2026-27年中期展望：AI支撑全球经济

内容 第3-4页 执行摘要 第5-7页 人工智能正在支撑世界经济 第8-9页 顶峰通胀应该已经过去了 第12-14页 成熟市场：能源冲击可承受 第15-16页 新兴市场：中东受挫 第17-18页 企业：借来的韧性 第19-26页 资本市场：谨慎乐观 执行摘要 • 仅限黄牌：随着中东冲突降温——尽管暂时出现激化——我们预计2026年全球增长将仅温和放缓至+2.5%，随后在2027年反弹至+2.9%，大体符合我们之前的基线预期。人工智能有力支撑着全球经济，抵消了能源冲击和贸易战带来的拖累。能源冲击仍在影响资产负债表，消费者购买力要到2026年第四季度才能恢复，企业盈利能力仍面临风险。美国将在能源出口、储蓄率创2008年以来最低、人工智能投资（占增长的三分之一）以及财政支持（7.3%赤字）的支撑下，于2026年增长+2.1%。欧元区（除爱尔兰外）2026年增长仅为+0.9%，但在2027年将反弹至+1.2%，受能源依赖度高、人工智能抵消作用有限以及德国增长疲软（因需在财政刺激之上实施大胆改革）的制约。中国将保持韧性，增长+4.7%，由出口和高技术制造业引领，但面临国内需求疲软和美墨关税的下行压力。全球商品贸易将避免衰退，2026年按量计算增长+2.9%，2027年增长+2.4%，因为随着7月24日122条款到期后301条款重新启动，美国贸易战再度升级，将美国有效关税率从8%上调至13%。 Ludovic SubranChief Investment Officer& Chief Economistludovic.subran@allianz.com Jordi Basco CarreraHead of Private Marketsjordi.basco_carrera@allianz.com Julia BelousovaSenior Investment Strategistjulia.belousova@allianz.com Ana BoataHead of Economic Researchana.boata@allianz-trade.com Nils BradkeSenior Investment Strategistnils.bradke@allianz.com Maxime Darmet CucchiariniSenior Economist for UK, US & Francemaxime.darmet@allianz-trade.com Lluis Dalmau TaulesEconomist for Africa & Middle Eastlluis.dalmau@allianz-trade.com • 通货膨胀是否已被遏制？峰值应该已经过去。随着石油供应正常化和原油价格甚至回落至战前水平，能源冲击应该将是短暂的，从而限制其对整体通货膨胀的二次影响，并避免重蹈2022年通货膨胀飙升的覆辙。我们仍然预计在美国与伊朗的谈判期间会出现一些波动，引发暂时的油价飙升，但总体来看，我们预计油价将于2026年底和2027年底下降至每桶75美元和67美元。与战前水平相比，天然气价格仍然较高，但预计到2026年底为每兆瓦时41欧元，2027年为每兆瓦时32欧元，仍处于过去三年的交易区间内。这表明其通货膨胀影响远小于2022年，当时价格飙升了500%以上，达到每兆瓦时300欧元以上。因此，主要经济体的总体通货膨胀应该在2027年达到央行目标。我们预计欧洲央行在6月已经实施了一次保险加息后，将保持2.25%（大致中性）的利率不变，而美联储将在持续的通货膨胀下，由强劲的AI相关投资需求推动，在本年内至少加息一次至4.0%，然后在2027年下半年恢复正常至3.5%。 Guillaume DejeanSenior Sector Advisorguillaume.dejean@allianz-trade.com Bjoern GriesbachHead of Macroeconomic and CapitalMarkets Researchbjoern.griesbach@allianz.com America HernandezSenior Investment Strategistamerica.hernandez@allianz.com Bernhard HirschHead of Rates and Emerging Marketsbernhard.hirsch@allianz.com Alexander HirtHead of Corporate Researchalexander.hirt@allianz.com Simon KrauseEconomistsimon.krause@allianz-trade.com 企业目标已转变：2026年第一季度盈利预期保持稳定，但延迟影响将在后期显现。大多数欧洲行业在第一季度实现了正的每股收益增长，而美国盈利则受到人工智能驱动科技提振。但盈利能力可能面临挤压：16个行业中12个的营收增长预期被下调，其中制药业（-2.0个基点到0%）、公用事业（-1.6个基点）和汽车业（-1.3个基点）领跌。只有电子业（+1.7个基点到11%）、信息和通信服务业（+0.7个基点）以及食品饮料业（+0.4个基点）逆势上扬。汽车业因净杠杆率上升而面临更高利率，风险敞口最大。在此背景下，我们预计全球破产案件将在2026年增加4%，并在2027年趋于平稳。 Patrick KrizanSenior Investment Strategistpatrick.krizan@allianz-trade.com Ano KuhanathanHead of Corporate Researchano.kuhanathan@allianz-trade.com Maria LatorreSector Advisor, B2Bmaria.latorre@allianz-trade.com Maxime LemerleLead Advisor, Insolvency Researchmaxime.lemerle@allianz-trade.com •资本市场正在发挥优势，很大程度上忽略了短期风险。预计美国利率将于2026年底逐渐降至4.35%，2027年降至4.1%，因为明年通胀压力和货币政策收紧将减弱。德国债券收益率将在量化紧缩持续以及财政赤字（约占GDP的4%，高于意大利和西班牙）的压力下，维持在3%左右。股票市场仍受名义增长和人工智能上行空间的支持，尽管估值几乎没有失望的空间，相对价值变得更为重要。鉴于年初以来的强劲涨幅，2026年的进一步上涨空间似乎有限，我们的预测显示标普500全年总回报率为13%，欧洲斯托克指数为14%，但在2027年，我们预计大西洋两岸都将持续表现稳健，回报率为11%。新兴市场股票引领市场（预计2026年总回报率为29%），主要受指数中韩国和台湾顶尖半导体公司权重较大的推动。信贷市场应继续提供有吸引力的息差，即使超紧的利差使估值承压并将风险偏向下行。发行量增加和利息保障倍数下降可能会在接下来两年推动利差温和扩大——但较高的息差应该仍足以抵消这些估值损失。私募市场仍是一个分化加剧的故事，与人工智能相关的基建和高质量私募信贷表现优于面临更多挑战的板块。 Bjoern LenkeitSenior Investment Strategistbjoern lenkeit@allianz.com Yao LuInvestment Strategistyao.lu@allianz.com Lina MantheyInvestment Strategistlina.manthey@allianz.com Maddalena MartiniSenior Economist for Italy, Greece, Spain& Beneluxxmaddalena.martini@allianz.com Luca MonetaSenior Economist for Emerging Marketsluca.moneta@allianz-trade.com Giovanni ScarpatoEconomist for Central & Eastern Europegiovanni.scarpato@allianz.com Dorian SimonInvestment Strategistdorian.simon@allianz.com •前方还有更多冲击吗？前方的风险数量当然并没有减少。 人工智能承担了地缘政治和财政政策无法完成的繁重任务。但它也高度集中、分布不均，并且如果交付令人失望，本身就会成为下行风险的来源，因为它会冲击贸易、投资和消费。此外，全球政策不确定性仍远高于趋势水平，未来仍存在诸多风险，包括贸易战重新升级、美国中期选举、德国财政推动力度减弱以及主要欧洲国家即将到来的选举前的两极分化。气候风险依然普遍存在——欧洲最新的热浪已经过去，但严重厄尔尼诺年的风险仍挥之不去。劳动力市场依然紧张，但中期前景更加脆弱。在几个欧洲经济体中，人工智能驱动的裁员可能超过生产率提升，最终会对增长造成压力。 Garance TallonEconomist for Asia Pacificgarance.tallon@allianz-trade.com Katharina UtermoehlHead of Thematic & Policy Researchkatharina.utermoehl@allianz.com Ziqi YeInvestment Strategistye.ziqi@allianz.com 人工智能正在支撑世界经济。 随着中东冲突的降温，我们预计2026年全球增长将暂时放缓，然后在2027年反弹至+2.9%，大体符合我们之前的基线展望。霍尔木兹海峡的重新开放在年底前不太可能完全实现，而能源冲击仍在影响资产负债表，消费者购买力要到2027年第一季度才会随着实际工资增长转回正增长，同时企业盈利仍面临下行压力。预计到2027年底，能源价格将逐渐恢复战前水平，布伦特原油在2026年平均为每桶83美元，然后在2027年降至70美元，而欧洲天然气（荷兰TTF）在2026年平均为每兆瓦时43欧元，然后在2027年降至每兆瓦时34欧元。然而，过去的上涨仍将在未来几个季度传导至供应链、公用事业账单和租金。在此背景下，预计全球GDP增长将在2026年放缓至+2.5%，为自新冠疫情危机以来最慢的增速，然后在2027年反弹至+2.9%，大体符合2023-2025年的平均水平。尽管存在美伊战争和能源危机，但放缓（与2025年相比下降0.5个百分点）仍得到控制，且几乎平均地分布在发达经济体（下降0.2个百分点）和新兴市场（下降0.3个百分点）。人工智能的繁荣，解释了约一个 美国经济增长的三分之一，并推动亚洲出口增长近三分之二，为全球经济提供了真正的缓冲垫，但也增加了未来的集中度风险。总体而言，预计2026年美国经济增长率为+2.0-2.1%，与潜在增长率基本一致。欧元区（不包括爱尔兰）预计2026年增长仅为+0.9%，然后在2027年反弹至+1.2%。中国经济保持韧性，预计GDP增长率为+4.7%，由出口和高科技制造业驱动。 2026年，全球商品和服务贸易量增长中的80%将由亚洲和美国驱动（2027年将达到60%）。商品贸易量预计将在2026年增长2.9%，在2027年增长2.4%。2026年3月初至6月中旬霍尔木兹海峡关闭，通过阻断4%的全球贸易，导致2026年第二季度全球贸易急剧收缩。与此同时，美国在2025年发起的贸易战继续使出口商蒙受损失。自7月24日起，将围绕商务部301条款建立一套新机制，使美国的有效关税率恢复到13%，即最高法院（SCOTUS）就IEEPA关税（通常被称为“解放日”关税）做出的裁决之前的水平。转向30