺的一部分运行时，这将是公司可授权制造平台的第一个实体版本。 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》2024.09.293.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需 求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 公司的基准工艺目前使用Raptor隔膜工艺进行B0电池的生产。随着公司对工艺各个子组件的学习和改进，基准工艺显著提高了产量和可靠性。特别是Raptor，已表现出大幅提高的隔膜质量和工艺稳定性，并将作为隔膜生产的主力军，直到公司准备好过渡到Cobra。Cobra代表了一个根本性的突破性进展：它可以更快地处理隔膜，耗能更少，且相较于Raptor，其设备占地面积显著更小。公司预计将在2025年将公司的基准工艺从Raptor切换到Cobra，从而实现更大规模的B1样品生产。 ►2025年目标 随着公司进入2025年，公司专注于为将技术平台转让给潜在许可方做好准备，并与公司的合作伙伴并肩作战。此项工作的唯一目标是将公司的固态锂金属技术推向市场，首先从公 司的潜在首批客户开始。以下是公司今年的关键目标： 目标#1–将Cobra引入基准生产 Cobra是公司可扩展制造平台的核心，随着Cobra热处理设备的发布，公司将完成下游加工设备和计量设备的认证，确保它们能够跟上隔膜生产速度的显著提升。当完整的隔膜生产流程到位并实现足够的产量和质量时，Cobra将取代Raptor，成为基准生产工艺的一部分。 目标#2–与PowerCo共同安装更高产量的电池生产设备 为了实现更高产量的QSE-5 B1样品生产，公司正在工业化电池组装和生产工艺流程，以匹配Cobra的更高产量。联合团队将专注于自动化、设备开发以及更高产量的QSE-5 B1电池生产设备的安装。 目标#3–运送QSE-5 B1样品供客户测试 在更高产量的隔膜和电池生产设备到位后，公司最重要的运营里程碑是运送基于Cobra的QSE-5 B1电池样品。这些B1样品旨在反映成熟的电池性能和制造规范；生产产率和电池可靠性等指标始终处于持续改进中。初期的QSE-5 B1电池样品将支持与公司潜在客户的启动项目示范阶段，预计将在2026年进行。 目标#4–扩展商业合作 与PowerCo的合作是实现公司在电动汽车和能源存储行业内授权技术平台雄心的蓝图。今年，公司的目标是扩展潜在的许可合作伙伴组合，并且公司正与两家汽车OEM积极讨论合作事宜。同时，公司还在与技术合作伙伴和电池价值链中的全球玩家建立关系。 ►财务展望 2024Q4资本支出为1120万美元，2024年全年资本支出为6210万美元，符合预期。第四季度的资本支出主要支持小批量QSE-5 B0样品生产的设备采购，以及Cobra工艺和其他设备的购买，以为2025年大批量QSE-5 B1样品生产做好准备。 第四季度GAAP运营费用和GAAP净亏损分别为1.287亿美元和1.147亿美元，2024年全年GAAP运营费用和GAAP净亏损分别为5.252亿美元和4.779亿美元。 第四季度调整后EBITDA亏损为6470万美元，符合预期，2024年全年调整后EBITDA亏损为2.85亿美元，符合指导范围。 对于2025年，公司预计资本支出将在4500万至7500万美元之间，调整后EBITDA亏损将在2.5亿至2.8亿美元之间。2025年总体支出较2024年水平的减少进一步将公司的员工和运营重点与轻资本商业模式对齐，以支持2025年的目标，包括向潜在客户运送QSE-5B1电池的初始数量，用于发布计划的演示阶段。 2024年末，公司的流动资金为9.108亿美元，其中包括通 过公司的市场化股权计划筹集的1.285亿美元净收益。这使公司的现金储备延续至2028年下半年，比之前的预期多六个月。来自客户流入或资本市场活动的任何额外资金将进一步延长这一现金储备期。 ►战略展望 公司价值创造的核心是公司的技术平台，而这一平台的成功由三个主要因素决定：工艺、产品和合作伙伴。 在工艺方面，2024年公司在下一代Cobra隔膜热处理工艺方面取得了重大进展。第一版Cobra设备已经投入使用，得益于显著更高的效率和工艺经济性，Cobra将支持2025年QSE-5B1样品的生产，并作为公司技术在千兆瓦时（GWh）规模部署的关键推动力。 在产品方面，2024年公司推出了行业领先的第一款产品--QSE-5电池，其测量能量密度为844 Wh/L，具备卓越的安全性，充电仅需12分钟，10C放电功率和低温运行能力。2025年，公司 将为 公司的 潜在客 户及其 他客户 生产 更大批 量的QSE-5 B1样品。 最后，在2024年，公司在轻资本许可模式下建立了首个合作伙伴关系--PowerCo的，这一许可合作关系是众多合作中的第一个，公司的下一代固态锂金属技术平台为电动汽车和能源存储行业的潜在合作伙伴提供了巨大的价值，2025年公司将扩展公司的商业合作。 在2025年，公司将在三个方面增强势头：将Cobra和大批量B1电池生产工艺整合到公司的基准生产中，运送QSE-5产品的B1样品，并在电池价值链上建立更多合作伙伴关系。 风险提示 1）全球新能源车销量不及预期；2）客户开拓不及预期；3）行业竞争加剧。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。