2026-27年中期展望：AI助力增长，增速放缓至2.5%

2026-27赛季中场展望：AI掌控比分，增长率放缓至+2.5% 安联研究：2026年第二季度末经济与资本市场展望更新 2026-2027年全球经济展望 2026-27赛季中场展望：AI掌控比分，增长放缓至+2.5%（上半场） 仅限黄牌：尽管中东冲突暂时激化，但正逐步降级——我们预计2026年全球增长将仅温和放缓至+2.5%，随后在2027年反弹至+2.9%，大体符合我们之前的基准展望。人工智能正强力支撑全球经济，抵消了能源冲击和贸易战带来的拖累。能源冲击仍在影响资产负债表，消费者购买力要到2026年第四季度才能恢复，企业盈利能力仍面临风险。美国将在能源出口、储蓄率创2008年以来最低、人工智能投资（占增长的三分之一）以及财政支持（7.3%赤字）的支撑下，于2026年增长+2.1%。欧元区（除爱尔兰外）2026年增长仅为+0.9%，但在2027年将反弹至+1.2%，受能源依赖度高、人工智能抵消作用有限以及德国增长疲软（因需在财政刺激之上实施大胆改革）的制约。中国将保持韧性，增长+4.7%，由出口和高技术制造业引领，但面临国内需求疲软和美墨关税的逆风。商品全球贸易将避免衰退，2026年按量计算增长+2.9%，2027年增长+2.4%，因为随着7月24日122条款到期后301条款重新启动，美国贸易战重新加码，将美国有效关税率从8%上调至13%。 通胀已被扼杀？峰值应该已经过去。随着石油供应正常化和原油价格甚至回落至战前水平，第二次能源冲击应该将是短暂的，将限制其对整体通胀的二次影响，并避免重蹈2022年通胀飙升的覆辙。我们仍预计在美国与伊朗的谈判期间会出现一些波动，引发暂时的油价飙升，但总体来看，我们预计到2026年底和2027年底，油价将降至每桶75美元和67美元。与战前水平相比，天然气价格仍然较高，但预计到2026年底为每兆瓦时41欧元，2027年为每兆瓦时32欧元，仍处于过去三年的交易区间内。这表明其通胀影响远比2022年温和，当时价格飙升了500%以上，达到每兆瓦时300欧元以上。因此，主要经济体的总体通胀应在2027年达到央行目标。我们预计欧洲央行在6月已经实施了一次保险加息后，将维持在2.25%（大致中性）的水平，而美联储将在持续的通胀压力下，由强劲的AI相关投资需求推动，在本年内至少加息一次至4.0%，然后在2027年下半年恢复正常至3.5%。 企业目标已转变：2026年第一季度盈利预期保持稳定，但延迟影响将损害未来表现。大多数欧洲行业在第一季度实现了正的每股收益增长，而美国盈利则因AI驱动技术而提振。但盈利能力压力可能正在累积：16个行业中，12个行业的营收增长被下调，其中制药业（从-2.0个基点到0%）、公用事业（-1.6个基点）和汽车业（-1.3个基点）领跌。只有电子业（+1.7个基点到11%）、信息和通信服务业（+0.7个基点）以及食品和饮料业（+0.4个基点）逆势上扬。汽车业因净杠杆率上升而面临更高利率，风险敞口最大。在此背景下，我们预计全球破产案件将在2026年增加4%，并在2027年趋于平稳。 2026-2027年全球经济展望 2026-27赛季中场展望：AI掌控比分，增长放缓至+2.5%（2/2） 4 资本市场正在发挥优势，很大程度上忽略了短期风险。预计美国利率将于2026年底逐渐下降至4.35%，并在2027年降至4.1%，因为明年的通胀压力和货币政策收紧将减弱。德国债券收益率将在量化紧缩持续以及财政赤字（约占GDP的4%，高于意大利和西班牙）的压力下，徘徊在3%左右。股票市场仍受名义增长和人工智能上行空间的支持，尽管估值几乎没有失望的空间，相对价值变得更加重要。鉴于年初以来的强劲涨幅，2026年的进一步上涨空间似乎有限，我们的预测显示标普500指数全年总回报率为13%，欧洲斯托克指数为14%，但在2027年，我们预计大西洋两岸都将持续强劲表现，回报率均为11%。新兴市场股票引领市场（预计2026年总回报率为29%），主要受指数中韩国和台湾顶尖半导体公司权重较大的推动。信贷市场应继续提供有吸引力的息差，即使超紧的利差使估值承压并将风险偏向下行。发行量增加和利息保障倍数下降可能会在接下来的两年内推动利差温和扩大——但较高的息差应该足以抵消这些估值损失。私募市场仍然是一个分散度上升的故事，与人工智能相关的基础设施和高品质私募信贷表现优于面临更多挑战的板块。 前方还有更多冲击吗？未来的风险数量显然并未减少。人工智能正在承担地缘政治和财政政策无法完成的繁重任务。但它也高度集中、分布不均，并且如果交付令人失望，它本身就会成为下行风险的来源，因为它会冲击贸易、投资和消费。此外，全球政策不确定性仍然远高于趋势水平，未来的许多风险包括贸易战重新升级、美国中期选举、德国财政推动势头减弱以及主要欧洲国家即将到来的选举前的两极分化。气候风险依然无处不在——欧洲最新的热浪已经过去，但严重厄尔尼诺年的风险仍挥之不去。劳动力市场依然紧张，但中期前景更加脆弱。在几个欧洲经济体中，人工智能驱动的裁员可能超过生产率增长，最终会对增长构成压力。 持续的人工智能热潮使当前的多重危机环境下经济增长保持韧性。 新订单制造在人工智能建设加速和前置的同时有所回升，尽管面临全球性冲击。 市场在人工智能的狂热中前行，同时与眼前的不确定性和风险脱钩。 尽管前方风险重重，市场情绪却从恐惧转为乐观。 2026-27年全球经济展望霍尔木兹 normalization（或：恢复常态）将是 一个缓慢、充满摩擦且可逆的过程。 过去的证据表明，重新开放将是一个逐步、分阶段的进程——安全常态化比物理清场需要更长的时间。 霍尔木兹海峡的通航量仍远低于战前水平，但正在缓慢回升。 2026-27年全球经济展望 石油市场供应充足，但严重过剩仍是个风险。 布伦特矩阵：供应正常化推动价格下跌，美元/桶 2026-27年全球经济展望 到2027年，油价将保持在战前水平以上。 2027年，通货膨胀可能恢复到战前水平。 所含能量冲击不会导致二次通货膨胀风险依然存在，尽管近期效果显著。 中国生产者价格上涨可能会进一步加剧进口通胀。 随着通胀目标达成且经济产出低迷，各国央行预计将在2027年回归中性立场。 到2027年，输出缺口将趋近中性，通胀接近目标，这使得货币政策收紧的必要性降低。 %欧洲央行（ECB）将在一次保险费上涨后完成（其行动），而美联储（Fed）则会在2027年再次宽松货币政策之前实施一次加息。 2026-27年全球经济展望 购买力受到挤压，但股票财富让美国消费者保持强劲 通货膨胀再次侵蚀着工资，挤压着实际购买力，并降低了人们的信心。 然而，美国家庭的储蓄远低于其拥有的股权价值。若市场上涨，则头寸将提供顺风。 劳动力市场表现良好，但人工智能将在中短期内对其产生重大重塑。 人工智能将提升生产力，但会冲击就业，其净效应是扩大了美国与欧洲的增长差距。 大西洋两岸的失业率已接近其结构性均衡。 人工智能热潮有助于避免2026年贸易衰退 2026年商品贸易将增长2.9%，2027年将增长2.4%，因为霍尔木兹海峡关闭和贸易战是主要损失因素。 人工智能相关供应链的支撑下，贸易依然强劲 7月24日之后，贸易关税将上涨，但这不应阻碍全球贸易。 第301条款预计将使美国平均关税率亚洲新兴市场成为受此次变化影响最大的地区 人工智能持续支持美国投资的增长，而欧洲的国防资本支出仍显不足。 2026-27年全球经济展望 国防、能源以及NGEU悬崖推迟了财政整顿。 2026-27年全球经济展望德国的财政大炮威力不小，但落实仍在逐 步进行中。 SVIK的逐步推广，占2026年计划支出的39%和防御开支的27%SVIK累计现金流出（实际和目标），单位为亿欧元 财政扩张增加了公共支出，但预算重新分配至专项基金的变化将在2026年显现，核心政府预算的变动为2023年，单位为10亿欧元。 2026-27年全球经济展望 2026年美国财政政策立场将有所放松，支持增长但财政风险增加。 全球GDP增长临时放缓 我们预计2026年第三季度的GDP增长率将实现正常化，按季度环比计算，为百分之多少。 伊朗局势升级对欧洲和中东地区的影响比其他地区更为严重。 电磁学基础知识在能量冲击下依然有效 消费者情绪比企业更为低落，其中东南亚和中东地区受影响最为严重。 亚洲、土耳其、阿根廷等地 EM 货币普遍收窄，损失有限；其他地区 2025 年收益保持完好 % 外汇变动 超级厄尔尼诺现象可能重塑各国间的平衡，亚洲将面临更高的通货膨胀。 尿素价格已回升至战前水平，但磷酸盐仍很昂贵，因为硫磺短缺仍在持续。 伊朗战争将对新兴市场财政赤字造成影响。 随着霍尔木兹海峡的封锁持续，财政支出增加。 能源冲击导致新兴市场通胀上升，并促使货币政策调整。 亚洲和肯尼亚仍计划在2026年之前继续加息，因为正统的货币政策仍在主导。 由于战争，新兴市场对通胀的预期普遍升高，尤其是在2026年。 2026-27年全球经济展望2026年的多重风险仍倾向于下行…… ……以及更远之处 特朗普连任前后的世界：到2029年将出现不均衡的右倾转变 右翼政府遍布美洲和欧洲大部分地区 拉丁美洲右翼进步，欧洲右翼退步特朗普重新当选前后，各区域右翼政府数量 2026-2027年企业展望 伊朗的战争并未影响2026年第一季度的企业盈利。 2026-27年全球经济展望 技术驱动短期势头；2027年增长扩大 霍尔木兹海峡可能已经开放，但某些领域仍将感受到延迟的影响。 汽车行业受利率上升影响尤为严重，该行业净杠杆率 一些受霍尔木兹海峡影响滞后的行业将在第三季度面临挑战。 预计2026年商业破产案件将上升4%。 全球破产率上升势头将放缓，预计到2026年降至+4%（较4月下降2个百分点），然后在2027年达到平台期。国家（美国、中国）和地区（西欧、亚太）破产率，同比增长% 2026–29：世俗趋势 从结构转型到行业机遇 地缘政治碎片化、战略自主与供应链重塑 网（运商与配商） 关（加工与回收） 液化天然气与可再生能源 能源安全、电气化与资源民族主义 医疗保健与诊断生物技术与健康福祉机器人与自动驾驶汽车 人口老龄化、长寿与劳动力短缺 * 超大规模计算厂商与数据中心运营商* 半导体供应链* 低轨道卫星 人工智能应用与数字主权 • 中央银行数字货币基础设施• 代币化贸易金融• 数字银行与信贷平台 数字货币、通证化与风险转移 2026-2027资本市场前景 资本市场展望：谨慎乐观 2026-27年全球经济展望 全球利率：在欧日高赤字及持续量化紧缩背景下，下行压力不大 欧洲央行（ECB）的量化紧缩（QT）计划以全速运行，向市场倾泻大量德国债券。 2026-27年全球经济展望 易富 spreads：法国大选担忧将再次暂时推高法国国债收益率差 法国总统选举的不确定性，以及预测市场高估了极右派的胜利。 2026-27年全球经济展望 美元走强可能得益于基本面强劲，但美国政策不确定性是潜在风险。 实际有效汇率显示，当前欧元/美元处于公允水平。 2026-27年全球经济展望 欧元信用：息差持续收窄，利差保持紧缩，基本面稳固 网络评分升级普遍，但利息保障倍数跌破中位数，在宏观放缓背景下构成风险 EBITDA/利息支出 预计2026年价差将保持收窄，并因基本面正常化而略有扩大。 美国信用：技术面强劲，增长支持到位，利差收窄，杠杆风险需关注。美国降级压力有所缓解，但再杠杆化仍需警惕。 强烈的收益率需求使利差保持收窄——直到2027年宏观政策持续支持才会扩大。 眼看着，利息保障倍数已经低于平均水平，而人工智能融资结构正变得越来越重要。 股票：下行压力有所缓解，但短期内上涨空间有限 名义国债的股权风险溢价为零。吸引力取决于对实际收益率的2.6%溢价。 2026年，股票市