商业贸易行业点评：8月社零总额同比+2.5%，疫情&自然灾害影响下消费增速放缓

证券研究报告·行业研究·商业贸易 商业贸易行业点评 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 8月社零总额同比+2.5%，疫情&自然灾害影响下消费增速放缓 增持（维持） 事件简述  9月15日，国家统计局公布2021年8月社会零售数据。8月，我国社会消费品零售总额为3.43万亿元，同比增长2.5%；推算近两年（指2019-2021年，下同）CAGR为0.7%。8月，以上两个口径的社零增速较7月均有所放缓。 投资要点  社零增速放缓或与疫情&自然灾害有关，线下消费受影响程度高于线上：8月，网上商品零售额为8210亿元，同比+7.6%，推算近两年复合增速为12.3%；推算8月线下零售额为2.62万亿元，同比+1.0 %，近两年复合增速为-2.2%。分消费类型来看，商品零售同比+3.3%，餐饮收入同比-4.5%。我们认为部分地区疫情反弹&遭受自然灾害影响是8月社零增速放缓的一大原因，线下消费及餐饮服务受影响的幅度相对更高。  分品类看，必选品韧性强，看好未来可选消费复苏的弹性：  必选消费：8月，限额以上粮油食品类同比+9.5%，饮料类同比+11.8%，烟酒类同比+14.4%；中西药品类+10.2%；日用品类同比-0.2%。除日用品外，其余必选消费品8月表现较好，必选消费总体上展现出较强韧性。  可选消费：8月，金银珠宝类同比+7.4%，推算近两年复合增速为11.3%；化妆品类同比持平，推算近两年复合增速为9.1%；服装鞋帽针纺织品类同比-6.0%，推算近两年复合增速为-1.0%。横向比较，8月金银珠宝类在七夕节的带动下需求较为旺盛，其余可选消费品表现一般。未来若整体消费复苏，我们看好可选消费的恢复弹性。  其他品类：8月体育娱乐用品类同比增长+22.7%；文化办公用品同比+20.4%；通讯器材类同比-14.9%；家电和音像器材同比-5.0%；汽车类同比-7.4%；家具类同比+6.7%。  投资建议：持续看好优质品牌标的投资价值。优质的品牌商具备持续增长的潜力，体现为品牌集中度/市占率提升和产品价格提升等方面。我们认为国牌崛起是未来我国消费行业发展的大趋势，是国力强盛之后文化自信的体现。  推荐标的：李宁、安踏体育、波司登、贝泰妮等。  风险提示：疫情反复，宏观经济不景气，行业竞争加剧等 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《商业贸易行业跟踪周报：医美化妆品中报业绩总结：医美需求旺盛持续高增，化妆品多平台扩展线上增速较快》2021-09-05 2、《教育行业周报（2021年第34期）：高教半年报总结：内生学额学费增长+外延并购仍为主要增长逻辑》2021-09-05 3、《商业贸易行业跟踪周报：医美广告监管新规发布，降低无效竞争和过度宣传，头部品牌和机构优势凸显》2021-08-30 [Table_Author] 2021年09月16日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证号：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 yangjing@dwzq.com.cn 表1：相关公司估值（基于2021年9月15日收盘价） 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） 归母净利润（亿元） PE 投资评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 300957 贝泰妮 761 179.63 5.44 8.15 11.42 140 93 67 买入 2331.HK 李宁 2,123 102.50 16.98 36.50 46.60 125 58 46 买入 2020.HK 安踏体育 3,511 156.50 51.62 78.75 102 68 45 34 买入 3998.HK 波司登 602 6.69 17.10 20.73 25.40 35 29 24 买入 资料来源：Wind，东吴证券研究所；注：EPS预测均来自东吴研究所预测，收盘价为港元，其余货币单位均为人民币，港元：人民币按照1:0.83的汇率（9月15日）换算。 -34%-23%-11%0%11%23%34%2020-092021-012021-052021-09沪深300商业贸易(申万) 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 事件简述 9月15日，国家统计局公布2021年8月社会零售数据。8月，我国社会消费品零售总额为3.43万亿元，同比增长2.5%；推算近两年（指2019-2021年，下同）CAGR为0.7%。8月，以上两个口径的社零增速较7月均有所放缓。 图1：社零总额及限额以上企业商品零售额YOY 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 图2：社零总额及限额以上企业商品零售额2019-2021年CAGR 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 0.5%3.3%4.3%5.0%4.6%33.8%34.2%17.7%12.4%12.1%8.5%2.5%0.8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2020.082020.092020.102020.112020.122021.1-22021.032021.042021.052021.062021.072021.08社零总额YOY限上商品零售YOY3.1%6.3%4.3%4.5%4.9%3.6%1.5%5.4%8.7%7.1%6.7%6.2%5.3%2.9%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2021.1-22021.032021.042021.052021.062021.072021.08社零总额2019-2021年CAGR限上商品零售2019-2021年CAGR 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 投资要点 社零增速放缓或与疫情&自然灾害有关，线下消费受影响程度高于线上：8月，网上商品零售额为8210亿元，同比+7.6%，推算近两年复合增速为12.3%；推算8月线下零售额为2.62万亿元，同比+1.0 %，近两年复合增速为-2.2%。分消费类型来看，商品零售同比+3.3%，餐饮收入同比-4.5%。我们认为部分地区疫情反弹&遭受自然灾害影响，是8月社零增速放缓的一大原因，线下的消费（含餐饮）受影响的幅度相对更高。 图3：网上商品零售额及线下零售额YOY 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 图4：网上商品零售额及线下零售额2019-2021年CAGR 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 图5：商品零售及餐饮收入当月同比增速 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 28.3%18.5%6.8%7.7%11.7%4.4%7.6%35.3%40.1%21.4%14.0%12.3%9.7%1.0%-10%0%10%20%30%40%50%网上商品零售额YOY（计算值）线下零售额YOY（计算值）15.0%12.2%11.8%15.2%18.5%13.9%12.3%0.1%3.9%2.1%1.6%1.1%0.1%-2.2%-5%0%5%10%15%20%2021.1-22021.032021.042021.052021.062021.072021.08网上商品零售额2019-2021年CAGR线下零售额2019-2021年CAGR30.7%29.9%15.1%10.9%11.2%7.8%3.3%68.9%91.6%46.4%26.6%20.2%14.3%-4.5%-20%0%20%40%60%80%100%商品零售YOY餐饮收入YOY 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 分品类看，必选品韧性强，看好未来可选消费复苏的弹性： 必选消费：8月，限额以上粮油食品类同比+9.5%，饮料类同比+11.8%，烟酒类同比+14.4%；中西药品类+10.2%；日用品类同比-0.2%。除日用品外，其余必选消费品8月表现较好，必选消费总体上展现出较强韧性。 可选消费：8月，金银珠宝类同比+7.4%，推算近两年复合增速为11.3%；化妆品类同比持平，推算近两年复合增速为9.1%；服装鞋帽针纺织品类同比-6.0%，推算近两年复合增速为-1.0%。横向比较，8月金银珠宝类在七夕节的带动下需求较为旺盛，其余可选消费品表现一般。未来若整体消费复苏，我们看好可选消费的恢复弹性。 其他品类：8月体育娱乐用品类同比增长+22.7%；文化办公用品同比+20.4%；通讯器材类同比-14.9%；家电和音像器材同比-5.0%；汽车类同比-7.4%；家具类同比+6.7%。 表2：限额以上商品零售及细分品类当月同比增速 月份 社零 总额 限上商品零售 粮油 食品 饮料 烟酒 服装鞋帽针纺 化妆品 金银珠宝 日用品 家电音像器材 文化办公 家具类 通讯 器材 汽车类 当月同比增速 2021.1-2 33.8% 42.9% 10.9% 36.9% 43.9% 47.6% 40.7% 98.7% 34.6% 43.2% 38.3% 58.7% 53.1% 77.6% 2021.3 34.2% 35.6% 8.3% 33.3% 47.4% 69.1% 42.5% 83.2% 30.7% 38.9% 22.2% 42.8% 23.5% 48.7% 2021.4 17.7% 16.4% 6.5% 22.3% 26.2% 31.2% 17.8% 48.3% 17.2% 6.1% 6.7% 21.7% 14.2% 16.1% 2021.5 12.4% 11.1% 10.6% 19.0% 15.6% 12.3% 14.6% 31.5% 13.0% 3.1% 13.1% 12.6% 8.8% 6.3% 2021.6 12.1% 12.3% 15.6% 29.1% 18.2% 12.8% 13.5% 26.0% 14.0% 8.9% 25.9% 13.4% 15.9% 4.5% 2021.7 8.5% 7.7% 11.3% 20.8% 15.1% 7.5% 2.8% 14.3% 13.1% 8.2% 14.8% 11.0% 0.1% -1.8% 2021.8 2.5% 0.8% 9.5% 11.8% 14.4% -6.0% 0.0% 7.4% -0.2% -5.0% 20.4% 6.7% -14.9% -7.4% 2019-21年单月CAGR 2021.1-2 3.1% 5.4% 10.3% 18.8% 10.1% 1.0% 9.9% 8.2% 12.1% 0.1% 12.2% 2.7% 18.2% 5.8% 2021.3 6.3% 8.7% 13.6% 19.0% 15.6% 5.0% 12.2% 13.2% 14.5% -1.2% 13.9% 5.1% 14.7% 10.4% 2021.4 4.3% 7.1% 12.2% 17.5% 16.3% 3.4% 10.4% 14.2% 12.7% -1.5% 6.6% 7.3% 13.2% 7.7% 2021.5 4.5% 6.7% 11.0% 17.8% 13.0% 5.7% 13.7% 12.4% 15.1% 3.7% 7.4% 7.7% 10.1% 4.9% 2021.6 4.9% 6.2% 13.0% 24.1% 15.7% 6.2% 16.9% 8.4% 15.4% 9.3% 16.7% 5.7% 17.3% -2.1% 2021.7 3.6% 5.3% 9.1% 15.6